連續(xù)9年跑贏行業(yè)指數(shù)，易方達(dá)楊楨霄穿越醫(yī)藥周期的雙輪法則

步入2026年，A股開(kāi)門(mén)紅勢(shì)頭強(qiáng)勁，此前調(diào)整多時(shí)的醫(yī)藥板塊也再度重整旗鼓；

截至1月9日，醫(yī)藥生物（801150.SI）指數(shù)在今年短短5個(gè)交易日就上漲了7.81%；

這其中，易方達(dá)醫(yī)療保健基金表現(xiàn)突出，今年同期凈值大漲16.85%，遠(yuǎn)超越行業(yè)指數(shù)。（數(shù)據(jù)：Choice，截至2026.1.9）

自現(xiàn)任基金經(jīng)理?xiàng)顦E霄2016年8月管理易方達(dá)醫(yī)療保健以來(lái)，其任職回報(bào)達(dá)237.49%，年化收益13.81%，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異。

更為難得的是，據(jù)投資報(bào)統(tǒng)計(jì)，該基金自2017年以來(lái)連續(xù)9個(gè)完整年度跑贏醫(yī)藥生物（801150.SI）指數(shù)，穩(wěn)定取得超額收益；

作為一只行業(yè)基金，能持續(xù)戰(zhàn)勝行業(yè)指數(shù)實(shí)屬不易，體現(xiàn)出了基金經(jīng)理的價(jià)值所在。

圖：楊楨霄當(dāng)前在管基金

來(lái)源：Choice，截至2025.1.9

圖：易方達(dá)醫(yī)療保健基金2017-2025年度表現(xiàn)

來(lái)源：Choice

整體來(lái)看，楊楨霄持續(xù)領(lǐng)先市場(chǎng)的表現(xiàn)，源于其一套清晰的投資方法：

一手中觀結(jié)合微觀，厘清產(chǎn)業(yè)周期位置和趨勢(shì)；

一手自下而上均衡配置追求長(zhǎng)期的阿爾法；雙輪驅(qū)動(dòng)，缺一不可。

1、持股周期相對(duì)長(zhǎng)

倉(cāng)位高，風(fēng)格偏長(zhǎng)期主義

楊楨霄的投資框架建立在其深厚的專(zhuān)業(yè)背景之上。

資料顯示，在協(xié)和醫(yī)學(xué)院博士畢業(yè)后，他于2011年加入易方達(dá)，扎根于醫(yī)藥研究，現(xiàn)任易方達(dá)醫(yī)療保健等3只基金的基金經(jīng)理。

他的投資風(fēng)格可以稱(chēng)得上是長(zhǎng)期主義，換手率相對(duì)適中，低于行業(yè)平均水平，倉(cāng)位保持穩(wěn)定。

以其管理時(shí)間最長(zhǎng)的易方達(dá)醫(yī)療保健行業(yè)為例，該基金多數(shù)時(shí)間保持92%以上的高股票倉(cāng)位，僅在2021、2022年走熊時(shí)將倉(cāng)位調(diào)至低點(diǎn)。

前十大重倉(cāng)的集中度相對(duì)適中，隨市場(chǎng)行情有一定變動(dòng)，

但基本在40%—60%的范圍內(nèi)波動(dòng)。

與高倉(cāng)位相伴的，是相對(duì)較低的換手率，

在他的組合中，有多家公司持有時(shí)間都超過(guò)了17個(gè)季度，且拿得比較重。

比如，對(duì)于一家醫(yī)藥龍頭公司，他自任職初期即開(kāi)始布局并堅(jiān)定持有近8年，

僅在2022年短暫退出前十大重倉(cāng)，充分分享了這家醫(yī)藥龍頭長(zhǎng)期的成長(zhǎng)價(jià)值。

長(zhǎng)線(xiàn)持有的背后，其實(shí)需要深厚的研究功底支撐，才能有這份定力，將深度研究轉(zhuǎn)化為持續(xù)的超額收益。

楊楨霄曾對(duì)外表示，這種長(zhǎng)期持有的方式，可以“避免過(guò)度交易而錯(cuò)失行業(yè)系統(tǒng)性向上的機(jī)會(huì)”。

