結轉比下滑、業績增長追問 玫瑰島家居二次問詢好過關么？

能否有效釋疑？

作者：聞道

編輯：可樂

風品：楚然

來源：首財——首條財經研究院

時至歲末，玫瑰島家居上市又有新進展，迎來第二輪問詢函。

公開信息顯示，公司成立于2006年10月，是一家從事淋浴房、浴室柜等全衛定制產品及全景門、生態門等定制家居的研發、設計、生產及銷售的國家高新技術企業。

回溯資本化歷程，2024年10月31日在全國股轉系統掛牌。2025年轉戰北交所，6月30日IPO申請獲受理，7月28日收到首輪問詢，時隔四個多月12月4日再收問詢。

實力成色如何、這次能否如愿釋疑、成功過關呢？

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業績增長真實性追問

研發還需加勁

先來看看基本面。

招股書顯示，2022年至2025上半年（下稱“報告期內”），玫瑰島營收為7.52億元、7.76億元、8.23億元和3.78億元；凈利為1.08億元、9540.33萬元、6920.03萬元和2204.67萬元，整體呈增收不增利態勢。

好在2025上半年，業績出現可喜修復：營收同比增長7.98%、凈利同比增長11.80%。

招股書披露，玫瑰島已建立起覆蓋全國的零售網絡體系，擁有近700家經銷商，門店主要進駐紅星美凱龍、居然之家、喜盈門等高端連鎖家居建材賣場。

考量在于，上述逆勢增長與所處渠道的整體低迷形成鮮明對比。查閱紅星美凱龍、居然之家2025半年報，前者營收33.37億元同比下滑21.01%，凈利虧損19億元，下降51.63%。居然之家營收64.45億元，同比微增1.54%，凈利3.28億元，同比下滑45.52%。

由此引發了監管對上述增長真實性與可持續性的關注。北交所問詢函中要求公司說明，2025年業績增長趨勢與可比公司業績變動不一致的合理性。

同時，問詢函還要求玫瑰島結合報告期內全國各層級城市房地產市場的交易活躍度與景氣度變化，以及公司自身銷售策略，說明不同層級城市收入構成的變動趨勢及合理性，并解釋為何2023年以來淋浴房產品在二、三線城市毛利率較高，收入占比卻呈下降態勢。

不算苛求，深入一度看，玫瑰島家居出口業務毛利率也低于國內，2025上半年境外境內分別為26.60%、33.99%，且出口業務收入占比達到34.69%，是公司重要收入來源。

報告期內，玫瑰島市場推廣可謂不予余力，銷售費分別為3692.06萬元、5211.84萬元、7150.73萬元3165.872萬元，銷售費用率從2022年4.91%攀至2025上半年的8.38%。相較之下，同期研發費增速還需加把勁，分別為2879.42萬元、2914.21萬元、3271.19萬元、1557.08萬元，與銷售費的體量差距有拉大跡象。

對此，行業分析師李小敬認為，銷售費只是面子，短期內能快拉業績，但需警惕形成營銷驅動依賴，產生邊際效應、反噬效應。真正想持續生長、高質量發展，特色創新才是里子，背后離不開研發蓄力。如何表里如一，增加自身內生力，或是玫瑰島家居提升成長韌性、消解質疑的不二法門。

2

募資擴產拷問

應收賬款增、結轉比下滑

國家統計局數據顯示，2025年11月全國房地產開發投資當月完成額0.7萬億元，同比下降11.6%，環比下降4.0%。其中，住宅開發投資完成額0.6萬億元，同比下降11.7%，環比下降6.7%。

面對去庫存壓力加大，處于產業鏈下游的玫瑰島募資擴產必要性受到重點關注。北交所在第一輪問詢函中，專門對“募集資金規模及募投項目的必要性、合理性”提出問詢。

問詢函指出，本次擬募3.7億元中有2億元用于“定制家居生產基地建設項目（一期）”，規劃新建生產基地，達產后將形成年產淋浴房38萬套、全景門11萬套、浴室柜6萬套的產能。

然而報告期內，公司淋浴房產能利用率為87.91%、76.66%和83.34%，產銷率為115.03%、102.22%和97.29%；全景門的產能利用率為40.88%、58.67%和71.47%，對應產銷率為88.54%、97.43%和81.51%，均不飽和且存較大波動。

對此，玫瑰島回復函中僅簡單解釋了淋浴房、全景門及浴室柜產能波動的原因，并表示公司固定資產規模與公司產能、產銷量變動相匹配，具有合理性。

值得注意的是，第二輪問詢顯示，報告期內玫瑰島的“發出商品”金額逐期攀升，結轉比例卻持續下滑，這一矛盾現象引發監管對其收入確認準確性的疑問。

報告期內，玫瑰島發出商品的第一大客戶均為深圳領潮。截至2025年8月末，公司發出商品的期后結轉比已從98.34%一路滑至15.06%。對此，問詢函要求公司說明深圳領潮的具體背景、合作歷史、各期交易金額及毛利率，并解釋該客戶長期位居發出商品第一大客戶的合理性。

