一眼假的財務造假，最牛天使投資人踩雷長藥控股

2025年12月26日，長藥控股（*ST長藥，300391.SZ）收到證監會《行政處罰事先告知書》。

證監會認定，長藥控股2021年至2023年連續三年虛增收入和利潤，累計虛增營業收入7.33億元、虛增利潤總額1.63億元。原因是長藥控股2020年收購來的醫藥業務（長江星）連續三年財務造假。

根據《深圳證券交易所創業板股票上市規則》規定，"年度報告財務指標連續三年存在虛假記載"的重大違法強制退市情形，深交所將依法啟動退市程序“。長藥控股股票自2025年12月29日起被疊加實施退市風險警示。

連續3年造假涉嫌觸及重大違法強制退市情形，在目前嚴查財務造假的大環境下，長藥控股退市幾成定局。

長藥控股的危機苗頭，始于2023年4月爆出2022年年報虧損，交易所發來問詢函，質疑收購商譽是否減值充分。2024年1月23日，長藥控股發布巨虧6.5億的業績預告，標志著危機全面爆發。接著審計師出帶強調事項段和持續經營重大不確定性段落的無保留意見審計報告，并爆出資金占用、違規擔保、涉及重大訴訟，銀行賬戶被凍結，經營狀況嚴重惡化。

2025年1月20日，湖北省十堰市中級人民法院決定對公司啟動預重整程序，正式進入破產重整階段。

2025年5月，龔虹嘉、陳春梅夫婦控制的四川嘉道博文以產業投資人身份參與*ST長藥重整，出資5.93億元認購2.45億股轉增股份，持股比例27.97%，成為公司控股股東。

龔虹嘉夫婦以"最牛天使投資人"著稱，曾因投資海康威視獲得超300億元回報而聲名鵲起。但此次5.93億元投資*ST長藥，很可能面臨血本無歸的結局。

長藥控股于2025年11月7日收到證監會立案告知書，12月26日收到行政處罰事先告知書，從立案到處罰時間較短，一來是環境，二來是長藥控股是個一眼假的公司。

一眼假，這詞我是在短視頻上學的。有段時間喜歡看古玩鑒定，帥哥拿起別人遞來的寶貝，手一搭、長一眼，假的，一眼假，把滿心期待的對方說愣在那里，很有戲劇感。

盡管我一直強調外部財務分析只能可疑，確證需要證監會，但是有些造假案例，確實很離譜，屬于“一眼假”，長藥控股就屬于這個類型。

在我的新書《財報真相》中，識別財務造假核心是三只箭，壓力大、生意爛、信號多。三支箭構成兩個識別框架。如果三箭齊中，兩個框架都是紅燈，造假風險高危。此時，就可以稱為“一眼假”

下面我們就用識別財務造假的三支箭和兩個框架，看看長藥控股是否是一眼假。

讓我們回到2023年5月11日，這一天深交所發來年報問詢函，這是一個關鍵時間點，預警信號來了，需要關注一下，我們看看在這個時間點，我們能否看出長藥控股的財務造假風險。

第一支箭：生意質量

財務分析的目標就是發現好公司、排除壞公司。

換句話，財務分析的目的不是財務本身，而是財務數據背后的商業活動，企業如何賺錢？客戶為何選擇你？驅動力在哪里？未來能否持續？等等。

理解了企業如何賺錢，找到了企業生存發展的核心驅動力，自然也就能判斷這個公司的生意質量。

從個人認知能力圈出發，結果有三種，好公司、爛公司、看不懂的公司。

按照唐朝老師觀點，財報就是用來排除的。在排除壞公司的場景中，爛公司和看不懂的公司一起歸入爛公司行列。

我的財務分析方法“投入產出雙循環，七看八問兩分鐘”，寫在另一本書《簡明財務分析》。

這里篇幅所限，我只把幾個關鍵數據和信息展示一下。

長控醫藥前身是康躍科技，于2014年8月1日在深圳證券交易所創業板上市，主營業務早期為內燃機渦輪增壓器，后來增加光伏業務。實際控制人為郭錫祿。

2014年-2019年，康躍科技經營走下坡路。2020年1月，郭錫祿將控股權賣給深圳市盛世豐華企業管理有限公司，實際控制人由郭錫祿變更為吳敏文、寧新江。

盛世豐華取得控制權后，謀劃收購資產，更新業務。2020年9月，啟動重大資產重組，以14.14億元收購湖北長江星醫藥股份有限公司52.75%股權，轉型醫藥業務。2022年6月，剝離內燃機零部件業務，2023年2月更名為長藥控股。

從控股權和業務變更資料看，2019年之前是內燃機配件和光伏業務。2020年換東家，通過并購長江星業務更換為醫藥為主。

在出售控股權的前，2019年財務大洗澡，巨虧6.77億，老包袱甩掉，新東家進場，從另一個角度，2014年-2019年的財務數據是否真實，本就可疑。

2020-2021年，營業收入大幅增長，凈利潤處于微利，2020、2021年扣非凈利潤只有0.15億和0.51億，扣非利潤率只有1.2%和2.2%。2022年營業收入16.15億，較上年大幅下滑32%，扣非凈利潤-0.76億，一副撐不住的模樣。2020-2023年，3年合計自由現金流-0.1億，利潤質量糟糕。