同時(shí)，深度研究，長(zhǎng)線(xiàn)持有的風(fēng)格也是能管理大資金的前提條件。

來(lái)源：基金定期報(bào)告

2、穩(wěn)定獲取超額收益

敏銳感知行業(yè)新趨勢(shì)

楊楨霄在具體投資上，第一很重視對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)的研究，

因?yàn)樗J(rèn)為，醫(yī)藥指數(shù)本身就是非常強(qiáng)的基準(zhǔn)，

只要能超越指數(shù)，獲得超額，獲得相對(duì)收益，就能獲得絕對(duì)收益，甚至可以戰(zhàn)勝眾多全市場(chǎng)基金。

事實(shí)上，拉長(zhǎng)時(shí)間看，截至2025年底，醫(yī)藥生物指數(shù)最近20年漲幅達(dá)到了1090.57%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)滬深300同期的401.52%的漲幅。

這也奠定了他的框架方法圍繞著“均衡配置，獲取超額收益”這一支柱，

即不過(guò)分拘泥于簡(jiǎn)單的價(jià)值或成長(zhǎng)標(biāo)簽，而是通過(guò)各方面的比較，選出在投資期內(nèi)能戰(zhàn)勝基準(zhǔn)的細(xì)分行業(yè)和個(gè)股。

這一套方法的有效性在其歷年操作中已得到了證明，易方達(dá)醫(yī)療保健行業(yè)基金連續(xù)9年跑贏醫(yī)藥生物指數(shù)就是一例。

第二，對(duì)于行業(yè)新趨勢(shì)，新變化，楊楨霄同樣非常敏銳。

比如2025年大火的創(chuàng)新藥，其實(shí)在前幾年就已經(jīng)有過(guò)胎動(dòng)，出現(xiàn)過(guò)階段性的行情。

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上就有敏銳的基金經(jīng)理聞風(fēng)而動(dòng)，楊楨霄也是其中之一，他管理的基金就前瞻性地進(jìn)行了布局，并為當(dāng)年基金業(yè)績(jī)能逆勢(shì)飄紅做出了貢獻(xiàn)。

基金定期報(bào)告顯示，早在2023年二季度，在一家創(chuàng)新藥龍頭上市初期，楊楨霄就已果斷將其納入易方達(dá)醫(yī)療保健的前十大重倉(cāng)行列。

結(jié)合基金這幾年的全部持倉(cāng)來(lái)看，對(duì)該公司基本一路持有，只是中間有過(guò)一些波段操作，

從2023年二季度到2025年底，該創(chuàng)新藥龍頭公司股價(jià)累計(jì)上漲約300%，應(yīng)該說(shuō)，基金充分分享了此輪上漲的收益。

3、中觀和微觀結(jié)合

結(jié)果可解釋?zhuān)^(guò)程可跟蹤，未來(lái)可預(yù)測(cè)

楊楨霄曾對(duì)外表示，近幾年來(lái)，他提高了自己投資框架中“自上而下”的比重；

形成了“自上而下和自下而上相結(jié)合，中觀和微觀相結(jié)合”的決策體系；在組合管理過(guò)程中追求：結(jié)果可解釋?zhuān)^(guò)程可跟蹤，未來(lái)可預(yù)測(cè)。

盡量先去判斷行業(yè)內(nèi)部各細(xì)分賽道未來(lái)中期的方向，確定之后，再微觀自下而上在該方向上去選擇合適的公司配置。

從中觀的角度，他將醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)細(xì)分為三大板塊，并明確給出了當(dāng)前的配置優(yōu)先級(jí)：

