金價被低估了

這是黃金的價格走勢圖，23年到現在，3年時間價格翻倍。作為一個避險資產（也就是防御性資產，非進攻性資產），這個漲幅非常驚人。

回顧過去十年的表現，黃金可以說是各類資產中的回報率排名前列的了。在不計算今年漲幅的前提下，過去10年中幾乎有一半的年份，黃金的投資收益率都能擠進前三名。即便遇到市場調整，它的波動也相當克制，跌幅通常控制在3%以內。

如果把黃金看作一只基金，這位“基金經理”的履歷簡直無可挑剔：年年跑贏大盤，在大漲年份表現尤其亮眼，回撤控制又極其穩健。在所有資產類別中，它的表現僅次于開掛的比特幣，完全有實力和長期牛市的美股爭奪“榜眼”的位置。

即便近期在突破1000元/克后出現了一波回調，我仍然堅定看好黃金的配置價值。對比其他主流資產：比特幣雖然收益很高，但波動巨大，對交易能力要求極高，且當前價位已不便宜，之后收益率肯定會回歸正常水平。美股雖長期向上，但受限于投資渠道、額度，以及美國政治經濟的復雜變量，對普通投資者并不算友好。相比之下，黃金幾乎可以稱得上是最適合大多數人的投資標的。

關于黃金上漲的原因，大家耳熟能詳的“亂世買黃金”邏輯——如美元降息、美債收益率攀升、全球地緣局勢不穩（比如最近的委內瑞拉危機）等，我就不贅述了。

今天重點講兩個被忽視的關鍵點：一是金價為何在某種程度上被人為低估，二是未來可能出現的擠兌風險。

目前全球已開采的21萬噸黃金，大致分布如下：45%用于制作首飾，40%用于投資和儲蓄，15%應用于科技和工業。其中，首飾和工業需求相對穩定，甚至在近期金價高企的背景下略有下滑。真正推動此輪金價飆升的，是那40%的投資需求——無論是個人投資者還是各國央行，都開啟了瘋狂的“買買買”模式。

以央行購金為例，2024年全球央行購金總量高達1045噸，占當年世界黃金總交易量（4974噸）的21%。這個規模與2019年相比，增幅接近60%。央行不僅增速驚人，其絕對體量也足以左右市場，已成為黃金市場中一股不可忽視的主導力量。央行的持續增持，對金價的托舉和推升作用是非常顯著的。

另外一股力量，就是居民的投資金行為。今年三季度末中國境內的黃金ETF規模已經達到1694.85億元，比去年底漲了超過140%。特別是8月底以來，資金明顯回流，一個月就凈流入65億元。

歐美市場大差不差。僅第三季度，全球實物黃金ETF的資金就流入了260億美元其中北美投資者買了161億美元，算市場里規模最大的。不止中國大媽，現在全球都在買買買。

問題就來了，現在黃金ETF的市值，已經遠超實物黃金的市值了。根據《2024年黃金需求趨勢報告》的數據，目前紙黃金的交易規模，已經有實際黃金儲備的10倍了。這件事帶來的結果就是，黃金根本不夠賣。

早在今年2月，全球第二大黃金儲備機構--英格蘭銀行，出現了黃金兌付延遲。過去提金條只需幾天，但現在卻要排隊等上4到8周。

紐約同樣緊繃。專業運金車輛全線超負荷運作，訂單仍然源源不斷。多家商業銀行被迫從其他地方調車，安保運輸公司也在緊急招人，但運力依舊捉襟見肘。

瑞士的精煉廠壓力山大(瑞士四大冶煉廠包攬全球超七成黃金精煉產能)，他們需要把倫敦的400盎司大金條，熔煉成紐約交易所要的100盎司規格。由于實在忙不過來，部分來自亞洲的訂單已被迫推遲，搞得韓國造幣公社不得不宣布暫停金條的銷售。

至于中國呢？前段時間的實物黃金收稅，黃金ETF不收稅，已經告訴你了答案。

現在現貨黃金和期貨黃金的價差越來越大，世界上兩大黃金交易所，倫敦管現貨，紐約管期貨，之前金價平穩的時候，紐約金只會比倫敦金貴10美元/盎司，這也就是點手工費+運費。

但是現在，紐約金會比倫敦金貴50~100美元/盎司了，因為紐約的交易商買不到那么多黃金，只能高價回購消費者手中的合約來終止交付。

種種跡象表明，現在黃金的價格是被ETF人為壓制的，如果沒有ETF的存在，大家都必須要買實物黃金的話，現在黃金的價值只會更高。

那么問題來了，ETF可以永遠壓制黃金價格，帶給大家低價錯覺嗎？

那肯定不可能，如果出現擠兌，黃金立馬就會漲價，真實價格會暴露在大眾面前。

我用一段歷史來告訴大家，如果出現擠兌，大家都要求要實物黃金，會發生什么事情，也就是歷史上布林頓森林體系的崩潰。

1971年之前，美元和黃金是掛鉤的，美國政府承諾用35美元兌換1盎司黃金。

但是之后美元發行越來越多，其他國家看到之后就坐不住了，覺得美國的黃金儲備根本就沒法兌換這么多美元。然后德國、法國最先發難，派軍艦把本國持有的美元運到美國，要求直接兌換黃金。

然后美國就繃不住了，如果任由其他國家來兌換，那美國的黃金儲備就會被消耗殆盡，于是時任總統尼克松宣布了一個重磅決定：停止美元兌換黃金（不認賬了）。然后，布林頓森林體系就此終結。

布林頓森林體系終結前，1盎司黃金=35美元。

布林頓森林體系終結后，短短3年時間，1974年，黃金的價格就漲到了1盎司黃金=187美元。

我想說的是，ETF和布林頓森林體系里面的約定1盎司黃金=35美元，本質上是一回事。都是告訴大家不要拿到實物黃金，大家只需要拿到憑證（美元/ETF），到時候就可以來兌換了。但實際上，憑證的數量遠遠大于黃金實物的數量。如果出現一些大事，發生擠兌，黃金的真實價格就會暴漲。

黃金牛就牛在，這么小的體量，卻是全球所有人的共識。但凡進去點資金，很容易把價格帶起來。

最后給大家講個趣聞：著名的橋水基金創始人達里奧提出過一個投資模型，叫做全天候組合，即股票配置30%，長期國債配置 40%，中期國債配置 15%，黃金配置 7.5%，其它大宗商品配置 7.5%。這個組合同時兼備進攻和防守，在1971年到2024年的54年間，年化收益率大概在8%-9%之間，且波動率也非常低。

達里奧在今年7月份正式退休后，把手里的橋水基金股份都清空了，并留下了一句意味深長的建議：由于美國債務問題日益嚴重，和貨幣貶值風險，他建議投資者將黃金的配置比例翻倍，也就是從7.5%提高到15%。

最后關于買賣黃金的建議，由于內容比較敏感，所以放在知識星球了，感興趣可查看。

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