梁杏：2026市場機(jī)會(huì)展望

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直播嘉賓：

梁杏 國泰基金總經(jīng)理助理、量化投資部總監(jiān)

2026-1-21 10:00-11:00

—精彩內(nèi)容搶先看—

2026年A股整體走勢樂觀，呈現(xiàn)“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”的健康導(dǎo)向，核心結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)集中在AI、有色、創(chuàng)新藥三大主線，券商板塊基本面改善下行情值得期待， ETF工具為普通投資者提供高效參與路徑。

市場層面，支撐行情的“四碗面”（基本面、資金面、情緒面、政策面）均呈向好態(tài)勢。GDP總量突破140萬億，基本面無失速風(fēng)險(xiǎn)；資金面充裕，市場做多情緒雖有短期降溫，但仍處高位；政策面持續(xù)呵護(hù)市場穩(wěn)定。當(dāng)前市場回調(diào)屬于中繼調(diào)整，監(jiān)管引導(dǎo)市場擺脫脈沖式炒作，轉(zhuǎn)向行穩(wěn)致遠(yuǎn)，長期穩(wěn)健發(fā)展，有助于提升投資者整體體驗(yàn)。

核心賽道方面，AI仍是全年主線。上游算力確定性最強(qiáng)，半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）受益于先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)與存儲芯片漲價(jià)，存儲企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)對薄膜沉積、刻蝕設(shè)備需求迫切，疊加“兩存”上市預(yù)期，上漲邏輯穩(wěn)固；通信ETF（515880）作為北美算力映射標(biāo)的，聚焦光模塊環(huán)節(jié)，2026年英偉達(dá)Rubin架構(gòu)將適配1.6T光模塊，2027年“光入柜內(nèi)”趨勢將打開4-5倍市場空間，長期增長可期。下游應(yīng)用遵循“不見兔子不撒鷹”策略，軟件ETF（515230）依賴催化因素驅(qū)動(dòng)，游戲ETF（516010）憑借版號正常發(fā)放、出海布局、爆款潛力等扎實(shí)基本面，成為應(yīng)用端確定性更強(qiáng)的選擇。

有色及反內(nèi)卷板塊表現(xiàn)亮眼，礦業(yè)ETF（561330）跟蹤上游資源企業(yè)，黃金受益于避險(xiǎn)需求、去美元化及央行購金，鋁、銅、稀土等品種需求支撐強(qiáng)勁；反內(nèi)卷政策持續(xù)落地，光伏50ETF（159864）、化工龍頭ETF（516220）、養(yǎng)殖ETF（159865）、鋼鐵ETF（515210）、煤炭ETF（515220）有望迎來階段性機(jī)會(huì)。

創(chuàng)新藥板塊延續(xù)成長態(tài)勢，2026年聚焦三條主線。小核酸藥作為新一代藥物平臺，靶向性與有效性突出；GLP-1靶點(diǎn)應(yīng)用拓展至睡眠呼吸暫停、心腦血管疾病等領(lǐng)域，成藥潛力廣闊；BD交易從ADC藥物向小核酸藥延伸，行業(yè)估值與業(yè)績共振。創(chuàng)新藥板塊階段性行情明確，可以關(guān)注科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國泰（589720）。

券商板塊基本面持續(xù)改善，證券ETF（512880）值得關(guān)注。股市成交額高位運(yùn)行、兩融業(yè)務(wù)穩(wěn)健推進(jìn)，業(yè)績逐季向好，當(dāng)前處于“行情雖遲但到”的布局階段，3月底定期報(bào)告披露或成催化節(jié)點(diǎn)。

正 文

2026市場整體樂觀，行穩(wěn)致遠(yuǎn)成導(dǎo)向

主持人：雖然2026年才過去半個(gè)月，但其實(shí)我們一直都算是在見證一段歷史的過程。比如像我們這種從2014年、2015年開始入行的人，算是第一次見到上證綜指沖上4000點(diǎn)，也第一次見證了約4萬億的成交額天量。

梁杏：我是2007年入行的，所以也是見過6000點(diǎn)的人。但4萬億的成交額，我也是頭一回見。

主持人：很多投資者都會(huì)在想，尤其是現(xiàn)在，大盤正向著4200點(diǎn)這樣的位置沖擊。在經(jīng)歷了約4萬億的天量之后，大家都在思考，當(dāng)前這個(gè)位置是高位震蕩格局，還是題材會(huì)呈現(xiàn)輪動(dòng)格局？梁總，您對這一點(diǎn)是怎么看待的？

梁杏：我們認(rèn)為2026年全年整體走勢會(huì)比較樂觀。為什么會(huì)得出這樣的判斷呢？這和我們常說的股市表現(xiàn)由“四碗面”構(gòu)成有關(guān)，基本面是其中之一，但股市表現(xiàn)又不完全由基本面決定。基本面跟經(jīng)濟(jì)整體的強(qiáng)弱有關(guān)系，經(jīng)濟(jì)形勢向好，各行業(yè)往往會(huì)整體受益。

