大模型獨角獸：從持續虧損到市值千億，押注未來邏輯何在？

文/楊劍勇

以銅為鏡，可正衣冠；以史為鏡，可知興替。

信息科技以驚人的速度發展，并在每次科技變革中，都會涌現出耀眼的獨角獸企業。如今的生成式AI時代，OpenAI無疑是全球最耀眼的大模型獨角獸，國內也涌現出無數大模型企業，僅完成備案的生成式AI的數量就達748個。

其中，MiniMax、智譜AI、百川智能、零一萬物、月之暗面與階躍星辰這六家大模型初創企業，有大模型“六小虎”之稱，受到資本青睞。

一方面，月之暗面近期獲得了一筆5億美元的融資。MiniMax與智譜AI則通過赴港上市，共籌得超91億港元，顯示出受到資本追逐。

另一方面，人工智能歷經70年發展，從神經網絡到深度學習，到如今進入生成式AI時代，各界紛紛順勢而為，加速向智能化升級。由此，驅動全球人工智能市場呈現快速發展態勢。隨著AI大模型快速發展，人工智能迎來前所未有的發展機遇，市場潛力巨大。

還有，無論是To C端還是To B端，均展現出強勁的發展態勢。就C端個人用戶而言，正深刻重塑信息獲取方式，通過豆包、DeepSeek、Kimi等大模型的自然交互獲取信息，大有取代傳統搜索引擎的態勢，成為用戶獲取信息新入口。

面向企業的B端市場，特別是在DeepSeek的帶動下，大幅降低企業AI應用的門檻，更多企業可以更低的成本部署AI應用，從而驅動AI商業化落地。

在AI大模型蓬勃發展的態勢下，MiniMax與智譜AI的營收以成倍的速度增長。2022年，智譜AI的營收只有5740萬元，到2024年飆升至3.12億元，短短兩年時間實現五倍規模擴張。進入2025年增長勢頭仍然不減，上半年的營收為1.91億元，較上年同期增長325%。

2023年，MiniMax營收只有346萬美元，到2024年增長至3052萬美元，擴大近9倍，增速更為驚人。主要得益于AI大模型技術持續迭代以及廣泛的應用落地，呈現快速增長態勢，印證了AI大模型技術商業化落地的巨大潛力。

AI大模型時代，為千行百業注入創新活力，各行各業都在積極擁抱大模型所帶來的變革能力，掀起新一輪產業智能化浪潮。

這一趨勢背景下，更加推動大模型的商業化正在快速落地，由此，市場對大模型公司青睞有加。MiniMax最高市值一度超1500億港元，智譜AI最高市值突破1100億大關。面對大模型所帶來的發展機遇，投資者對AI商業前景持樂觀態度。

只是，隨著MiniMax與智譜AI在市場上的強勁態勢，讓筆者想起昔日的“AI四小龍”，分別是商湯、曠視、云從與依圖科技。遺憾的是，今不如昔。

遙想當年，頂著AI四小龍稱號，吸睛無數，融資一輪高過一輪。時至今日，仍然難以實現盈利，持續性的虧損依然是最大的爭議點之一。雖然商湯、云從已成功登陸資本市場，但相比上市之初，現如今的局面令人惋惜。

以商湯為例，作為四小龍之首，上市之初不斷創出歷史新高，市值一度突破3200億港元，現在只有1060億港元，相比巔峰時期，市值已減少超2000億港元。云從科技也不盡如人意，曠視科技已很久沒有聲量。

AI四小龍的昔日風光早已不再。如今所謂的大模型“六小虎”，因持續的虧損，不能實現盈虧平衡的話，難免會面臨“AI四小龍”這樣的尷尬處境。

大模型屬于技術與資金密集型產業。尤為核心的是需要強大的AI算力基礎設施，需要投入龐大的資金，這也是導致AI大模型很難在短期內實現盈利的核心因素之一。當前，售賣大模型的公司未能從大模型中賺到錢，包括OpenAI也是入不敷出，年度虧損超百億美元。

智譜AI三年半時間（2022年至2025年上半年）累計虧損總額為62.38億元；MiniMax在2022年至2025年9月30日期間，累計虧損約13.2億美元（約合人民幣92億元）。巨額虧損核心因素在于大模型研究及AI基礎設施方面的投資以及公允價值虧損。

需要指出的是，AI基礎設施作為大模型能力核心所在。智譜AI的研發投入中，有七成是購買算力服務，2022年至2024年的算力累計投入超18億元。

MiniMax同樣投入了大量的計算資源進行模型訓練，每年研發投入中有70%以上購買算力服務。在未來幾年算力需求，僅面向阿里云一家所采購的云服務將涉及超26億元，預計在2026年、2027年及2028年上限金額為1.15億美元、1.25億美元、1.35億美元，累計3.75億美元（約合人民幣26億元）。

不管自建AI基礎設施，還是向云服務廠商手中購買算力服務，這都是驚人的開支。與此同時，又很難在AI大模型上獲得營收平衡，且仍然需要投入龐大的資金用來支撐。

然而，無休止的投入，卻很難盈利，無疑將助推AI泡沫。尤其近一段時間以來，關于AI泡沫的質疑聲未停歇過。對于MiniMax和智譜AI的市值達千億，驚嘆資本的力量的同時，也將會引發泡沫擔憂，畢竟當前的市值已遠超營收規模與盈利能力的支撐范圍，應理性看待AI大模型的長期發展潛力顯得尤為重要。

雖然AI大模型風頭正盛，在資本推波助瀾下，讓營收只有幾個億，且巨額虧損的企業撐起了千億市值，勢必將助推AI大模型獨角獸的泡沫形成。

正所謂，以銅為鏡，可正衣冠；以史為鏡，可知興替。昔日的“AI四小龍”的局面，或將是“AI大模型六小虎”的一面鏡子。前車之鑒不可不察，對于大模型獨角獸來說，最迫切的莫過于技術落地與變現，以此提高自我造血能力。

最后，生成式AI浪潮席卷全球，各界紛紛順勢而為，積極擁抱生成式AI的變革，市場需求潛力也逐步釋放，全球能帶來數千億美元的市場機遇。盡管生成式AI市場前景廣闊。

只是，在AI大模型這條賽道上，理想豐滿，現實殘酷，其應用落地是核心，能夠扎實穩健促進大模型發展與商業化成果轉化，才是AI大模型獨角獸的出路。

楊劍勇，福布斯中國撰稿人，表達觀點僅代表個人。致力于深度解讀AI大模型、人工智能、物聯網、云計算和智能硬件等前沿科技。