教育公司重啟上市路：2025，誰(shuí)在敲鐘，誰(shuí)在排隊(duì)？

2026 年伊始，資本市場(chǎng)對(duì)「教育與 AI」的關(guān)注度，再次被推到臺(tái)前。

新年開(kāi)端，智譜華章、MiniMax 等大模型公司的動(dòng)向頻繁成為市場(chǎng)討論焦點(diǎn)。盡管它們并非傳統(tǒng)意義上的教育企業(yè)，但其技術(shù)已深度嵌入教育場(chǎng)景——從 AI 助教、智能作業(yè)，到個(gè)性化學(xué)習(xí)與學(xué)習(xí)路徑規(guī)劃，教育正在成為大模型最現(xiàn)實(shí)、也最具規(guī)模潛力的應(yīng)用領(lǐng)域之一。圍繞這些 AI 公司的上市路徑與資本走向，本質(zhì)上牽動(dòng)的是一個(gè)更具體的問(wèn)題：當(dāng)技術(shù)深度進(jìn)入教育場(chǎng)景，資本究竟如何重新評(píng)估教育相關(guān)業(yè)務(wù)的價(jià)值。

如果把時(shí)間軸拉回到 2025 年，會(huì)發(fā)現(xiàn)教育 IPO 并未消失，但已經(jīng)發(fā)生了深刻變化。真正完成上市的公司數(shù)量有限，遞交申請(qǐng)的企業(yè)明顯增多，而更多教育與教育科技公司，則停留在籌備和觀望階段。

在 AI 敘事升溫、教育場(chǎng)景被反復(fù)提及的背景下，哪些教育企業(yè)已經(jīng)被資本市場(chǎng)定價(jià)，哪些仍在接受審視，哪些只停留在想象與預(yù)期之中，成為理解這一輪教育 IPO 變化的關(guān)鍵。

2025 年成功完成上市的中國(guó)教育相關(guān)企業(yè)數(shù)量并不多，但它們?cè)跇I(yè)務(wù)形態(tài)上的一致性非常高。

以軟云科技為例，這是一家以校內(nèi)數(shù)字化與 AI 教育 SaaS 為核心的公司，其主要收入來(lái)自學(xué)校端系統(tǒng)部署、服務(wù)費(fèi)與平臺(tái)使用費(fèi)，而非面向?qū)W生或家長(zhǎng)的課程銷(xiāo)售。這種模式?jīng)Q定了其增長(zhǎng)邏輯并不依賴(lài)用戶(hù)規(guī)模的快速擴(kuò)張，而更多取決于產(chǎn)品穩(wěn)定性、區(qū)域滲透率和續(xù)約能力。在資本市場(chǎng)的理解中，這類(lèi)公司更接近「教育信息化服務(wù)商」或「垂直 SaaS 企業(yè)」，估值邏輯也更貼近軟件服務(wù)行業(yè)，而非傳統(tǒng)教育公司。

卓越睿新的路徑與之類(lèi)似，但場(chǎng)景進(jìn)一步集中在高等教育領(lǐng)域。其核心產(chǎn)品圍繞高校在線(xiàn)教學(xué)平臺(tái)、課程管理系統(tǒng)與教務(wù)支持展開(kāi)，服務(wù)對(duì)象是高校本身，而非單個(gè)學(xué)生。這意味著其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)節(jié)奏相對(duì)溫和，卻具備更強(qiáng)的可預(yù)測(cè)性和抗波動(dòng)能力。對(duì)港股市場(chǎng)而言，這類(lèi) ToB 教育企業(yè)更容易被納入成熟的科技服務(wù)與數(shù)字化解決方案估值框架。

與上述兩家公司不同，布魯可集團(tuán)代表的是一條「教育×消費(fèi)」的路徑。其主營(yíng)產(chǎn)品是積木和兒童玩具，但通過(guò) STEAM 理念與學(xué)習(xí)延展，進(jìn)入家庭教育語(yǔ)境。它并不直接承諾教學(xué)效果，而是將「學(xué)習(xí)」作為產(chǎn)品附加價(jià)值的一部分。這種「弱教育、強(qiáng)消費(fèi)」的定位，使其既能分享教育話(huà)題的長(zhǎng)期需求，又能回避課程型教育企業(yè)普遍面臨的不確定性。