不過，股市表現(xiàn)也不完全由基本面決定。比如開年的AI應(yīng)用相關(guān)板塊，像軟件ETF（515230）以及計(jì)算機(jī)ETF（512720）階段性漲幅顯著，如果只看基本面，這類ETF可能就不會(huì)漲的那么好，因?yàn)檐浖袠I(yè)的基本面還沒有出現(xiàn)大幅改善。所以說，股市除了受基本面影響，還會(huì)受到資金面、情緒面、政策面的綜合推動(dòng)。今年，我們認(rèn)為基本面不會(huì)有失速風(fēng)險(xiǎn)，且整體呈現(xiàn)向好態(tài)勢。我今天早上看到一條資訊推送，我國GDP總量已突破140萬億，這是一項(xiàng)非常大的成就。資金面也相對樂觀，這一點(diǎn)我們稍后可以詳細(xì)和大家聊聊。

情緒面方面，雖然最近稍微有點(diǎn)降溫，但開年以來各板塊表現(xiàn)非常的異彩紛呈，這說明大家的做多情緒還是很高漲的·。政策層面的支持也在悉心呵護(hù)整體經(jīng)濟(jì)與市場走勢。從這些方面來看，2026年整體走勢仍相對樂觀。目前，可能因?yàn)槎唐跊_太猛了，部分資金出現(xiàn)獲利回吐或了結(jié)的情況，市場迎來短暫降溫。剛才主持人提到大盤曾向4200點(diǎn)發(fā)起沖擊，不過近期已開始向4100點(diǎn)回踩，但這并非終點(diǎn)，而應(yīng)該是一個(gè)中繼調(diào)整階段。

因此大家不必失去信心，我們要做的就是調(diào)整好預(yù)期。畢竟股市不可能每天都像開年這樣瘋狂上漲，這并不現(xiàn)實(shí)。進(jìn)而去尋找那些有基本面支撐、同時(shí)契合市場情緒的板塊，或許會(huì)是更優(yōu)選擇。這類板塊會(huì)比那些基本面支撐還沒有到位、且短期難以兌現(xiàn)，僅靠概念炒作的板塊更靠譜，后者可能會(huì)導(dǎo)致投資情緒大起大落，投資體驗(yàn)不佳。因此，我們不妨在股市震蕩期間做好后續(xù)的研究與準(zhǔn)備，這一點(diǎn)其實(shí)尤為重要。

主持人：梁總，監(jiān)管導(dǎo)向旨在讓行情更加穩(wěn)定，您對2026年市場走勢有何看法？或者說，您認(rèn)為2026年市場會(huì)呈現(xiàn)怎樣的態(tài)勢？

梁杏：從歷史維度來看，剛才我們聊到，您是2014年、2015年入行，而我2006年開始實(shí)習(xí)，2007年正式入職。所以我親眼見證了市場在2008年初突破6124點(diǎn)，之后暴跌至1664點(diǎn)。我們發(fā)現(xiàn)，過去一二十年期間出現(xiàn)過幾輪較大的牛市：2007-2008年那一輪沖上6124點(diǎn)后，跌至1664點(diǎn)；2015年為第二輪，指數(shù)沖上5000多點(diǎn)后回落；2020-2021年為第三輪，呈現(xiàn)兩個(gè)小高峰；再就是當(dāng)前這一輪。所以在當(dāng)前這一輪之前，其實(shí)有三次較大的股市脈沖行情。

回顧這幾次脈沖行情，它們的共同特點(diǎn)是爆發(fā)時(shí)間極短。爆發(fā)后會(huì)形成一個(gè)較高的高點(diǎn)，而高點(diǎn)過后，市場需要很長時(shí)間來消化調(diào)整，積累下一輪上漲的動(dòng)力。因此，大部分股民和基民在此前的投資體驗(yàn)其實(shí)并不好。比如在本輪“924”行情之前，2020-2021年是牛市，2022-2023年轉(zhuǎn)為熊市，2024年“924”之前市場更是持續(xù)低迷，在這一過程中，投資者的體驗(yàn)自然不佳。

因此我們認(rèn)為，如果市場能走出行穩(wěn)致遠(yuǎn)的長期走勢，市場參與者的整體體感將會(huì)顯著改善，所謂的“割韭菜”現(xiàn)象也可能會(huì)減少。為什么？因?yàn)楹芏嗳诉M(jìn)入市場后容易被套牢，從而產(chǎn)生被“割韭菜”的感受。但如果大家能與經(jīng)濟(jì)、股市共同成長，這種體驗(yàn)就會(huì)完全不同。

當(dāng)前諸如提高保證金比例、監(jiān)管喊話等措施，其目的是引導(dǎo)市場走向更健康、更長遠(yuǎn)的發(fā)展。如此一來，許多相關(guān)業(yè)務(wù)也能順利開展。比如在過去的市場環(huán)境中，投顧業(yè)務(wù)開展難度較大，最終留存下來的投資組合往往只有絕對收益類組合；而一些中高風(fēng)險(xiǎn)組合，在過去大漲大跌的市場中難以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益，客戶體驗(yàn)也欠佳，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也難以與客戶建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，共同走得更遠(yuǎn)。

