安克赴港，轉(zhuǎn)型補(bǔ)血

作者| 丁卯

編輯|張帆

封面來(lái)源|視覺(jué)中國(guó)

2025下半年以來(lái)，安克創(chuàng)新深陷陰霾。

在“召回事故”與“地緣政治沖突”的雙重夾擊下，公司基本面警鈴大作。25年3季度，公司營(yíng)收失速、扣非凈利潤(rùn)跳水，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流更是暴跌至-8.7億元的“失血”狀態(tài)。

面對(duì)基本面的劇烈震蕩，投資者信仰崩塌。8月以來(lái)，公司股價(jià)從148元/股跌至108元/股，累計(jì)跌幅近30%，市值蒸發(fā)逾200億。

然而，面對(duì)慘淡的現(xiàn)實(shí)，安克創(chuàng)新卻在12月初向港交所遞交了上市申請(qǐng)。那么，這家消費(fèi)電子巨頭在估值承壓之下選擇沖擊港股，究竟是為了什么？

基石業(yè)務(wù)穩(wěn)固，儲(chǔ)能釋放彈性

作為全球消費(fèi)電子的領(lǐng)軍者，安克創(chuàng)新近年來(lái)憑借“淺海戰(zhàn)略”在多個(gè)細(xì)分賽道實(shí)現(xiàn)品類收割，展現(xiàn)出極強(qiáng)的擴(kuò)張韌性與盈利厚度。

2022-2024年，安克創(chuàng)新的總收入從143億元增長(zhǎng)至247億元，年均復(fù)合增速31.7%，25年前三季度公司累計(jì)營(yíng)收210.2億元，同比增長(zhǎng)27.8%，整體維持較高的成長(zhǎng)性。

圖：充電類業(yè)務(wù)帶動(dòng)安克創(chuàng)新?tīng)I(yíng)收快速擴(kuò)張 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪整理

分業(yè)務(wù)看，智能充電儲(chǔ)能業(yè)務(wù)仍是公司業(yè)績(jī)壓艙石，2022-2024年?duì)I收年均復(fù)合增速35.7%，2025年前三季度營(yíng)收108.9億元，占比51.8%；同期，智能家居及創(chuàng)新業(yè)務(wù)營(yíng)收年均復(fù)合增速28.6%，2025年前三季度營(yíng)收55.2億元，占比26.3%；智能影音業(yè)務(wù)營(yíng)收年均復(fù)合增速29.5%，2025年前三季度營(yíng)收46.0億元，占比21.9%。

圖：安克創(chuàng)新的三大品類構(gòu)成 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)，36氪整理

分市場(chǎng)看，公司超96%的營(yíng)收來(lái)自海外市場(chǎng)，其中，北美為最核心市場(chǎng)，業(yè)務(wù)占比長(zhǎng)期穩(wěn)定在45%以上；歐洲則是近幾年增速最快的市場(chǎng)，2022-2025年前三季度，占比從19.9%提升至26.9%。

圖：海外是安克核心市場(chǎng) 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪整理

分渠道看，公司構(gòu)建了“線上+線下、自營(yíng)+第三方”的全渠道多元化體系，實(shí)現(xiàn)了全球消費(fèi)者的有效觸達(dá)。目前，公司70%的收入仍來(lái)自線上渠道，其中，50%以上依賴亞馬遜等第三方平臺(tái)，但近三年官網(wǎng)快速增長(zhǎng)，占比從4.7%提升至10%；同期，線下渠道收入占比穩(wěn)定在30%左右。

受益于較高的海外業(yè)務(wù)占比和強(qiáng)品牌溢價(jià)，安克維持了良好的盈利能力。2022-2024年，公司毛利潤(rùn)從54億元增長(zhǎng)至106億元，CAGR高達(dá)40.4%，同期毛利率從37.9%上升至43.1%，2025年前三季度進(jìn)一步提升至45.2%。

圖：品牌溢價(jià)帶來(lái)穩(wěn)定的高毛利空間 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪整理

