中國繼續長期減持美債

美國財政部在12月18日公布10月美債持倉情況。

中國持有的美債規模較9月減少了118億美元，降至6887億美元，創2008年10月以來的最低水平，也是最近這17年首次降至7000億美元以下。

而美國的盟友英國則大幅增持美債，持有美債規模達到8779億美元，較9月增加132億美元。

英國在今年4月，持有美債的規模就已經超過中國，成為持有美債排第二的國家。

英國是過去4年增持美債最多的國家。

2021年4月，英國持有美債規模是4317億美元。

過去這4年半，增持了4462億美元，剛好翻倍了。

美國的寵物兼血包日本，目前仍然是美債第一大持有國，不過日本過去4年，對待美債的態度比較敷衍。

2022年，由于日元大幅貶值，大幅提高日元套利資金的對沖成本，導致當時不少日本機構減持美債，回流日本還日債。

所以，從圖里可以看到，日本持有的美債，在2022年7月有一波突然的驟降，從1.23萬億美元，驟降至1.064萬億美元，三個月下降1660億美元。

隨后兩年時間里，日本持有美債整體維持橫盤震蕩。

一直到2024年12月開始，日本持有美債開始一路上行，從1.061萬億美元，增加到今年10月的1.2萬億美元，增持了1390億美元。

可見，今年英國和日本一直在增持美債。

而我方則一直在減持美債。

英國和日本的金融市場跟美國是高度關聯，可以說是美元霸權的離岸市場，所以一旦美債告急的時候，英國和日本自然是需要充當血包的角色。

而美國最近這些年跟我們的關系越來越差，我們自然會長期持續減持美債。

當然，從每個月100億美元左右的減持規模來看，我們目前減持美債，仍然是采取到期不續的方式來減持，并沒有主動拋售式減持。

像日本在2022年，3個月減持1660億美元，這樣的減持力度，才是比較明顯的主動拋售式減持。

當然，日本2022年也談不上是“主動拋售”，是因為日元大幅貶值，日本才被迫“主動拋售”美債。

因為這種“主動拋售”美債，會把浮虧變成實虧。

由于日本持有的美債，大量是之前美國低利率環境購買的低息長債。

所以，2022年美聯儲激進加息后，美債收益率大幅上漲，意味著美債價格大幅下跌。

這使得各方持有的美債會出現嚴重的浮虧。

但只要不把美債中途賣出去，持有到期的話，仍然還是可以拿回本金和利息，浮虧就會消失。

但如果在美債價格下跌途中，被迫拋售美債的話，浮虧就會變成實虧。

因為中途拋售美債，就相當于要把自己手里的低息美債，按照高息美債賣掉，那么就需要折價出售，這樣購買他手里低息美債的人，按照折價購買后，實際收益率跟市面上的高息美債是一樣的，這樣才有人買。