要知道，資本市場的定位與功能之一，就是聯(lián)系并服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。當(dāng)資本市場大起大落時(shí)，它與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)性及支持力度，其實(shí)遠(yuǎn)不如長期行穩(wěn)致遠(yuǎn)的市場。因此我們認(rèn)為，這種適當(dāng)?shù)慕禍卮胧┦潜容^合適的，有助于扭轉(zhuǎn)脈沖式炒作、盲目追漲逐利等不良市場習(xí)慣，從我們的角度來看，這是非常積極的。

其實(shí)我們剛才提到的股市“四碗面”中，基本面并不會(huì)在短期內(nèi)發(fā)生巨大變動(dòng)。所以行情短期爆發(fā)往往是情緒面或資金面在短期內(nèi)集中釋放的結(jié)果，但市場不可能持續(xù)獲得如此大規(guī)模的資金支持，因此行情必然會(huì)回落。而行情回落后，投資者的體驗(yàn)往往會(huì)變差。因此，若以時(shí)間換空間，讓市場穩(wěn)步發(fā)展，大部分投資者的體驗(yàn)將會(huì)改善，整體收益水平也會(huì)提升。

核心賽道解讀：AI、有色、創(chuàng)新藥引領(lǐng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

主持人：非常感謝梁總。在市場對后市整體預(yù)期不算悲觀的情況下，您認(rèn)為2026年市場與2025年相比，有哪些相似點(diǎn)和不同點(diǎn)？如果2026年市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，您更看好哪些方向？

梁杏：從我們的視角來看，2025年的熱門賽道，在2026年大概率仍會(huì)有結(jié)構(gòu)性行情。比如2025年最大的主線是人工智能，2026年開年我們就看到，半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）持續(xù)上漲，這說明人工智能仍是2026年的核心主線之一，這與2025年是相似的。開年另一條明顯的主線是有色金屬及礦業(yè)板塊，礦業(yè)ETF（561330）表現(xiàn)也很不錯(cuò)。

主持人：尤其是小金屬這些。

梁杏：對，這類板塊去年的表現(xiàn)也很亮眼。其中黃金板塊，我們認(rèn)為2026年仍會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。我記得去年四季度，黃金價(jià)格曾跌至3800-3900美元/盎司，如今已突破4600美元/盎司，短期漲幅非常顯著。

雖然現(xiàn)在大家對黃金的擔(dān)憂逐漸增多，認(rèn)為其性價(jià)比不如前兩年，但我們認(rèn)為仍有上漲空間，因?yàn)橹吸S金走強(qiáng)的核心邏輯——供需關(guān)系等因素依然存在。比如黃金的抗風(fēng)險(xiǎn)屬性，當(dāng)前地緣政治摩擦頻發(fā)，各類突發(fā)國際事件時(shí)有發(fā)生，這些都會(huì)強(qiáng)化黃金的避險(xiǎn)需求，我指的是這類突發(fā)新聞帶來的影響。此外，去美元化趨勢以及各國央行持續(xù)購金，也為黃金價(jià)格提供了強(qiáng)有力的支撐。

黃金屬于有色金屬板塊，而有色金屬中的鋁、銅、稀土、鎳等品種，也都具備強(qiáng)勁的需求邏輯支撐。因此，這些品種在2025年和2026年都展現(xiàn)出了較好的走勢。

2025年表現(xiàn)較為突出的是礦業(yè)ETF（561330），我們認(rèn)為礦業(yè)ETF（561330）在2026年仍將有不錯(cuò)表現(xiàn)。原因在于其跟蹤的有色礦業(yè)指數(shù)的編制邏輯聚焦上游有礦的上市公司，更偏向產(chǎn)業(yè)鏈上游，相當(dāng)于不包含下游的挖掘和開發(fā)環(huán)節(jié)，僅篩選“家里有礦”的企業(yè)組合，因此值得大家重點(diǎn)關(guān)注。這條有色礦業(yè)主線，我們認(rèn)為在2026年仍能延續(xù)向好態(tài)勢，且開年已呈現(xiàn)出小幅上漲的表現(xiàn)。

此外，還有一類偏周期性的投資方向是“反內(nèi)卷”相關(guān)領(lǐng)域。2025年五六月份起，反內(nèi)卷政策開始在各行業(yè)逐步推進(jìn)，2026年這一政策將持續(xù)落地。不過，由于“反內(nèi)卷”涉及的行業(yè)較為分散，不同行業(yè)的基本面存在差異，其政策推動(dòng)力度也會(huì)有所不同，因此無法斷言所有相關(guān)行業(yè)的表現(xiàn)都會(huì)十分突出——具體到各個(gè)行業(yè)，表現(xiàn)強(qiáng)弱會(huì)存在明顯區(qū)別。