而優(yōu)藍(lán)國(guó)際幾乎完全跳出了傳統(tǒng)教育敘事。其核心并非教學(xué)本身，而是圍繞職業(yè)培訓(xùn)、崗位匹配和就業(yè)服務(wù)構(gòu)建完整服務(wù)鏈條。教育只是其中一環(huán)，最終目標(biāo)是勞動(dòng)力供需匹配。這種模式使其更接近人力資源服務(wù)公司，而非傳統(tǒng)教育機(jī)構(gòu)，也因此在資本市場(chǎng)中擁有更清晰的定位。

從更廣的國(guó)際視角看，McGraw Hill 和 Phoenix Education Partners 在 2025 年重返或進(jìn)入資本市場(chǎng)，同樣并非依賴(lài)單一教學(xué)產(chǎn)品，而是依托成熟的教育出版體系或成人高等教育平臺(tái)，強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期服務(wù)能力和穩(wěn)定現(xiàn)金流。

綜合來(lái)看，2025 年真正完成上市的教育相關(guān)企業(yè)，并不是因?yàn)榻逃袠I(yè)整體重新被高估，而是因?yàn)樗鼈兊臉I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)不再依賴(lài)教育行業(yè)最不穩(wěn)定的部分。資本市場(chǎng)對(duì)教育企業(yè)的定價(jià)邏輯，已不再以行業(yè)屬性本身為核心，而是偏向于那些已經(jīng)完成結(jié)構(gòu)性調(diào)整的公司。

相比已經(jīng)上市的公司，2025 年更具代表性的，其實(shí)是那批已經(jīng)遞交招股書(shū)、但仍處在審核和等待中的教育企業(yè)。

在這一層中，一個(gè)非常值得注意的變化是：教育企業(yè)的 IPO 敘事，正在明顯向「硬件 + 系統(tǒng) + 服務(wù)」遷移。

Idea Tech Holding 則是這一趨勢(shì)中極具代表性的案例。公司以無(wú)人機(jī)、AI 機(jī)器人、3D 打印機(jī)等教育硬件切入市場(chǎng)，再通過(guò)無(wú)人機(jī)編程、STEM 培訓(xùn)和研學(xué)活動(dòng)完成后端變現(xiàn)，形成「硬件 + 課程 + 服務(wù)」的閉環(huán)。目前其在香港中小學(xué)的覆蓋率已達(dá)到約 35%，教育硬件成為其打開(kāi)市場(chǎng)的核心抓手。這類(lèi)公司本質(zhì)上并不是單純賣(mài)課程，而是在構(gòu)建教育場(chǎng)景下的產(chǎn)品與服務(wù)體系。

與此同時(shí)，嗨學(xué)網(wǎng)教育科技代表的是職業(yè)教育平臺(tái)的上市嘗試。作為一家以職業(yè)在線(xiàn)培訓(xùn)為核心的平臺(tái)，其業(yè)務(wù)定位相對(duì)清晰，也避開(kāi)了學(xué)科培訓(xùn)的不確定性。但從公開(kāi)招股文件披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，其收入增長(zhǎng)、獲客成本和盈利能力仍在承壓。這使得其上市過(guò)程更像是一場(chǎng)耐心考驗(yàn)：資本市場(chǎng)并非否定職業(yè)教育賽道，而是在等待其商業(yè)模型進(jìn)一步穩(wěn)定。

視源股份則體現(xiàn)了另一種情況。其主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋顯示與交互硬件，而智慧課堂只是重要應(yīng)用場(chǎng)景之一。這意味著其上市邏輯更接近硬件制造與技術(shù)方案提供商，而非純粹的教育公司。多次遞表的過(guò)程，也反映出其在不同資本市場(chǎng)框架下尋找最合適定位的嘗試。

在偏 ToC 的教育機(jī)構(gòu)中，TDE 集團(tuán)和蒙奇千里（Monkey Tree） 代表了 STEAM 與語(yǔ)言培訓(xùn)領(lǐng)域的上市探索。它們的共同特征是體量相對(duì)有限、擴(kuò)張節(jié)奏克制、募資目標(biāo)謹(jǐn)慎。這種姿態(tài)本身就說(shuō)明，這類(lèi)公司并未將 IPO 視為實(shí)現(xiàn)規(guī)模躍遷的工具，而更像是獲取長(zhǎng)期融資渠道和品牌背書(shū)的一種方式。