這就是用債券價格差去彌補息差。

比方說，有人2020年買的票面利率是1%的10年期美債。

2023年，市場的10年期美債收益率已經漲到4.5%；

那么這個人手里的1%票面利率，不折價出售，肯定是沒人買，因為市場上大把4.5%收益率的10年期美債。

所以，他就需要折價出售，這樣別人購買完，實際收益率跟市場一樣，才能賣掉。

于是浮虧就會變成實虧。

日本2022年拋售美債，是迫于日元貶值的壓力，才不得不拋售，所以日本金融機構因此承擔不小的實虧。

其中一個典型，就是日本農林中央金庫還因此暴雷，2024年因此凈虧損1.8萬億日元。

我方人民幣匯率在2022年貶值到7.37后，過去三年整體還保持穩定，所以并不需要像日本這樣，得拋美債來穩匯率。

最關鍵是，日本的外匯儲備里，有大約90%已經拿去買了美債，手里頭并沒有太多的流動資金，所以在匯率告急的時候，才需要被迫拋售美債，來補充流動性。

而我方外匯儲備已經達到3.34萬億美元，持有美債才占比20%左右，我方手里有大把的美元流動性，哪怕需要穩定匯率，也不需要去拋售美債，可以避免把浮虧變實虧。

所以，我方目前一直采取比較穩妥的到期不續的方式，來長期減持。

前兩年我們持有美債規模持續下降的時候，一些人還嘴硬說這是美債價格變化帶來的“自然下降”。

雖然美國財政部公布的各國持有美債的持倉規模，有一部分是有計算“公允價值”，所以會受美債價格影響。

但美債價格在2022年大幅下跌后，過去兩年，美債收益率整體保持在4.2%左右震蕩，這意味著美債價格過去兩年也保持橫盤震蕩，還小幅上升了。

所以，過去這兩年我方持有的美債下降，是實打實的減持。

2021年11月，中國持有美債規模還有1.08萬億美元，過去4年下降了3913億美元，在4年時間里，中間只有4個月是小幅增加，其他月份都是減持。

這樣一個長期減持的態勢是非常明顯的。

我在2020年就呼吁過應該趁美債價格還在歷史高位，去高位減持美債。

當時減持美債，就不是浮虧，而是有巨大浮盈，可以把浮盈變成實盈。

當然，國家有國家層面的考量，要大量減持美債并不是只看賬面收益的事情，是會牽扯到整個國際金融市場的情況。

基本上來說，如果不是到最后要撕破臉的關鍵時刻，我方應該不會選擇主動大規模、清倉式減持美債。

因為一旦主動大規模、清倉式減持美債，就意味著要跟美國攤牌了。

在攤牌之前，手上還留有一些美債，也可以作為籌碼。

當前這樣以到期不續的方式長期減持，把美債減持到一個可以隨時清倉式拋售，又可以對美債市場帶來巨大打擊壓力的規模。

這個規模我估摸著差不多是3000億美元左右。

因為美債是不記名的，美國財政部公布的各國美債持倉，是以結算渠道來統計的，所以這個各國持倉，其實并不是各國的央行實際持倉，是包括金融機構的持倉。

當然，不少人擔心美國會不會賴掉美債。

確實有美國議員一直叫囂著要凍結我們持有的美債，但從實際操作層面是很難做到。

一旦美國這樣做，反倒是對美債信用會有毀滅性打擊。

而且即使美國真要采取這種同歸于盡的打法，我們也可以第一時間就把美債清倉式減持，除非美國把整個美債市場凍結，否則按照美債現行運行模式，是阻止不了我方減持。

流動性一直是美債的金字招牌，一旦美國為了阻止我方減持，凍結了美債市場的流動性，基本就把美元信用廢了。

那么可能有人會說，美國不是把俄羅斯持有的美債凍結了嗎？

但這是一個謠言。

2022年4月，俄烏沖突爆發后，美國對俄羅斯的金融制裁里有一項是：“從4月4日起，美國財政部不再允許俄羅斯政府動用設在美國金融機構的賬戶，來支付俄羅斯欠債權人的任何美元債務。”

但這則消息就被一些人謠傳成美國把俄羅斯持有的美債凍結了。

而實際上，2022年1月，俄羅斯持有的美債就只剩下45億美元，已經基本清倉。

美國不至于冒著美債信用遭重大打擊的風險，去凍結這45億美元。

俄羅斯被凍結的是在歐美的一些資產，而俄羅斯也對等凍結了歐美在俄羅斯的一些資產，屬于雙方互相傷害。

假如未來某天，西方國家敢凍結我方海外資產，那我方自然也會對等凍結西方國家在我國的資產，這一點咱倒是不怕，因為西方國家在我國的資產也比俄羅斯多得多。

俄羅斯持有美債的峰值是出現在2010年10月，當時俄羅斯持有美債達到1763億美元。

但2014年的克里米亞事件后，俄羅斯遭到西方國家集體制裁，俄羅斯自然開始長期減持美債。

所以在俄烏沖突爆發前，俄羅斯基本已經清倉美債。

俄羅斯在2014年之后，就一直在進行金融堡壘化，這也是俄烏沖突爆發后，俄羅斯能抵御西方極端金融制裁的原因之一。

這方面，俄羅斯還是提供不少寶貴的經驗可供參考。

本文作者：星話大白。