債市長短端的冰火兩重天

今日債券市場的長短端利率走勢出現顯著分化。

短端品種在資金面近乎“泛濫”的寬裕支撐下，表現得如火如荼，1年期國債收益率下行3bp，成為全場最靚的崽；

長端利率則在多重壓力下步履蹣跚，10年期國債收益率微升0.4bp，30年期品種更是回升了0.65bp。

01 資金狂歡：全市場都在賭“套息”

今日債市最炸裂的數據，是12月24日質押式回購成交量直接攀升至8.74 萬億元，創下2024年以來的新高。

這說明加杠桿套息策略已經成了近期全市場的共識。

一是極致寬松的隔夜成本提供了溫床。

目前的隔夜加權利率（DR001）持續在 1.26% 以下低位運行，匿名點擊系統上 1.24% 的資金管夠，這種幾乎“白給”的錢讓投資經理們欲罷不能。

二是杠桿套息成了保業績的最后抓手。

投資經理們的邏輯非常純粹：既然短端資金如此便宜，與其去博弈波動的超長債，不如老老實實加杠桿買入流動性最好的 10 年期國債。

高流動性配合穩定的 carry 收益，這種策略的盛行直接推高了回購規模。但后續也要警惕，極致的一致性往往意味著擁擠和可能的踩踏。

一旦跨年資金面出現非預期的收緊，或者非銀融資成本意外跳升，龐大的杠桿盤可能會面臨去杠桿壓力，引發利率反彈。

02 降息預期：匯率“拉力”VS例會“冷水”

關于未來的貨幣政策，市場現在正陷入一種巨大的分歧中，這種分歧直接導致了長端利率向今日止盈上行。

一是人民幣破 7 打開了政策天花板。離岸人民幣匯率今日強勢升穿7.0 關口，這是央行降息空間的“解鎖鍵”。

過去大家總擔心降息會壓低匯率，現在這層天花板被頂開了，按理說 2026 年初的降息應該是順水推舟。

二是央行 Q4 例會的表述細節卻在“潑冷水”。

但昨晚的會議紀要將“推動成本下降”修改為“促進社會綜合融資成本低位運行”。

這一詞之差可能預示著央行調控重心從追求下調絕對值轉向了維護低息環境的穩定性。

在銀行凈息差保衛戰的背景下，監管層更希望通過結構的精準滴灌而非總量的暴力下調來實現政策目標。總量工具的使用可能遠比市場想象要克制。

這種“空間已打開”但“態度更謹慎”的拉鋸，讓機構在春節前是否會有降息降準的問題上開始糾結。

長端利率今日的微幅上行，正是這種審慎情緒在定價中的真實寫照。

03 樓市新政：債市拒絕反彈

昨日北京再度祭出地產新政，放寬非京籍購房條件、支持多子女家庭多買房、公積金二套首付下調。

如果放在以前，這種政策可能會引發債市回調。

但回看今日盤面，10 年期國債收益率僅僅微微上行。對比去年“924”政策發布后 10 年期國債收益率那種大幅反彈，這次債市表現堪稱毫無波瀾。

其實釋放了一個信號：債市資金根本不相信樓市能好起來。

利率沒有上行，說明市場對樓市后續的修復路徑依然持保留態度。

如果連一線城市的樓市利好都無法撬動利率中樞反彈，那只能說明市場對基本面改善的信心還沒建立起來，樓市后續大概率依然不樂觀。

在這個信息過載、情緒過敏的年末，與其在關于降息點位的小作文里左右搖擺，不如守住確定性的杠桿息差。

在震蕩區間未被打破前，賺取看得見、摸得著的carry收益才是跨年博弈中最具性價比的選擇。

既然短端資金不缺，全市場又在通過加杠桿套息來保業績，那就繼續安心做一個“套息黨”。

至于那些關于 LPR 降幅的爭議和明年的發債大棒，既然連北京的地產政策都砸不動利率，那就讓他們先在空中飛一會兒吧。