此外，還要求玫瑰島披露各期末發出商品所涉及項目的關鍵時間節點、訂單金額、對應發出商品金額及期后結轉情況，以此核驗收入確認時點是否準確。對于長賬齡的發出商品，也需說明涉及的主要客戶、長期未結轉的具體原因、商品現狀以及期后結轉情況。

看看連增的應收賬款，不算多苛求：報告期內，玫瑰島應收賬款賬面價值分別為1.15億元、1.21億元、1.52億元和1.46億元，占流動資產的比例始終處于較高水平。

盡管報告期內，應收賬款前五大客戶的余額占比有所下降，但應收賬款周轉率仍逐年下滑，各期分別為5.52、5.39、4.78和1.95，需警惕回款速度放緩，營運資金使用效率有無精進空間。

透過此次問詢函，不難看出監管直指公司兩大核心：一是在現有產能利用率不足且波動較大的情況下，募資擴產的必要性、后續去化存疑。二是發出商品結轉比大幅下滑，引發了對其收入確認是否準確、是否存未及時結轉風險的質疑。

此外，應收賬款規模居高與周轉效率走低，也暴露出公司經營效率與現金流管理方面可能存在的挑戰。如何清晰、合理地回復這些問詢，影響著玫瑰島上市進程。

3

從違規用地到收入確認時點

除了成長性，合規性也是審核問詢的重點。

首輪問詢中，北交所對玫瑰島位于廣東中山、江門兩地制造基地的合規情況予以重點關注。監管層要求，結合公司及子公司玫瑰島科技違規使用土地、違規建設房產行為所違反法律法規的具體規定、目前已取得證明的內容和效力等，說明公司是否已采取有效應對措施解決上述問題。

玫瑰島坦言，玫瑰島科技違規使用土地的行為存在被自然資源主管部門責令退還非法占用的土地，限期拆除或者沒收非法占用土地上的建筑物及其附屬設施，并可能同時處以罰款的法律風險。

另一方面，子公司玫瑰島科技在江門臺山市的自有廠區內，通過司法拍賣接收了部分超出土地使用權證紅線范圍的建筑物，同樣未辦理報建手續，亦未取得房產證。公司及子公司在臺山市還存大額借款擔保及房產抵押情況。這些表現自然不是IPO加分項。

深入大宗業務方面，玫瑰島與保利發展、中海地產、招商蛇口等頭部房企建立了長期合作，并逐步開拓酒店業務渠道。

北交所第二輪問詢函指出，玫瑰島大宗業務2022年至2024年第四季度收入占比分別為42.23%、38.44%和47.37%，且存“驗收時間與收入確認時間不一致”的情形。零售業務也存在部分訂單收入確認時間早于物流單據日期的現象。

據此，監管要求公司說明大宗業務中批量與非批量項目的劃分標準、各期收入占比，以及2024年以來劃分差異較大的原因；同時要求明確收入確認時點是以分批確認還是以最后批次驗收為準，是否存在通過批量發貨調節收入確認時點的情形。

一系列問詢背后，反映出公司在財務規范、內部治理及信披完整性上面臨的多重審視。如何系統性釋疑，等待玫瑰島回復。

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長坡厚雪 真金不怕火煉

當然，也有價值看點和利好消息。

12月10日至11日，中央經濟工作會議在京舉行，強調“著力穩定房地產市場”。并首次將“控增量、去庫存、優供給”并列作為房地產工作的核心方向。意味著2026年政策將打出協同發力的“組合拳”，這對家居建材業尤其龍頭企業是一大利好。

聚焦玫瑰島家居，在2025年第六屆中國衛浴T8峰會上，連續第四次榮獲“衛浴頭部品牌”稱號，體現了行業綜合實力。

工程合作方面，玫瑰島近期入選“2025高端住宅產品力創研案例優選供應商”，并與中海地產、招商蛇口等頭部房企建立深度合作關系。品牌建設上，采取全渠道覆蓋策略，徐天天打造的個人IP更是可圈可點，向市場傳遞品質堅守的決心。

產品創新上，玫瑰島于2018年開創“全景門”品類，并持續推動產品迭代，目前已升級至第五代。2024年進一步拓至“全景家居”領域，形成“全衛定制+全景家居”雙核產品矩陣。并緊跟健康環保、智能化、親子化、適老化等消費趨勢，通過“金玫瑰”全方位服務保障體系，覆蓋售前咨詢、方案設計、安裝調試與售后維護全流程。

整體看，以設計為驅動、深耕高端市場、差異化滿足個性需求，由此打造的競品壁壘，疊加龐大有韌性的市場，都成為企業跨越周期的支撐點。

問題點、價值點交織，想來這也是玫瑰島家居上市受關注的重要原因。所謂真金不怕火煉，二輪問詢是一場壓力檢測也是實力秀場，如何接招、能否釋疑，拭目以待。

本文為首財原創