中鎢高新，大象起舞！

中鎢高新，有點意思！

一邊，作為國內(nèi)鎢行業(yè)的“重點生”，2025年上半年，中鎢高新實現(xiàn)鎢精礦產(chǎn)量0.42萬噸，APT產(chǎn)量0.85萬噸，硬質(zhì)合金產(chǎn)量超0.75萬噸，高居全球第一寶座。

另一邊，它與競爭對手廈門鎢業(yè)之間的規(guī)模之爭依舊落于下風。2025年前三季度，中鎢高新實現(xiàn)營收127.55億元，比廈門鎢業(yè)低了將近200億。

這“一高一低”背后，中鎢高新選擇了怎樣的生存之道？全球第一的寶座到底是實至名歸還是虛有其表？

起航期：抱緊五礦，轉(zhuǎn)型蛻變

能在行業(yè)做出成績的企業(yè)，無一不是有著同行難以企及的護城河。殊不知，“高筑護城河”這件事本身就是非常困難的，中鎢高新更是走了三十年。

公司前身金海股份成立于1993年，以有色金屬貿(mào)易為切入點成為中國有色金屬公司在海南的窗口企業(yè)。

直到2000年，它才正式更名為“中鎢高新材料股份有限公司”。但此時，公司對自身的戰(zhàn)略定位還相當模糊，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也偏低端。

以至于2015年末，中鎢高新以巨虧5.16億收場，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型箭在弦上，這才有了中鎢高新與五礦集團攜手破局的“佳話”。

2016年，中鎢高新被確立為中國五礦鎢產(chǎn)業(yè)運營管理平臺，專注產(chǎn)鎢造鎢。

鎢，又名“工業(yè)牙齒”，因具備高密度、高熔點、高硬度等物理特性而被廣泛應用于高端制造業(yè)，像我們熟知的航天器制造、PCB鉆孔等都離不開它。

作為一種不可再生的稀缺資源，鎢在地殼中的含量占比只有0.001%，鎢礦在全球的儲量也相當有限。

中國雖然手握全球52.4%的鎢礦儲量和83%的鎢礦產(chǎn)量，但在資源增量上也不慎理想。2020年-2023年，國內(nèi)鎢礦儲量從222.5萬噸微增至285.1萬噸，增速遠不及鉬等其他金屬。

這種“越用越少”的現(xiàn)實也讓鎢金屬的定價邏輯從“需求敘事”轉(zhuǎn)向“供給敘事”。

據(jù)統(tǒng)計，2016年以來，鎢精礦價格上升趨勢明顯。截至2025年12月18日，黑鎢精礦報價42.2萬元/標噸，較年初漲了195.1%；白鎢精礦報價42.1萬元/標噸，較年初上漲196.5%；鎢粉價格更是高達1010元/公斤，較年初上漲了219.6%。

而中鎢高新的聰明之處就在于，早早洞悉了鎢產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)模，與五礦聯(lián)手的第一仗就是——整合鎢礦，將資源話語權(quán)牢牢掌握在自己手中。

2024年，中鎢高新并表全球在產(chǎn)的最大單體鎢礦山——柿竹園公司，凈利潤直接大增93.87%至9.39億元。2025年前三季度，公司凈利潤繼續(xù)同比高增310.28%至8.46億，斬獲歷史新高。

這還沒結(jié)束，今年12月12日，中鎢高新又將遠景鎢業(yè)納入合并報表。未來，五礦集團旗下的香爐山、新田嶺、瑤崗仙等鎢礦公司也將納入中鎢高新報表，中鎢高新賴以生存的規(guī)模護城河雛形已現(xiàn)。

這里需要區(qū)分一下，“規(guī)模”護城河和營收“規(guī)模”的差異。

中鎢高新在鎢礦儲備領(lǐng)域的確先人一步，但只限于鎢這一個行業(yè)。對比看，廈門鎢業(yè)則是鎢、鉬、電池材料、稀土全方位布局，走多元化發(fā)展之路，營收總量自然大些。

若單論鎢相關(guān)營收，中鎢高新還是相當權(quán)威的。

而且，專注一個賽道的中鎢高新并不少賺錢，2025年前三季度，公司整體毛利率高達21.83%，比廈門鎢業(yè)還要高4個百分點。

一個非常重要的原因就是，中鎢高新適時打出了戰(zhàn)略第二槍——延伸下游產(chǎn)業(yè)鏈。

遠渡期：技術(shù)引路，深耕高精尖

打入五礦體系內(nèi)的中鎢高新，得到的不僅是鎢礦，還一并將株洲硬質(zhì)合金、自貢硬質(zhì)合金納入麾下。

株硬公司又被稱為“我國硬質(zhì)合金工業(yè)的搖籃”，其生產(chǎn)的切削刀具、微鉆、硬質(zhì)合金軋輥等產(chǎn)品規(guī)模多年位居全國第一；自硬公司也是國內(nèi)鎢基硬面材料的領(lǐng)導者，它們對應的就是鎢產(chǎn)業(yè)鏈的下游。