我們可以結(jié)合具體行業(yè)來看：去年三季度左右，光伏行業(yè)的政策推動(dòng)力其實(shí)相當(dāng)強(qiáng)勁，雖然今年開年并未上漲，但我們認(rèn)為后續(xù)仍會(huì)出現(xiàn)階段性投資機(jī)會(huì)，可以關(guān)注光伏50ETF（159864）、創(chuàng)業(yè)板新能源ETF國泰（159387）。養(yǎng)殖行業(yè)方面，2025年上半年養(yǎng)殖ETF（159865）的表現(xiàn)略優(yōu)于下半年，若后續(xù)“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推進(jìn)，養(yǎng)殖板塊的基本面有望逐步迎來拐點(diǎn)，因此也值得階段性關(guān)注。在“反內(nèi)卷”相關(guān)行業(yè)中，化工板塊的基本面相對更優(yōu)，需求端支撐力度較強(qiáng)，2025年四季度已有所表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2026年仍能延續(xù)這一態(tài)勢，可以關(guān)注化工龍頭ETF（516220）。

鋼鐵和煤炭行業(yè)的情況則較為特殊。煤炭行業(yè)原本預(yù)期2025年四季度會(huì)受雙拉尼娜現(xiàn)象支撐，但實(shí)際出現(xiàn)了暖冬天氣，這一預(yù)期未能兌現(xiàn)，因此煤炭行業(yè)的表現(xiàn)相對弱勢。鋼鐵行業(yè)方面，供需關(guān)系層面也在受“反內(nèi)卷”政策影響，基本面雖優(yōu)于煤炭，但還沒有強(qiáng)到足以讓投資者進(jìn)行充分配置的程度。因此，“反內(nèi)卷”相關(guān)行業(yè)的表現(xiàn)可能會(huì)呈現(xiàn)此起彼伏，畢竟不同行業(yè)的基本面和政策推動(dòng)力度均存在差異。2025年“反內(nèi)卷”相關(guān)領(lǐng)域已有所表現(xiàn)，2026年預(yù)計(jì)也會(huì)出現(xiàn)階段性的局部機(jī)會(huì)，但整體強(qiáng)度大概率不及之前提到的人工智能和有色板塊，感興趣的投資者可以關(guān)注鋼鐵ETF（515210）、煤炭ETF（515220）。

另一重要投資主線是創(chuàng)新藥板塊。創(chuàng)新藥板塊在2025年表現(xiàn)強(qiáng)勢，四季度進(jìn)入調(diào)整階段，我們認(rèn)為2026年創(chuàng)新藥板塊仍將有亮眼表現(xiàn)，可以關(guān)注科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國泰（589720）。2026年創(chuàng)新藥有幾條主線，我們摸索下來覺得至少有三條。第一條，就是BD繼續(xù)。這個(gè)BD主要是之前的BD。我們在2025年的時(shí)候看到，創(chuàng)新藥企出去的比較多的BD，就是這些研發(fā)的轉(zhuǎn)讓授權(quán)，然后是ADC藥物比較多。什么是ADC藥物？它其實(shí)就是這種雙抗偶聯(lián)的藥物。2026年我們看到了新的趨勢，其實(shí)一開年就有表現(xiàn)。一個(gè)是小核酸藥，一個(gè)是GLP-1這個(gè)靶點(diǎn)。

我們先說小核酸藥。小核酸藥有可能會(huì)成為第三類的新藥物平臺，什么叫第三類？就是在化學(xué)藥、分子藥，之外的小分子藥。小核酸藥會(huì)有更多的靶點(diǎn)，然后它的靶向作用會(huì)更強(qiáng)，它的藥物的有效性也會(huì)更強(qiáng)。這是小核酸藥的未來發(fā)展方向，我們開年的時(shí)候看到就是有一個(gè)美國的公司叫Arrowhead，然后它有兩款小核酸藥都是在GLP-1靶點(diǎn)減重領(lǐng)域的應(yīng)用，做出來的效果比較好，所以開年的時(shí)候也稍微漲了一下創(chuàng)新藥的板塊。2026年，我們可以看到之前做得比較多的這種創(chuàng)新藥BD主要是ADC藥物為主，未來可能會(huì)新拓展一類BD，就是集中在小核酸藥物上。

然后還有一個(gè)就是GLP-1，司美格魯肽和替爾泊肽，替爾泊肽比司美格魯肽的副作用要更小，減重效果要更好，而且它能夠主打減內(nèi)臟脂肪。所以，它是更受歡迎的新一代GLP-1藥物。

我們看到，其實(shí)很多藥廠，不管是海外的還是國內(nèi)的，已經(jīng)開始在繼續(xù)加大對GLP-1這個(gè)靶點(diǎn)的研究。這個(gè)GLP-1除了管減肥和糖尿病之外，還能管什么呢？我看到有的藥廠開始研究它是不是能用來做睡眠呼吸暫停綜合癥的治療，俗稱就是打呼嚕。然后還能做什么呢？心腦血管疾病，它可以管高血脂、高血壓，然后可以調(diào)節(jié)改善慢性腎炎，然后可以治療帕金森氏綜合癥，還有老年癡呆也有可能。所以這個(gè)靶點(diǎn)它未來的成藥可能性是非常多的，現(xiàn)在還在一個(gè)研究階段。