嚴(yán)肅醫(yī)療（包括創(chuàng)新藥、器械耗材等）是當(dāng)前的首選。

他認(rèn)為，該領(lǐng)域的主要矛盾已從國(guó)內(nèi)的“存量替代”轉(zhuǎn)向全球的“增量開(kāi)拓”；

具體方向是“創(chuàng)新+出?！保耶a(chǎn)業(yè)正處于從1-N的擴(kuò)張階段，方向確定性強(qiáng)。

4、看好創(chuàng)新藥流動(dòng)性修復(fù)

優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)調(diào)整提供了機(jī)會(huì)

對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)，楊楨霄展現(xiàn)出冷靜而務(wù)實(shí)的態(tài)度。

他認(rèn)為，國(guó)內(nèi)醫(yī)療需求依然旺盛，

因此，他的策略始終是“在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，追求持續(xù)穩(wěn)定的超額收益”，

根據(jù)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域的景氣度變化，動(dòng)態(tài)調(diào)整配置比例，保持組合的靈活性與前瞻性。

具體展望未來(lái)的機(jī)會(huì)，已調(diào)整多時(shí)的創(chuàng)新藥成為楊楨霄重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象，

他指出，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的中長(zhǎng)期邏輯依然穩(wěn)固，短期調(diào)整反而為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置提供了更具吸引力的機(jī)會(huì)。

與此同時(shí)，有不少券商也認(rèn)為港股的創(chuàng)新藥估值較全球同類(lèi)產(chǎn)品仍有絕對(duì)吸引力，

看好創(chuàng)新藥的流動(dòng)性修復(fù)，以及多重催化有望提振板塊上漲趨勢(shì)。

如華泰證券1月7日發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，港股創(chuàng)新藥交易量在2025年11-12月出現(xiàn)急劇萎縮，與最高點(diǎn)相比下降90%；占港股主板成交量的5%，與高點(diǎn)的10.5%相比，也萎縮一半；

南向資金自去年10月后，幾乎沒(méi)有凈流入。

而從基本面來(lái)看，創(chuàng)新藥出海趨勢(shì)不變，BD交易持續(xù)進(jìn)展，市場(chǎng)將迎來(lái)催化劑密集期。

華泰證券認(rèn)為，2026開(kāi)年以來(lái)的流動(dòng)性修復(fù)有望提振整個(gè)板塊的Beta，建議加大配置權(quán)重。

易方達(dá)正在新發(fā)的易方達(dá)港股通醫(yī)藥混合型基金（A類(lèi)026195，C類(lèi)026196），多少也是看好港股醫(yī)藥后續(xù)的機(jī)會(huì)；

這只基金擬由楊楨霄管理，重點(diǎn)投資于港股通醫(yī)藥股票，旨在利用香港市場(chǎng)匯聚全球生物科技公司的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，更直接地捕捉中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新力量全球化的紅利。

長(zhǎng)期來(lái)看，在經(jīng)歷了集采沖擊、估值重塑和結(jié)構(gòu)性分化后，醫(yī)藥行業(yè)的投資正在轉(zhuǎn)向更專(zhuān)業(yè)、更細(xì)分的領(lǐng)域，對(duì)基金的投研體系也提出了更高的要求。

在這個(gè)大背景下，像楊楨霄這樣有著深厚研究背景與成熟方法論，又背靠易方達(dá)這家頭部公司平臺(tái)，并已被市場(chǎng)證明能持續(xù)創(chuàng)造超額收益的基金經(jīng)理，具備一定的稀缺性；

同時(shí)，Choice數(shù)據(jù)顯示，楊楨霄當(dāng)前在管3只基金，截至2025年三季度末，管理總規(guī)模約百億元。結(jié)合市場(chǎng)容量和基金經(jīng)理的投資風(fēng)格來(lái)看，規(guī)模遠(yuǎn)未超基金經(jīng)理的能力半徑。

無(wú)論是從創(chuàng)新藥調(diào)整后重新爆發(fā)的預(yù)期，還是基金經(jīng)理自身的能力，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)布局港股醫(yī)藥或許是一個(gè)合適的選擇。

- 結(jié)語(yǔ)-

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