楊德龍：堅持中國特色價值投資理念 把握股票投資時代機遇

當前我國經(jīng)濟正在轉型，傳統(tǒng)行業(yè)特別是房地產(chǎn)相關的產(chǎn)業(yè)投資機會已經(jīng)不多，而新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展得如火如荼。過去兩年我一直給大家分享兩句詩，非常形象地說明了當前經(jīng)濟轉型的情況，即“沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春”。我們做投資就要抓住未來的趨勢，這樣才能夠真正地實現(xiàn)財富增長。中國投資者的核心資產(chǎn)主要分為兩大類，一類是核心區(qū)域的房產(chǎn)，因為具有稀缺性，仍然是值得關注的；一類則是優(yōu)質的股票或者優(yōu)質的基金。長期來看，這些業(yè)績優(yōu)良的優(yōu)質龍頭股具有長期的投資價值，特別是在經(jīng)過多年的下跌之后，已經(jīng)具備了比較好的配置機會。

從經(jīng)濟轉型的方向來看，消費、新能源、科技互聯(lián)網(wǎng)是經(jīng)濟轉型受益的三大方向。雖然居民收入增速下降使得消費股整體表現(xiàn)低迷，但是消費白馬股具有品牌價值，具有比較強的盈利能力，加上分紅率較高，很多人已經(jīng)把消費白馬股作為紅利股來看，適合追求穩(wěn)定回報的投資者，所以在2026年消費白馬股有望迎來反彈機會。

新能源替代傳統(tǒng)能源是大勢所趨，2019年到2021年我國新能源行業(yè)大發(fā)展，當時產(chǎn)生了巨大的投資機會。過去幾年由于新能源行業(yè)產(chǎn)能過剩、打價格戰(zhàn)，出現(xiàn)了行業(yè)的低谷。而在2025年7月份，國家推出反內卷、去產(chǎn)能政策，新能源行業(yè)迎來了轉機，光伏、儲能，特別是固態(tài)電池有望實現(xiàn)大發(fā)展，所以新能源方向在2026年也是一個有希望獲得資金集中投資的方向。

科技互聯(lián)網(wǎng)領域同樣屬于經(jīng)濟轉型受益的方向，像芯片半導體、人工智能、先進制造、互聯(lián)網(wǎng)等都是屬于重點關注的領域。從“十五五”規(guī)劃的這些方向來看，人形機器人、芯片半導體、算力算法、低空經(jīng)濟、固態(tài)電池、生物醫(yī)藥、深海裝備等都具備較大的發(fā)展空間。對于人形機器人等新興產(chǎn)業(yè)，2025年的市場表現(xiàn)主要還是集中投資概念，但是到2026年預計要逐步進入到超訂單階段，真正能夠拿到大廠訂單的零部件公司才有持續(xù)的表現(xiàn)機會，而純粹集中投資概念的股票可能會跌回來。到2027年，預計進入到業(yè)績兌現(xiàn)階段，開始關注業(yè)績表現(xiàn)，真正能夠釋放業(yè)績的公司才會持續(xù)向好。我們建議配置科技創(chuàng)新行業(yè)的優(yōu)質龍頭股，因為優(yōu)質龍頭股盈利能力強，成長性好，估值水平合理，市場占有率高，抗風險能力強，具有綜合競爭優(yōu)勢。即使投資科技股，也要投資科技行業(yè)的優(yōu)質龍頭股。

當前我們面臨居民儲蓄大轉移帶來的巨大機會。以往居民儲蓄主要是流向樓市，在房地產(chǎn)黃金投資的20年里，樓市成為居民儲蓄大轉移的方向。現(xiàn)在隨著樓市的投資機會減少，大量的居民儲蓄開始向資本市場轉移。2025年兩市的日成交量普遍在2萬億左右，反映出交投是比較活躍的。事實上，我國房地產(chǎn)市場在2021年高峰的時候，估值泡沫確實很大，當時我國房地產(chǎn)市場的總市值高達65萬億美元，相當于美國、歐洲加日本的總和，再加中國股市的市值。而中國股市的市值當時只有6萬億美元，相當于美股的20%，而中國GDP占美國GDP的65%，這說明中國股市是嚴重低估的。經(jīng)過這幾年的下跌，現(xiàn)在房地產(chǎn)的總市值預計仍然高達50萬億美元左右，也遠遠超過中國股市的總市值，所以未來的機會預計在資本市場。