所以創(chuàng)新藥我覺得它還會(huì)有很多的驅(qū)動(dòng)，但是因?yàn)樗?025年的這個(gè)貝塔漲得非常高，因?yàn)樗峭耆珡牡撞苛⑵饋淼模?026年應(yīng)該來說有階段性行情，但可能漲幅上不一定會(huì)有2025年那么高。這是我們對創(chuàng)新藥的一個(gè)判斷，但是它應(yīng)該來說還是2026年會(huì)呈現(xiàn)的主線之一。

AI全產(chǎn)業(yè)鏈解析：上游算力強(qiáng)勁，下游應(yīng)用關(guān)注預(yù)期兌現(xiàn)

所以我們現(xiàn)在已經(jīng)梳理了三條大的主線：人工智能、有色、創(chuàng)新藥。我們再具體看一下人工智能，人工智能里半導(dǎo)體設(shè)備很有意思，半導(dǎo)體設(shè)備板塊開年上漲的核心邏輯主要有兩點(diǎn)：

第一是先進(jìn)制程的擴(kuò)產(chǎn)需求。日常手機(jī)中使用的芯片已屬于高精尖產(chǎn)品，國內(nèi)曾有一代國產(chǎn)手機(jī)采用過進(jìn)口的7納米芯片，但在特朗普政府時(shí)期，該類芯片遭遇禁運(yùn)。而對于更先進(jìn)的5納米、3納米、2納米制程，我國目前還沒有實(shí)現(xiàn)完全自主可控，因此相關(guān)技術(shù)突破與產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)成為重要方向。目前國內(nèi)已取得部分階段性突破，但還沒有完全掌握7納米及更先進(jìn)制程的核心技術(shù)。例如在GPU設(shè)計(jì)領(lǐng)域，國內(nèi)已涌現(xiàn)出一批本土企業(yè)，部分企業(yè)已于2025年底上市，相關(guān)技術(shù)正逐步實(shí)現(xiàn)突破。因此，先進(jìn)制程的擴(kuò)產(chǎn)需求成為半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）上漲的核心驅(qū)動(dòng)邏輯之一。

第二是存儲芯片漲價(jià)帶來的連鎖反應(yīng)，這個(gè)很有意思。2025年四季度，已有投資者咨詢是否存在純存儲ETF，但目前市場上并無此類產(chǎn)品。當(dāng)前市場上的芯片類ETF種類繁多，覆蓋芯片產(chǎn)業(yè)鏈的上游設(shè)備材料、中游設(shè)計(jì)制造、下游封裝測試等多個(gè)細(xì)分環(huán)節(jié)，其中半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）主要聚焦上游設(shè)備與材料領(lǐng)域。盡管沒有純存儲ETF，但半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）可作為相關(guān)投資標(biāo)的，核心原因在于：存儲芯片價(jià)格自2025年起持續(xù)上漲，目前仍處于供不應(yīng)求狀態(tài)，相關(guān)企業(yè)亟需擴(kuò)產(chǎn)；而擴(kuò)產(chǎn)的關(guān)鍵在于采購薄膜沉積設(shè)備和刻蝕設(shè)備，這兩類設(shè)備的技術(shù)領(lǐng)先性與精度，直接決定了存儲芯片的性能表現(xiàn)。

在存儲芯片供不應(yīng)求、價(jià)格持續(xù)上漲的背景下，相關(guān)企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)需求迫切。疊加“兩存”的上市預(yù)期，企業(yè)上市募資的核心目的之一便是擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，這一預(yù)期提前反映在半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）的表現(xiàn)上。近期半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）的規(guī)模增長迅速。我們認(rèn)為這一上漲邏輯仍將延續(xù)一段時(shí)間，此外，臺積電近期上調(diào)了財(cái)報(bào)預(yù)期與資本開支，業(yè)績表現(xiàn)亮眼，也對半導(dǎo)體設(shè)備板塊形成了二級市場的情緒提振。

在AI這條主線上，除了半導(dǎo)體設(shè)備外，還可適當(dāng)關(guān)注北美算力的映射標(biāo)的——光模塊。目前市場上同樣沒有專門的光模塊ETF，相關(guān)光模塊股票多歸類于通信設(shè)備板塊，因此可關(guān)注通信ETF（515880）。通信ETF在2025年的ETF漲幅榜中排名第一，值得持續(xù)關(guān)注。由于2025年漲幅顯著，該板塊2026年開年處于調(diào)整休息狀態(tài)，整體表現(xiàn)平穩(wěn)。

從基本面來看，英偉達(dá)創(chuàng)始人黃仁勛在2026年CES大會(huì)上提及了芯片架構(gòu)的升級規(guī)劃：2025年采用的是Blackwell架構(gòu)，2026年預(yù)計(jì)將升級為Rubin架構(gòu)；2025年配套的是800G光模塊，2026年Rubin架構(gòu)對應(yīng)的配套光模塊則將升級至1.6T。當(dāng)前分析師對2026年光模塊的出貨量預(yù)期較高，行業(yè)大概率將出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。在供不應(yīng)求的背景下，相關(guān)企業(yè)仍將處于擴(kuò)產(chǎn)階段，業(yè)績上限或?qū)⒂僧a(chǎn)量決定，這便是通信ETF（515880）的核心投資邏輯。