與此同時(shí)，通過(guò)拆分近三年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，近幾年安克最大的增長(zhǎng)彈性來(lái)自消費(fèi)級(jí)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)在歐洲市場(chǎng)的爆發(fā)。

受電價(jià)高、碳中和政策和用電不穩(wěn)定等痛點(diǎn)催生，歐洲市場(chǎng)對(duì)儲(chǔ)能產(chǎn)品需求持續(xù)旺盛，安克通過(guò)Anker SOLIX子品牌布局消費(fèi)級(jí)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，靠著極簡(jiǎn)安裝與智能化體驗(yàn)，迅速卡位，帶動(dòng)歐洲市占率提升。2025年前三季度，安克在歐洲市場(chǎng)的營(yíng)收增速超過(guò)50%，遠(yuǎn)高于平均水平。

歐洲市場(chǎng)的放量也帶動(dòng)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，2024年，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收突破30億元，2025年目標(biāo)直指60億元，業(yè)務(wù)占比預(yù)計(jì)將超過(guò)15%。并且隨著單位價(jià)值量的提升和規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)已在25年扭虧為盈，極大地釋放了公司的財(cái)務(wù)彈性。

淺海戰(zhàn)略與輕資產(chǎn)模式的反噬

如前文所述，過(guò)去幾年，安克創(chuàng)新在多品類上的快速增長(zhǎng)，本質(zhì)上是依靠“品牌勢(shì)能的心智占領(lǐng)”與“高強(qiáng)度研發(fā)的快速反饋”實(shí)現(xiàn)多個(gè)淺海市場(chǎng)的代差創(chuàng)新。

具體而言，安克以充電品類積淀的2億全球高黏性用戶為支點(diǎn)，將“Anker=高品質(zhì)”的品牌心智化身為跨品類的入場(chǎng)券，利用自建的市場(chǎng)洞察平臺(tái)AMI精準(zhǔn)錨定用戶痛點(diǎn)，搜尋具備增長(zhǎng)潛力的淺海賽道；鎖定目標(biāo)后，通過(guò)飽和式的研發(fā)投入，結(jié)合電池?zé)峁芾怼⒙晫W(xué)、視覺(jué)等底層技術(shù)完成功能和體驗(yàn)的極致創(chuàng)新，并復(fù)用供應(yīng)鏈體系及全球全渠道紅利，迅速卡位搶占市場(chǎng)份額。形成“用戶洞察-設(shè)計(jì)優(yōu)化-體驗(yàn)升級(jí)-銷售增長(zhǎng)“的正向閉環(huán)。

圖：安克創(chuàng)新的飛輪效應(yīng) 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)，36氪整理

與此同時(shí)，安克也通過(guò)“自主研發(fā)設(shè)計(jì)+外協(xié)生產(chǎn)”的輕資產(chǎn)商業(yè)模式，將資源非對(duì)稱配置于前端的研發(fā)與后端的品牌，規(guī)避了重資產(chǎn)制造帶來(lái)的沉沒(méi)成本，轉(zhuǎn)而利用外包制造的靈活性快速響應(yīng)市場(chǎng)，并依靠微笑曲線下的品牌溢價(jià)，長(zhǎng)期維持40%-50%的高毛利空間。

然而，這套看似完美的打法實(shí)則是一把雙刃劍，近兩年弊端逐漸開(kāi)始顯露。

首先，淺海市場(chǎng)的本質(zhì)是市場(chǎng)容量有限（低于800億美元）的“配件”市場(chǎng)，單個(gè)市場(chǎng)有明顯的天花板效應(yīng)，因此需要持續(xù)挖掘新的平行賽道來(lái)拓寬整體上限。

這種擴(kuò)張模式，一方面極度考驗(yàn)公司尋找新賽道的能力；另一方面則需要持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)和營(yíng)銷投入穩(wěn)固產(chǎn)品力和品牌力。