中鎢高新在自家礦山開采出來的鎢礦，經(jīng)破碎、磨礦、分級、選礦后產(chǎn)出鎢精礦，鎢精礦經(jīng)過壓煮、離子交換又產(chǎn)生中間品仲鎢酸銨、鎢粉等。以上產(chǎn)品也是大家普遍認為的公司業(yè)績主要支柱。

殊不知，真正的利潤大頭還得往下游走，它就是株硬公司的當家花旦——硬質(zhì)合金刀具。

這把刀并不是我們?nèi)粘Ｒ姷降拇罂车兑活悾且环N高精尖工業(yè)用品，面對的是PCB鉆孔、飛行器加工、機器人關(guān)節(jié)制造等需要精細切削加工的領(lǐng)域，約占整個機械制造工作量的90%。

一把“好刀”可以明顯提高加工效率，并將生產(chǎn)成本降低10%~15%。而用鎢制造出的硬質(zhì)合金保留了其高硬度、高強度、耐熱耐腐蝕等特性，在1000℃高溫下仍能保持較高的硬度，因此成為最主流的切削刀具類型。

不難猜到，這一業(yè)務的利潤之厚。2025年上半年，中鎢高新切削刀具業(yè)務毛利率已高達32.65%，遠超精礦及粉末產(chǎn)品毛利率（25.11%）。伴隨這一業(yè)務營收占比的提高，公司毛利率也迎來新高。

2020年時，中鎢高新與廈門鎢業(yè)毛利率還齊平，都在18%左右；2025年前三季度，中鎢高新的毛利率就增長到了21.83%，比廈門鎢業(yè)高了將近4個百分點。

當然，若將目光轉(zhuǎn)移到凈利率上，中鎢高新常年5%~7%的凈利率貌似并沒有多大優(yōu)勢。

這其實是因為，并表柿竹園公司后，中鎢高新的管理費用率、銷售費用率都有所增加，進而壓縮了凈利率。未來隨著公司管理費用率得到控制以及產(chǎn)品的進一步暢銷，這一現(xiàn)象或?qū)⒌玫礁纳啤?/p>

實際上，中鎢高新的產(chǎn)品一直都比較暢銷，這從兩個角度就可以看出來。

財務端，2025年上半年，中鎢高新存貨結(jié)構(gòu)中，在產(chǎn)品、發(fā)出商品的比例占到了31%，同期，廈門鎢業(yè)這一比例只有11%。

在產(chǎn)品和發(fā)出商品項基本表示客戶訂單正在生產(chǎn)或運輸途中，這一比例較高也從側(cè)面體現(xiàn)了公司產(chǎn)品比較“好賣”。

產(chǎn)能端，今年12月中旬，中鎢高新旗下金洲公司表示，將新增1.3億只/年微鉆產(chǎn)能和6300萬只/年AI PCB用超長徑精密微型刀具產(chǎn)能。

微鉆是PCB生產(chǎn)不可或缺的鉆孔工具，金洲公司的微鉆產(chǎn)品已覆蓋HL、PK等多系列，能滿足PCB領(lǐng)域目前較為火熱的HDI、高多層板的用鉆需求。

此時擴產(chǎn)，或許正表明了中鎢高新對其產(chǎn)品競爭力充滿信心。

總結(jié)

五年看企業(yè)，十年看格局，真正的財富其實就藏在時間的褶皺里。

這句話用來描述鎢產(chǎn)品生產(chǎn)等周期型企業(yè)尤為合適。

中鎢高新先是利用五礦大平臺整合鎢礦資源，為自己筑起一道高聳的資源護城河，再以株鉆等鎢產(chǎn)品加工企業(yè)為切入點打進高端刀具市場，為自身利潤“添磚加瓦”。它用30年成為了鎢產(chǎn)業(yè)鏈的“全能玩家”，將自己的命運與鎢緊密綁定。

不過，這種“專注”有好有壞，它既能讓中鎢高新在行業(yè)內(nèi)獲得更高的地位，也可能讓自身業(yè)績對鎢價變動的敏感度上升。

好在，中鎢高新還有中國五礦這一靠山在，正為其提供發(fā)展所需的重要資源。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。