2027年，光模塊領(lǐng)域有望出現(xiàn)“光入柜內(nèi)”的新趨勢。所謂“光入柜內(nèi)”，是指此前光模塊多為可插拔式的柜外設(shè)備，未整合至機(jī)柜內(nèi)部，2027年預(yù)計(jì)將逐步實(shí)現(xiàn)光模塊與機(jī)柜的整合。柜內(nèi)光模塊的市場規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到柜外市場的4-5倍，增長空間廣闊。因此，整體來看，通信ETF（515880）仍具備較高的關(guān)注價(jià)值，這也是AI主線上游算力領(lǐng)域的重要投資方向。

我們接下來聊一聊AI的下游應(yīng)用。這可能是2025年和2026年的區(qū)別之一。2025年，AI應(yīng)用板塊并無突出表現(xiàn)，且領(lǐng)域分布較為分散。其中規(guī)模較大的兩個(gè)領(lǐng)域是：一個(gè)是機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，另一個(gè)是智能汽車。

這兩大領(lǐng)域在2025年的基本面均無明顯起色。機(jī)器人領(lǐng)域的科技水平、技術(shù)水平進(jìn)步暫時(shí)進(jìn)入了瓶頸期。之前機(jī)器人大漲是由什么驅(qū)動(dòng)的呢？時(shí)而有靈巧手技術(shù)問世，時(shí)而有靈活度提升的突破，但近期這些技術(shù)領(lǐng)域暫無新的突破報(bào)道。因此，該領(lǐng)域的發(fā)展就只能依賴產(chǎn)量增長。當(dāng)技術(shù)發(fā)展到一定階段，且暫無新的突破時(shí)，若當(dāng)前市場能夠認(rèn)可這一技術(shù)，那么這一發(fā)展邏輯依然可行，業(yè)績也能得以釋放；反之，行業(yè)可能會(huì)陷入持續(xù)震蕩的階段。

從目前產(chǎn)量的釋放情況來看，全球范圍內(nèi)此前披露產(chǎn)量較多的主要是特斯拉。他們一會(huì)兒說1000臺，一會(huì)兒1500，一會(huì)兒3000，一會(huì)兒又回到1500，市場預(yù)期就跟著老是變來變?nèi)ィ淮_定。這也是后來機(jī)器人板塊漲勢乏力的原因之一。目前相關(guān)產(chǎn)品已完成審核，正處于送樣階段，即這些廠商正在向特斯拉送樣，后續(xù)還得關(guān)注是否會(huì)出現(xiàn)新的驅(qū)動(dòng)因素。

智能駕駛及智能汽車領(lǐng)域的問題在于，此前價(jià)格戰(zhàn)過于激烈，因此相關(guān)企業(yè)也在尋求“反內(nèi)卷”。如此激烈的價(jià)格戰(zhàn)會(huì)讓企業(yè)元?dú)獯髠挥谜f還要有資金持續(xù)投入到智能駕駛應(yīng)用的研發(fā)中了。所以，資本市場當(dāng)前對智能駕駛應(yīng)用的表現(xiàn)仍持低于預(yù)期的判斷。

除了這兩大應(yīng)用方向，AI下游應(yīng)用還包括大模型的相關(guān)應(yīng)用。由于眾多互聯(lián)網(wǎng)大廠在香港上市，投資者可關(guān)注香港互聯(lián)網(wǎng)ETF（513720）；另一個(gè)方向是軟件——畢竟互聯(lián)網(wǎng)大廠的核心產(chǎn)出物就是軟件。開年以來，軟件ETF（515230）已出現(xiàn)上漲行情，其漲幅主要來源于什么呢？

我們經(jīng)常說AI應(yīng)用，我們的建議，其實(shí)從去年年底到現(xiàn)在是維持一個(gè)叫“不見兔子不撒鷹”。這其實(shí)和2025年是有區(qū)別的，因?yàn)?025年的話我們都不怎么提應(yīng)用。到了2026年，我們是對應(yīng)用有預(yù)期，但是我們覺得因?yàn)樗幕久孢€沒有出現(xiàn)徹底的改善，所以應(yīng)該來說，你等它具體的催化出來了你再搞可能也來得及。

以軟件板塊為例，開年以來已出現(xiàn)兩波上漲行情。第一波上漲的核心邏輯是什么？是GEO概念。GEO是什么？其實(shí)是大模型時(shí)代數(shù)據(jù)搜索的一種新模式、新范式。這一波上漲之后，隨著“千問”的推出，板塊又出現(xiàn)了一波小幅上漲。因此，等這些催化因素出現(xiàn)后再跟進(jìn)布局，或許是更穩(wěn)妥的選擇。

