一年估值翻倍 IPO對賭“包賺不賠”，為何只有他敢下注晨光電機

2026年1月5日，北交所將迎來新年首家上會企業(yè)——舟山晨光電機股份有限公司（簡稱“晨光電機”）。這家主營微特電機的公司，在IPO前夜因“梳子大王”突擊入股、估值一年近乎翻倍、附帶5.5%年化收益的“保底”對賭條款而備受關(guān)注。然而，其背后卻難掩毛利率連續(xù)下滑、現(xiàn)金流大幅縮水、家族成員低價入股侵蝕利潤等多重隱憂。

PART 01

一年估值翻倍

IPO前夕“突擊入股”遭問詢

招股說明書上會稿顯示，晨光電機擬通過IPO募集資金3.99億元，本次計劃發(fā)行2066.6667萬股，發(fā)行后總股本將達8267.6667萬股。

據(jù)此測算，公司發(fā)行前估值近12億元，發(fā)行后估值則逼近16億元；結(jié)合2025年度預(yù)計8700萬元左右的扣非歸母凈利潤，發(fā)行市盈率約為18倍。

然而，時間回溯至一年前的2024年12月，晨光電機曾以每股12.80元的價格向陳奇?zhèn)ザㄏ虬l(fā)行200萬股。發(fā)行完成后陳奇?zhèn)コ钟泄?.23%的股份，彼時公司估值僅為7.94億元。

2024年公司扣非歸母凈利潤為7075.87萬元，對應(yīng)市盈率僅10.58倍。估值在一年內(nèi)近乎翻倍，背后的驅(qū)動力是什么？

圖片來源：交易所問詢函的回復(fù)

針對這一疑問，北交所在首輪問詢函中便將其列為首個問題，明確要求公司說明陳奇?zhèn)ト牍傻谋尘啊⒍▋r依據(jù)及公允性、具體資金來源，同時核查是否存在股份代持或利益輸送等情形。

對此，晨光電機回復(fù)稱，陳奇?zhèn)サ娜牍蓛r格是綜合考慮公司所處行業(yè)發(fā)展前景、經(jīng)營狀況、成長性等多重因素后，經(jīng)雙方充分溝通協(xié)商確定的。

PART 02

5.5%利息“保底”的對賭

為何只有“梳子大王”敢接盤？

有觀點認為，陳奇?zhèn)ト牍蓵r處于2024年12月，正值公司IPO前夜，盡管公司已有上市計劃，但仍存在一定不確定性，其入股理應(yīng)享受相應(yīng)的風險補償。

但招股書披露的信息顯示，陳奇?zhèn)サ倪@筆投資還附帶了“保底”條款：根據(jù)雙方協(xié)議，若晨光電機未能在2027年底前實現(xiàn)上市，陳奇?zhèn)ビ袡?quán)要求公司實控人按“本金+年化5.5%利息”的價格回購其股份。這意味著，陳奇?zhèn)サ耐顿Y享有“上市成功則博取高額溢價，上市失敗則收回本息”的雙重保障。

圖片來源：交易所問詢函的回復(fù)

相比之下，按照更高IPO價格買入的公眾投資者，則需完全“自負盈虧”，上市后股價可能跌破發(fā)行價且無任何回購保障。這種風險與收益的嚴重不對等，是IPO前專業(yè)投資者與IPO后公眾投資者之間存在鴻溝的普遍現(xiàn)象。

然而，一個更值得玩味的問題是：既然陳奇?zhèn)サ膶€條款看似“包賺不賠”，為何除了他之外，晨光電機幾乎沒有吸引到其他外部機構(gòu)投資者？

這里的關(guān)鍵在于，一旦IPO失敗，投資者得有本事把錢拿回來。富貴險中求，能承接這份高風險投資的陳奇?zhèn)ィ⒎瞧胀ㄍ顿Y人。他被譽為“梳子大王”，全球每十把梳子，六把出自他旗下的瑞孚工業(yè)集團。

除此之外，陳奇?zhèn)ミ€身兼中國輕工商會執(zhí)行副會長、寧波市企業(yè)家協(xié)會副會長等職，擁有深厚的產(chǎn)業(yè)背景與廣泛的資源。其過往資本運作案例更凸顯了其“高風險、高收益”的操作偏好：2019年，瑞孚以1260萬元收購A股上市公司ST圣萊持續(xù)虧損的小家電資產(chǎn)；2021年，又因債務(wù)糾紛起訴ST圣萊，最終通過法院強制執(zhí)行，成功劃轉(zhuǎn)對方超560萬元募集資金。

這些操作都展現(xiàn)出陳奇?zhèn)ゾ哂休^強的資本運作能力與風險處置手段。

圖片來源：北京商報

PART 03

毛利率連降、現(xiàn)金流銳減

家族低價入股再損利潤

而晨光電機未能吸引更多外部投資者，除了上述高風險門檻外，公司自身的經(jīng)營業(yè)績與家族治理問題也是重要阻礙。

首先，是公司基本面的波動。晨光電機的業(yè)績呈現(xiàn)“增收不增利”的趨勢，2024年在收入增長的同時，扣非凈利潤同比下滑近20%，毛利率連續(xù)三年下滑。更關(guān)鍵的是，2024年，在收入增長的情況下，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額由2023年的1.57億元下降至6612.36萬元，同比大幅下降約58%，與營收增長嚴重背離，引發(fā)了市場對其盈利質(zhì)量與成長持續(xù)性的深刻質(zhì)疑。

而最根本、最令外部投資者望而卻步的障礙，在于公司治理與內(nèi)控層面的風險。2022年11月，晨光電機實際控制人吳永寬之弟吳永夫以31.63元/單位注冊資本的價格，出資967.88萬元認購晨光電機新增注冊資本，遠低于同期的公允價值68.02元/單位注冊資本。

也就是說吳永夫以不到五折的價格買下晨光電機股份，導(dǎo)致公司當年確認1,113.53萬元股份支付費用，直接沖減了公司當期利潤。

圖片來源：公司招股書

此外，報告期內(nèi)晨光電機還曾進行大額分紅，2022年和2024年分別分紅2,000.00萬元及1,937.57萬元，其中3835.68萬元流向?qū)嵖厝藚怯缹挿驄D。當公司一方面以發(fā)展為由募集巨資，另一方面又在上市前將大量現(xiàn)金分紅給實際控制人時，其融資必要性與對公眾股東的責任感不免被打上問號。