2022-2025年前三個(gè)季度，安克的研發(fā)費(fèi)用率分別為7.6%、8.1%、8.5%及9.3%，逐年上升；同期，營(yíng)銷費(fèi)用率長(zhǎng)期穩(wěn)定在22%左右。高昂的維持成本一旦遭遇品類判斷失誤，極易滑向盲目多元化陷阱，擠壓利潤(rùn)空間。

圖：安克創(chuàng)新高企的研發(fā)和營(yíng)銷費(fèi)用率 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪整理

2022年，安克旗下產(chǎn)品線一度擴(kuò)張至27條，試圖通過(guò)全面開(kāi)花驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增。但由于品類脫軌、戰(zhàn)線過(guò)長(zhǎng)，公司有限的資源被攤薄，多數(shù)品類無(wú)法“深耕細(xì)作”，技術(shù)代差被稀釋，輕資產(chǎn)模式下，一些品類甚至淪為了依賴投流與渠道驅(qū)動(dòng)的“流水線產(chǎn)品”。

這種怪圈導(dǎo)致公司研發(fā)效率顯著下滑。2022年公司研發(fā)支出增速38%，但同期營(yíng)收增速卻僅為13%，投入產(chǎn)出比失衡。最終，安克以裁撤10條產(chǎn)線、承受數(shù)億元資產(chǎn)減值為代價(jià)，完成戰(zhàn)略止損。

其次，淺海市場(chǎng)的創(chuàng)新通常是改良式創(chuàng)新，本質(zhì)是通過(guò)補(bǔ)足現(xiàn)有產(chǎn)品的缺陷來(lái)創(chuàng)造新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)，但無(wú)法形成顛覆性產(chǎn)品構(gòu)建技術(shù)壟斷。一旦進(jìn)入“技術(shù)平權(quán)”，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)便淪為同質(zhì)化博弈。此時(shí)，“輕資產(chǎn)模式”下對(duì)生產(chǎn)控制權(quán)的讓渡弊端就會(huì)被放大。

以充電寶為例，由于底層技術(shù)迭代放緩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于同質(zhì)化，消費(fèi)決策權(quán)重向性價(jià)比傾斜。但卡位高端的安克并不擅長(zhǎng)成本博弈，相反綠聯(lián)、倍思、小米等品牌憑借規(guī)模效應(yīng)和供應(yīng)鏈縱深，開(kāi)始蠶食市場(chǎng)份額。

為了防御，安克通過(guò)全鏈條的降本維持市占率和利潤(rùn)空間，壓力通過(guò)外協(xié)加工向下傳導(dǎo)，導(dǎo)致底層電芯工藝的“劣質(zhì)替代”，引發(fā)了品牌史上最大的質(zhì)量風(fēng)暴。

2025年6月，安克因電芯安全隱患在全球召回238萬(wàn)臺(tái)充電寶。這次安全事件，不僅在財(cái)務(wù)上造成了近5億元的直接損失（含2.38億元存貨跌價(jià)及1.3億元質(zhì)量保證金計(jì)提），更在在品牌層面引發(fā)了劇烈的“負(fù)面共振”。

事發(fā)后，美國(guó)亞馬遜平臺(tái)Anker差評(píng)率飆升280%，自然流量縮減40%，這些直接影響了公司銷售表現(xiàn)和市場(chǎng)份額。25年第三季度，公司營(yíng)收增速降至為19.88%，同期扣非凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)。

不僅如此，更深遠(yuǎn)的影響在于，安全事故對(duì)品牌無(wú)形資產(chǎn)造成的沖擊，以及后續(xù)加強(qiáng)供應(yīng)鏈管控等方面潛在投入無(wú)形中增加了成本壓力，可能會(huì)長(zhǎng)期沖擊盈利能力。

沖擊港股是紓困輸血？

從估值上看，消費(fèi)電子企業(yè)在A股市場(chǎng)的溢價(jià)顯著高于港股。A股立訊精密、石頭科技等公司的PE在25-40倍之間，平均31倍，但同期港股舜宇光學(xué)、創(chuàng)科實(shí)業(yè)等公司的PE則在15-30倍之間，平均僅22倍。