截至目前，AI應(yīng)用還沒有出現(xiàn)能夠“通吃”市場的現(xiàn)象。無論是在西方國家還是中國，都還沒有出現(xiàn)能夠席卷市場、實(shí)現(xiàn)“通吃”的大模型。這也是去年四季度美國“大空頭”做空AI主線時(shí)提到的一個(gè)核心理由——還沒有跑通成熟的商業(yè)模式與商業(yè)邏輯，說的就是這種能夠席卷全球的大模型應(yīng)用的規(guī)模化落地。

話說回來，這類“通吃”級別的大模型確實(shí)還沒有出現(xiàn)，但人工智能的應(yīng)用已開始滲透到我們生活的方方面面。此前微軟的Office系統(tǒng)已經(jīng)搭載Copilot人工智能功能，如今我們的手機(jī)上，又有誰沒有安裝幾款人工智能相關(guān)軟件呢？

其中最實(shí)用的場景有哪些？一方面是日常搜索，不過使用時(shí)需判斷其是否存在“幻覺”問題；另一方面，用它撰寫發(fā)言稿格外好用。用它制作PPT，成品可能略顯機(jī)械，無法完全契合業(yè)務(wù)需求，但它能幫你完成基礎(chǔ)的通用內(nèi)容制作，這已經(jīng)足夠?qū)嵱茫竽阍俳Y(jié)合自身思路進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整即可。因此，它確實(shí)能幫我們節(jié)省大量人力時(shí)間，然后提升了我們的效率。其實(shí)這個(gè)也已經(jīng)看到了，只是可能市場渴望的是一個(gè)能夠席卷全球，或者說分別席卷中國市場或者說西方市場這樣的一個(gè)大模型，暫時(shí)還沒有看到，這也是我們強(qiáng)調(diào)“不見兔子不撒鷹”的原因所在。

在AI應(yīng)用領(lǐng)域中，我們認(rèn)為有一個(gè)板塊可能會(huì)走得更行穩(wěn)致遠(yuǎn)——游戲板塊。游戲ETF（516010）有何優(yōu)勢？你看開年游戲漲沒漲？漲了。但是你有看到它像什么商業(yè)航天那么夸張嗎？沒有。為什么？因?yàn)樗倪@種基本面首先是扎實(shí)的。在當(dāng)前的AI應(yīng)用領(lǐng)域中，游戲板塊或許是基本面相對最優(yōu)的。

首先，游戲版號從2022年年底起已實(shí)現(xiàn)正常發(fā)放。想必大家還有印象，2023年上半年游戲ETF（516010）的階段性漲幅超過100%，當(dāng)時(shí)我們連發(fā)多條風(fēng)險(xiǎn)提示，提醒大家注意風(fēng)險(xiǎn)——該板塊漲幅過于夸張。今年游戲板塊的基本面優(yōu)勢之一，便是版號發(fā)放持續(xù)正常。這意味著什么？意味著游戲公司能夠獲得穩(wěn)定的流水收入。擁有版號便能正常發(fā)行游戲、銷售產(chǎn)品，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)收入回籠，現(xiàn)金流自然也會(huì)保持良好。

其次，游戲公司早在前幾年便已開啟出海布局。比如《原神》多么有名，所以海外的這部分收入占比，或者說整體的收入也是在不斷地提高。

第三，游戲行業(yè)容易誕生爆款產(chǎn)品。去年大火的《黑神話：悟空》便是典型案例，想必大家都有所耳聞。這類爆款產(chǎn)品能夠形成階段性的強(qiáng)烈增長驅(qū)動(dòng)。

因此，當(dāng)前游戲板塊在AI應(yīng)用領(lǐng)域中，基本面相對更具優(yōu)勢。但它缺乏類似“馬斯克突然提及GEO”這樣能引發(fā)市場短期狂熱的催化因素。話說回來，GEO概念并非今年才出現(xiàn)，更不是馬斯克提及后才誕生——其實(shí)前兩年便已存在，只是經(jīng)馬斯克提及后，資本市場才為之狂熱。

因此，游戲板塊的短期驅(qū)動(dòng)力度不會(huì)像其他應(yīng)用板塊那樣極致，但我們認(rèn)為，它在AI應(yīng)用領(lǐng)域中或許能走得更行穩(wěn)致遠(yuǎn)。若你覺得AI應(yīng)用領(lǐng)域波動(dòng)過大、難以把握，也情有可原——畢竟相較于上游算力板塊，AI應(yīng)用的業(yè)績確定性確實(shí)更低。要知道，算力、算法、數(shù)據(jù)是AI的三大核心要素，其中上游算力板塊的訂單確定性相對更高。這也是我們建議AI應(yīng)用領(lǐng)域“不見兔子不撒鷹”的核心原因——不過游戲板塊是例外，它的“兔子”足夠扎實(shí)。

所以應(yīng)用在2026年市場預(yù)期非常高，可能會(huì)有催化，它就能漲。這是和2025年不太一樣的，因?yàn)?025年可能整個(gè)AI應(yīng)用就很低迷。2026年是有預(yù)期，但業(yè)績能不能跟上，這個(gè)還有待觀察。