卓?jī)?yōu)智美教育集團(tuán)的藝術(shù)教育路徑亦是如此。藝術(shù)培訓(xùn)具備相對(duì)穩(wěn)定的長(zhǎng)期需求，但其區(qū)域性和標(biāo)準(zhǔn)化難度決定了成長(zhǎng)上限。這類(lèi)公司選擇港交所創(chuàng)業(yè)板，本身就反映出對(duì)自身規(guī)模和增長(zhǎng)節(jié)奏的清醒認(rèn)知。

這些案例共同指向一個(gè)事實(shí)：2025 年遞表的教育公司，并不是在講更大的故事，而是在努力探索，教育是否可以作為一種「長(zhǎng)期系統(tǒng)性服務(wù)」，而不僅僅是課程生意。

相比已經(jīng)遞表的企業(yè)，仍處在籌劃或輔導(dǎo)階段的公司，更能體現(xiàn)資本態(tài)度的變化。

核桃編程是少兒編程領(lǐng)域的代表性企業(yè)，其用戶(hù)規(guī)模和課程體系已具備一定基礎(chǔ)，也擁有相對(duì)完整的技術(shù)敘事。但編程教育的商業(yè)模式，仍高度依賴(lài)長(zhǎng)期留存和持續(xù)內(nèi)容投入，盈利模型需要更長(zhǎng)時(shí)間驗(yàn)證。在這種背景下，上市并非其唯一選擇，甚至未必是當(dāng)前階段的最優(yōu)路徑。

統(tǒng)一 AI，則代表了另一類(lèi)趨勢(shì)：AI 伴學(xué)與教育服務(wù)平臺(tái)。統(tǒng)一 AI 覆蓋 K12、復(fù)讀和留學(xué)人群，通過(guò)「教練 + AI」的一對(duì)一伴學(xué)模式，整合傳統(tǒng)家教、志愿填報(bào)、生涯規(guī)劃和心理輔導(dǎo)等多元服務(wù)。其價(jià)值不在于單一課程，而在于「教育服務(wù)整合能力」。目前公司已啟動(dòng)擬上市計(jì)劃，但尚未遞交正式申請(qǐng)，更像是在為未來(lái)多種資本路徑預(yù)留空間。

宇樹(shù)科技的情況則更加典型。作為機(jī)器人公司，其教育應(yīng)用只是眾多落地場(chǎng)景之一。教育為其提供了展示技術(shù)能力和應(yīng)用場(chǎng)景的窗口，卻并非唯一或核心收入來(lái)源。這類(lèi)企業(yè)更可能通過(guò)產(chǎn)業(yè)合作、技術(shù)授權(quán)或跨行業(yè)擴(kuò)展完成價(jià)值釋放，而不是單純依賴(lài)教育市場(chǎng)進(jìn)入資本市場(chǎng)。

這些「在途」企業(yè)的共同特征在于：技術(shù)潛力明確，但教育場(chǎng)景尚不足以支撐公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定性的要求。資本市場(chǎng)的態(tài)度也因此更為清晰——可以持續(xù)關(guān)注，但不再提前買(mǎi)單。

從這個(gè)角度看，「在途」本身已經(jīng)成為一種篩選機(jī)制：只有當(dāng)教育業(yè)務(wù)真正成為可預(yù)測(cè)、可規(guī)模化的一環(huán)，IPO 才會(huì)從選項(xiàng)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

綜合來(lái)看，2025 年的教育 IPO，并不是一次簡(jiǎn)單的周期反彈，而是一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)向。

能上市的公司變了，從強(qiáng)調(diào)規(guī)模轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定；資本講故事的方式變了，從增長(zhǎng)速度轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期質(zhì)量；教育企業(yè)對(duì)上市的態(tài)度也變了，從「必須選擇」轉(zhuǎn)向「審慎選擇」。

在新的階段里，IPO 不再是教育企業(yè)的終極目標(biāo)，而只是眾多發(fā)展路徑中的一種。真正決定企業(yè)能否被資本市場(chǎng)接納的，不是行業(yè)標(biāo)簽本身，而是其業(yè)務(wù)是否已經(jīng)在現(xiàn)實(shí)中證明了可持續(xù)性。

2025 年，或許只是一個(gè)起點(diǎn)。但可以確定的是，教育 IPO 已經(jīng)不可能回到從前的敘事方式了。