：安克創(chuàng)新的估值對(duì)比 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪整理

估值差異背后主要是在A股，消費(fèi)電子被賦予更強(qiáng)的“科技”屬性，享受更高的估值溢價(jià)，但港股則給予這類企業(yè)更多的“制造”或“渠道”屬性。

從這個(gè)角度來(lái)看，安克選擇此時(shí)沖刺港股，相當(dāng)于“自降身價(jià)”去拿錢，不僅不能提振市值，甚至可能因折價(jià)效應(yīng)拉低整體市值表現(xiàn)。

那么，安克為什么還要沖擊港股呢？

第一，緩解流動(dòng)性壓力。

2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-8.65億元，且惡化趨勢(shì)逐季擴(kuò)大。

圖：安克創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù) 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪整理

這種“失血”源于三重?cái)D壓：（1）應(yīng)對(duì)關(guān)稅波動(dòng)而進(jìn)行的“搶關(guān)”備貨導(dǎo)致存貨激增30.8億元，占據(jù)現(xiàn)金；（2）研發(fā)與銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張帶來(lái)薪酬上漲，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流支出攀升超40%；（3）產(chǎn)品召回事件引發(fā)的額外資金占用。

巨大的現(xiàn)金流壓力對(duì)后續(xù)公司的穩(wěn)定發(fā)展提出挑戰(zhàn)。但考慮到25年6月，安克在A股完成了11億的可轉(zhuǎn)債融資，且再融資監(jiān)管的趨嚴(yán)，使公司短期很難再?gòu)腁股拿到補(bǔ)給。

但作為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的企業(yè)，安克需要持續(xù)的資金投入維持?jǐn)U張和資本市場(chǎng)的認(rèn)可。這種背景下，通過(guò)港股IPO募集5億美元，可以緩解短期的資金壓力，并為發(fā)展壯大提供支持。

第二，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

2025年前三季度，安克資產(chǎn)負(fù)債率49.52%，較年初上升約5個(gè)百分點(diǎn)，且公司短期借款從年初的4.53億元增至7.65億元，增速68%，前三季度利息費(fèi)用為3679萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)80%。

圖：安克創(chuàng)新短期借款增長(zhǎng)且資產(chǎn)負(fù)債率提升 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，36氪整理

負(fù)債壓力不僅吞噬了公司利潤(rùn)空間，更放大了杠桿風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)港股上市，安克可以引入股權(quán)資本置換短期債務(wù)，提升資產(chǎn)穩(wěn)健性，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防御能力。

第三，地緣政治沖突下的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。在中美貿(mào)易摩擦背景下，貢獻(xiàn)近半營(yíng)收的北美市場(chǎng)成為安克最大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。港股作為國(guó)際金融樞紐，不僅能為安克接入美元資本，更通過(guò)“A+H”兩地上市模式實(shí)現(xiàn)資本層面的“去風(fēng)險(xiǎn)化”。

綜合來(lái)看，雖然安克目前的基本面表現(xiàn)尚穩(wěn)，但其被市場(chǎng)詬病的“過(guò)度依賴北美市場(chǎng)亞馬遜渠道、充電業(yè)務(wù)占據(jù)大頭”等頑疾仍未根除，而且隨著淺海戰(zhàn)略的邊際紅利遞減，公司也試圖通過(guò)機(jī)器人、儲(chǔ)能等深海業(yè)務(wù)，重構(gòu)業(yè)務(wù)版圖，這無(wú)疑加重了資本投入壓力。

在地緣政治沖突常態(tài)化的背景下，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的“失血”與資產(chǎn)負(fù)債率的攀升，無(wú)異于放大了公司基本面的脆弱性，給未來(lái)增長(zhǎng)埋下隱患。

因此，安克此番沖擊港股，與其說(shuō)是博估值抬升，不如說(shuō)是一次“以估值折價(jià)換取財(cái)務(wù)安全和轉(zhuǎn)型空間”的戰(zhàn)略自救。

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