大化工+大健康雙輪驅(qū)動(dòng)，國恩科技再次遞表港交所，2024年?duì)I收破191億元|港E聲

本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：時(shí)代商業(yè)研究院

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作者丨實(shí)習(xí)生楊軍微

編輯丨鄭琳

2026年1月9日，青島國恩科技股份有限公司（以下簡稱“國恩科技”，A股代碼：002768.SZ）再次向港交所遞表，招商證券國際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。作為已登陸A股的綜合性產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，此次國恩科技啟動(dòng)“A+H”兩地上市布局，其業(yè)務(wù)核心為“大化工+大健康”雙賽道布局及縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈架構(gòu)。

招股書顯示，國恩科技同步布局大化工與大健康兩大賽道，從行業(yè)地位來看，在大化工領(lǐng)域，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，該公司是中國最大的聚苯乙烯生產(chǎn)企業(yè)（按產(chǎn)能計(jì)），同時(shí)以2.5%的市場份額位列中國有機(jī)高分子材料改性生產(chǎn)企業(yè)第二（按銷售計(jì)），下游客戶覆蓋汽車、新能源、儲能等領(lǐng)域；大健康領(lǐng)域，通過控股A股上市公司東寶生物（300239.SZ），形成動(dòng)物膠原料到終端產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，成為中國內(nèi)資品牌骨明膠產(chǎn)量第一、空心膠囊產(chǎn)量第二的企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋醫(yī)藥、美妝、健康食品等場景。

支撐雙賽道業(yè)務(wù)發(fā)展的，是其全產(chǎn)業(yè)鏈的成本控制能力與技術(shù)積累。招股書披露，國恩科技大化工板塊的縱向延伸成果為：子公司國恩化學(xué)已建成20萬噸/年苯乙烯聯(lián)產(chǎn)，8萬噸/年環(huán)氧丙烷生產(chǎn)裝置，實(shí)現(xiàn)核心原材料自給自足，形成“基礎(chǔ)化工原料與高端功能性新材料”的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，在行業(yè)周期波動(dòng)中具備更強(qiáng)的成本控制和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。研發(fā)層面，該公司官網(wǎng)及招股書顯示，截至2025年底，該公司已累計(jì)取得專利513項(xiàng)，并參與制定國家標(biāo)準(zhǔn)16項(xiàng)，國際標(biāo)準(zhǔn)19項(xiàng)，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)4項(xiàng)，研發(fā)覆蓋從實(shí)驗(yàn)室配方到工業(yè)化量產(chǎn)的全流程，尤其在高分子材料改性、可降解材料（PLA、PBAT等）開發(fā)領(lǐng)域形成技術(shù)積累。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，根據(jù)港交所招股書，2022—2024年，國恩科技的營收從134.06億元穩(wěn)步增長至191.88億元，2025年前十個(gè)月營收已達(dá)174.44億元，接近2024年全年水平；同期年內(nèi)利潤穩(wěn)定在7億元左右，股本回報(bào)率維持在8.5%—12.3%區(qū)間，盈利表現(xiàn)相對穩(wěn)健。

不過，招股書亦披露了公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)。其一，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在不均衡性，盡管布局雙賽道，但從行業(yè)地位與營收規(guī)模來看，大化工板塊仍是絕對營收支柱，大健康業(yè)務(wù)雖躋身行業(yè)前列，但體量仍難以與化工業(yè)務(wù)抗衡，營收結(jié)構(gòu)多元化不足。其二，行業(yè)競爭壓力顯著，大化工領(lǐng)域需面臨萬華化學(xué)（600309.SH）這類頭部企業(yè)的市場競爭；大健康領(lǐng)域，終端消費(fèi)市場有湯臣倍健（300146.SZ）這類品牌占據(jù)優(yōu)勢，上游原料端亦存在同行競爭。

從A股到港股，國恩科技的闖關(guān)之路，本質(zhì)上是中國傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)“規(guī)模升級+賽道延伸”的典型樣本。依托明確的行業(yè)地位與扎實(shí)的產(chǎn)業(yè)鏈壁壘，這家中國最大聚苯乙烯企業(yè)能否在港股市場拿到“雙賽道溢價(jià)”？答案將由資本市場給出最終評判。

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