從家庭資產(chǎn)配置比例來看，在2018年的時候，中國家庭資產(chǎn)70%配置在房子上，配置在股票和基金上的比例在3%左右；而美國家庭資產(chǎn)只有27%配置在房子上，33%配置在股票和基金上。到2025年，這個數(shù)據(jù)發(fā)生了較大的變化，美股的持續(xù)上漲使得美國家庭股票資產(chǎn)，包括401K養(yǎng)老金計劃在內，占美國家庭資產(chǎn)的比例達到50%以上，投資房子的比例已經(jīng)降到了20%左右。據(jù)統(tǒng)計，中國家庭資產(chǎn)配置在房子上的比例仍然占50%，配置在股票和基金上的比例不超過15%。這也說明當前家庭資產(chǎn)配置在股票和基金上的比例有較大的上升空間。未來真正值得配置的核心資產(chǎn)，一類就是核心區(qū)域的房產(chǎn)，非核心區(qū)域的房產(chǎn)已經(jīng)沒有太大價值，可能還會持續(xù)下跌；另外一類就是優(yōu)質的股票或者基金。2016年我提出“白龍馬”的概念，即“白馬股+行業(yè)龍頭”，這些優(yōu)質公司的股權是真正值得長期持有的資產(chǎn)。

在過去從業(yè)的20年來，我一直堅定地信奉巴菲特的價值投資理念。從2016年起，我七次赴美現(xiàn)場參加伯克希爾哈撒韋股東大會，就是希望借助這一投資盛會，將價值投資理念介紹給A股和港股的投資者。同時，過去幾年我提出“中國特色價值投資”理論，即我們學習巴菲特價值投資理念不能原封不動地照搬，而是要結合A股市場的實際來做投資。因為我們還是一個以散戶為主的市場，政策對于市場的影響較大。

中國特色價值投資至少有兩方面的內涵：一方面我們要根據(jù)市場波動的情況，適當做倉位管理，當市場出現(xiàn)估值過高的時候要敢于減倉，當市場出現(xiàn)大幅下跌的時候要敢于加倉；另一層含義就是要解讀政策，包括貨幣政策、財政政策以及產(chǎn)業(yè)政策，要對政策有深刻的理解領悟，對于政策支持的行業(yè)要重點關注，而對于政策限制的行業(yè)則要規(guī)避。過去幾年大家對此都有深切的體會。

巴菲特說價值投資是取得長期投資勝利的法寶。巴菲特于2025年年底正式退休，在他執(zhí)掌伯克希爾哈撒韋的60年間，實現(xiàn)了5.5萬倍的回報，創(chuàng)造了投資奇跡。雖然他的繼任者格雷格·阿貝爾能否重復巴菲特的投資神話仍然受到質疑，但是巴菲特的價值投資理念值得每個人認真學習。結合中國市場的實際來做中國特色價值投資，是一個比較好的方向。價值投資歸根結底就是選好行業(yè)、好公司、好價格。一般好行業(yè)、好公司的估值都比較高，只有等市場出現(xiàn)長期熊市或者是行業(yè)出現(xiàn)利空的時候，才會出現(xiàn)好價格。現(xiàn)在正是布局A股和港股一些優(yōu)質股票的時機。

在過去10年，前海開源基金踐行中國特色價值投資，在市場拐點的時候做出重要判斷，成功實現(xiàn)2次逃頂、4次低位布局，抓住了市場拐點的機會。大家耳熟能詳?shù)氖牵?014年初前海開源基金提出A股將迎來十年一遇的特大牛市；而在2015年5月21日發(fā)布公告提示股市風險，嚴控旗下產(chǎn)品倉位，有效規(guī)避了風險。經(jīng)過9個月的空倉期，在2016年初市場發(fā)生熔斷、風險得到充分釋放后，前海開源基金整體上從戰(zhàn)略防御轉向全面進攻，準確把握了這一波白馬股行情。在2018年3月26日外部環(huán)境變化時，進行了減倉；并在當年9月28日發(fā)布公告，做出“棋局明朗，全面加倉”的判斷，戰(zhàn)略性地抓住了2018年國慶節(jié)之后的建倉機會。

在過去兩年，前海開源基金以5.8億的自有資金自購旗下基金，成功實現(xiàn)底部布局，既提振了市場信心，也獲得了不錯的回報，用實際行動踐行了中國特色價值投資理念。我們通過八大因素來判斷市場所處的階段，包括政策走向、估值、情緒、流動性、外部因素、風險溢價、市場制度等，綜合判斷市場狀態(tài)，從而實現(xiàn)中國特色價值投資。中國特色價值投資是被證明適合中國市場的投資理念，我也一直堅定不移地推廣價值投資，希望這一投資理念能為大家未來的投資帶來參考。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網(wǎng)絡）