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這周末美國那邊有一個比較有意思的新聞，舊金山因為一個變電站出事，停電超過了5個小時。在中國，一個城市重點區域停電這種事情已經非常少見了，這是過去十幾年中國持續建設電網的成果，如果一個變電站出了問題，內部就會出現及時的警報，抑制住災情；即使這個變電站被迫下線，電網內的其他節點也會緊急響應。

各路媒體都在說美國電力建設短缺的事，基礎設施真的有點短腿，這兩天這類新聞鋪天蓋地，今天市場也有一些反應。

但我們看到了另外一個有意思的事，就是自動駕駛在遇到這個情況下的表現。

Waymo在舊金山已經運營了4年，2024年6月開始全民開放，從運營數據上看，各項安全指標都是優于人類駕駛員的，近一年半訂單量在持續上行，在舊金山已經很多人靠Waymo出行了。

這一次停電導致了舊金山的紅綠燈失效，Waymo的車遇到這種極端情況居然不會處理了，大規模的車在紅綠燈路口打開雙閃停了下來，全都癱瘓了，機器當街。。

有意思的是馬斯克又跳出來，說特斯拉的Robotaxi是正常運行的，并沒有因為紅綠燈而癱瘓，嘲諷拉滿。確實，早在2024年的西雅圖停電，特斯拉相關自動駕駛功能毫無壓力，繼續通行在烏泱烏泱的街頭。。

過去很多AI應用是在一個特定約束場景內，靠持續的數據訓練增加規則來實現效果的，普適性很差。在變化不大的場景確實會效果比較好，但是遇到極端情況，應對就會出現問題，這就是大家說的泛化能力不足，Waymo就是一個典型案例。

而特斯拉的robotaxi，并沒有人為設定規則，而是使用端到端的訓練來實現的。剛開始的時候確實效果會沒那么好，但天花板非常高，只要訓練的資源（算力和數據）足夠，最終超過人為規則是大概率事件。并且遇到突發情況，也能像“人”一樣做出選擇，這就是泛化能力強的體現。

如果類比到教育領域大家會比較好理解，這就有點像應試教育和素質教育的差別。前者確實能立刻體現效果，但只要不做題了就很難適應；后者短期成績可能很難起來，但在遇到未知的情景可能會有更好的應對方式。

現在大家都在討論AI是否有泡沫，重點還是看應用。場景復雜度不大的我們相信AI滲透率會提升很快，但在復雜度比較高的場景，AI落地可能還需要一些時間。

市場這邊，這兩天總體情緒修復，各大資產都有回暖，持續跌了好一段時間的美國AI開始反彈，貴金屬上游資源品這邊批量新高，黃金震蕩了2個多月以后再創新高，確實是比較猛的，這塊體驗還算不錯。

各類資產都上漲背后的重要環境支撐還是流動性，在日本央行加息落地后，全球的流動性狀態就開始恢復了，美聯儲在未來半年總體都是偏暖的，因此對于全球的流動性層面，我們不用太過擔心。

跟海外流動性比較密切的中國資產就是港股，從國慶后開始調整一直到現在，時間和空間上看都感覺差不多了，恒指在當前點位要重點觀察。前段時間表現比較弱是流動性的困擾，后續流動性預期改善以后相信會有比較好的表現，我們對港股資產依然不悲觀。

而A股這邊，我們比較關注的時間節點是元旦前后，最近市場走穩是一個比較好的信號。但我們也不用著急，耐心等確定性的趨勢走出來再做調整就好。

1、最近市場總體回暖了，不過我們并沒有做調整，原因是我們跟蹤的邏輯還沒有完全兌現，所以就繼續耐心等了。跟蹤下來有幾個行業是有變化的，這里跟大家同步一下。

首先是有色，這是最近市場比較熱的方向，核心邏輯就是流動性，黃金的中長期趨勢我們是持續看好的，今天新高以后也繼續跟著走；而工業金屬核心關注的是銅，礦山端的供應約束依然是現在最重要的問題，這塊我們跟大家跟蹤過，這里就不多聊了。

化工是我們比較早跟蹤的行業，供給側邏輯就是反內卷，各個細分現在都已經看到有政策落地了，很多需求剛性的產品已經開始漲價，市場反應也比較好。化工行業的長邏輯是全球產能的轉移，現在國內的化工龍頭估值都非常低，賠率是很合適的，從PB-ROE角度就很值得關注。

鋼鐵今年的狀態是內需和出口對沖了，內需比較弱，出口比較強，基本面上看有見底的跡象。明年開始鋼鐵將會有出口許可證的管理，大鋼廠和正規貿易商總體看會受益，一季度要關注能否反映到財務狀態上。

電力，今年電力行業總體是比較平穩的，行業的營收和利潤基本持平。明年電力行業比較重要的是容量電價機制的落地，以后電廠的收入不只是發電量了，隨時能頂上的備用產能也能產生收入。

云南已經提出自2026年起容量電價回收固定成本比例提升至100%，后續其他省份有希望也跟上這個政策。

現在市場熱點還是在科技方向上，這部分資產波動比較大，得做好擇時才能有更好的體驗。咱現在布局的方向沒那么熱，但后續還是有兌現機會的，低波資產對于大部分人來說，最后的體驗其實也不會差。

2、千問App發布2025十大AI提示詞，咱們財經讀者完美成為了應用閉環。。

明年AI應用會在更多行業落地，我們是比較樂觀的，工程上的問題最終都會解決，最終都會體現在效率上，很值得期待！

3、美油、布油均創一周來高位。油價今年的表現比較弱，背后是全球供給沒有有效收縮，以及俄烏緩解導致的。油價最近是跟著商品反彈了，但明年上半年供給還是比較大，短期看價格或許還沒那么快能起來。

素材來源：官方媒體/網絡新聞

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