從業務構成看，康躍時代的老業務內燃機配件和光伏，日暮西山，這個情況在預期之內，要不然，原來實控人為啥要賣公司？

但是新裝進來的醫藥業務也不咋樣，2022年營業收入較上年下降18%，毛利額較上年下滑21%，直接導致2022年虧損。

醫藥業務是2020年并購進來的長江星，業務以中藥飲片為主，還有空心膠囊和醫藥批發。看這業務名稱似曾相識，對了，造假大王康美藥業主營業務就是中藥飲片和醫藥批發。

收購長江星有業績承諾期，2020-2022，3年，這第三年業績就撐不住，看起來不妙。

一元收入需要營運資金WC，2022年已經上升到不正常的0.88元，危險信號，其中主要原因是應收很大，2022年應收已經占營業收入的88%。

一元收入需要固定資產也上升到0.66元，一家以中藥飲片為核心業務的公司，資產意外很重，也可能是原有業務資產效率降低。這兩個指標都指向資產不正常增加與業務規模不匹配，可能存在減值不充分或者藏虛增利潤的風險。

綜上，我的觀點，爛生意，第一支箭，射中。

第二支箭：舞弊壓力

按照會計舞弊動機理論，有動機才會造假。舞弊動機哪里來？壓力，對一張好報表的需求，現實報表又不行，怎么辦，造假！

長藥控股壓力在哪里？收購業績承諾，這也是財務造假的老戲碼，為了滿足業績承諾，也就是對賭要求，實施財務造假。

2020年長藥控股收購長江星，有業績承諾，2020-2022年，3年累計完成扣非凈利潤6.1億。到了2023年4月27日，審計師對于業績承諾的最終審計結果，達標。

長江星2020-2022年3年，累計完成凈利潤6.44億，超額完成6.1億的收購業績承諾。

當然，后來證監會行政處罰預先告知書指出，長江星2021和2022年分別虛增利潤總額0.64和0.44億，2年合計虛增利潤總額1.08億。

顯然，如果2021和2022年長江星不造假，業績承諾也就完不成。

所以，在長控醫藥案例中，收購業績承諾是直接的舞弊壓力來源。

第二支箭，射中，有舞弊壓力。

第三支箭:舞弊信號

對于外部投資者而言，上市公司財報類似黑箱，你并不能鉆到里面去看。

盡管是黑箱，但總會有各種舞弊信號釋放出來。信號多了，財報可信度就比較低。

在我的新書《財報真相》中，識別舞弊信號有一張識別清單，三大類15個項目62個檢查點，只要你對號入座按圖索驥，輕松把握舞弊信號。

在長控醫藥案例，主要三個關鍵點，

• 業務信號。長控醫藥的核心業務是收購來的長江星，主要業務是中藥飲片，這是一個極度分散的市場，個人為主，現金交易頻繁，典型的財務造假渣男體質，有康美藥業的造假大案在前，可疑信號。

• 財務信號。一元收入WC和一元收入固定資產都很不正常，顯示與業務不符的資產堆積，減值是否充分？無效資產中是否有貓膩？可疑信號。

• 治理信號。交易所問詢函是重要信號，看交易所問詢函有個技巧，看問題，不要看公司答復。交易所監管人員都是專業人士，看得準，問得很，問題非常有價值。公司答復就不那么重要，公司經常胡亂回答。交易所沒有執法權，所以也沒辦法。在2023年5月11日交易所問詢函中，重點關注了幾個問題，一是業績下滑的真實原因；二是在業績下滑的同時完成業績承諾的可靠性；三是業績下滑，商譽減值是否充分；四是長江星下屬公司未按時履行法律義務被法院強制執行，公司董事兼總經理羅明被法院列為失信被執行人；五是長江星欠繳大額稅款的具體原因等14個問題。如果你認真讀一下會發現，監管在那里拼命搖旗發信號呢。

所以，第三支箭:舞弊信號，射中。長控醫藥，舞弊信號多，財報可信度低。

小結一下，長控醫藥，三箭齊中，生意爛、壓力大、信號多，兩個舞弊識別框架都是紅燈，高度風險。

你說這是不是一眼假？

本文是個人興趣不構成投資建議請讀者留意。

我的財務分析線上課已經在第一財經APP上架，識別下圖中的二維碼即可。

我的新書：今年已經三本！

新書《簡明財務分析》《故事的力量》《財報真相》京東當當有售，需要簽名版可以聯系微信號raojiaoshou9

之前讀者告我《這就是會計：資本市場的會計邏輯》正版買不到，我自己還有少量存書，如果需要，可以聯系微信號raojiaoshou9。

• 1.

• 2.

• 3.

• 4.

• 5.

• 6.