行業(yè)成長分析：0到1的板塊和1到N的版塊怎么看？

AI領(lǐng)域大概就是這樣。我們梳理的核心方向包括AI（涵蓋算力與應(yīng)用）、礦業(yè)、有色、創(chuàng)新藥，此外還有之前提到的“反內(nèi)卷”相關(guān)領(lǐng)域，以及大家較為關(guān)注的商業(yè)航天。

商業(yè)航天我們家是沒有單獨(dú)的ETF的，它其實(shí)是包在軍工ETF（512660）里的。一般來說在研究所它是歸給軍工分析師看的比較多。然后我們認(rèn)為它會(huì)是一個(gè)很重要和好的方向，但里邊的公司那就不好說了，它還是處在一個(gè)非常成長的階段里邊。

給大家分享一個(gè)行業(yè)劃分的理論框架。我們通常將行業(yè)發(fā)展劃分為三個(gè)階段：0到1是高速發(fā)展階段，1到N是健康發(fā)展階段，N及N以上則是成熟階段。0到1階段的行業(yè)增速往往最快，但不確定性也最高。商業(yè)航天顯然正處于這一階段；創(chuàng)新藥行業(yè)已逐漸度過0到1階段，進(jìn)入1到N階段；AI行業(yè)也是，2023年之前可能還處于0到1階段，但2023年至今，已邁入1到N階段。

大家可能會(huì)問，還有哪些領(lǐng)域處于0到1階段？其實(shí)像固態(tài)電池，已進(jìn)入1到N階段，然后也沒有ETF，大家就聽聽得了。還有什么？

主持人：腦機(jī)接口屬于哪個(gè)階段？

梁杏：腦機(jī)接口屬于0到1階段。不過說實(shí)話，這個(gè)事我不知道算不算吐槽，就是腦機(jī)接口全世界的市場加起來也就幾十億美元。因此，我們認(rèn)為市場給予它的估值，反映的并非腦機(jī)接口本身的價(jià)值，而是人類對科技進(jìn)步的美好預(yù)期。

當(dāng)前腦機(jī)接口的應(yīng)用場景僅限于特定人群，例如失能人士。普通人目前暫無使用需求，僅失能人士能從中受益。這是一個(gè)極其小眾的市場——該技術(shù)剛問世不久，成本高昂，能從中受益的人群數(shù)量十分有限。因此，腦機(jī)接口的市場空間其實(shí)并不大，但目前全球市場給予它的估值，早已超出其真實(shí)市場規(guī)模的上限。

因此，市場給予腦機(jī)接口的高估值，本質(zhì)上是對“科技改變?nèi)祟悺⒆屔罡篮谩边@一愿景的認(rèn)可。因此，其估值未來存在回落的可能，畢竟當(dāng)前估值已嚴(yán)重偏高。

大家在關(guān)注這類領(lǐng)域時(shí)需仔細(xì)甄別：這類領(lǐng)域雖有發(fā)展?jié)摿Γ捎谏刑幱谠缙陔A段，不確定性相對較大。以商業(yè)航天為例，此前有消息稱兩顆衛(wèi)星發(fā)射失敗，這也印證了該領(lǐng)域仍存在諸多不確定性。

當(dāng)然，商業(yè)航天是一個(gè)潛力巨大的市場。對我國而言，在該領(lǐng)域占據(jù)一席之地至關(guān)重要，因此其發(fā)展方向是完全正確的。但是你在里邊，你要是沒有選對，你選個(gè)股，可能風(fēng)險(xiǎn)會(huì)非常大，因?yàn)檫@個(gè)公司它不一定能夠笑到最后。你選ETF，它能幫你提高勝率，但是你也要承擔(dān)這個(gè)ETF可能階段性波動(dòng)會(huì)非常大的這樣一種可能性。

我之前看了一個(gè)網(wǎng)上的段子，說以前被套住是站在山崗上，以后被套住可能就是站在太空上。大家對此要有心理準(zhǔn)備——這類板塊還處在非常早期的0到1階段，其風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)以及潛在收益，都比1到N階段的行業(yè)更大。

Q&A

主持人：最后我們簡單瀏覽一下大家的留言。有位朋友問：“這一輪行情不小，為什么券商板塊的漲幅不如大家預(yù)期的那么高？”

梁杏：這是個(gè)好問題。我給大家分享一個(gè)數(shù)據(jù)：去年證券類ETF的規(guī)模大幅增長，尤其是三季度以來，更是出現(xiàn)了幾百億的資金凈流入。這一趨勢至今仍在持續(xù)，今年開年以來，證券板塊也一直有資金流入，但大家卻感覺板塊沒怎么上漲。

板塊不漲的原因有很多，其中一個(gè)原因是，部分投資者認(rèn)為，證券板塊的業(yè)績主要依賴牛市行情，而非源于證券公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)生性改善，因此，部分投資者不太認(rèn)可這種業(yè)務(wù)邏輯，這是板塊的一個(gè)不利因素。

但板塊也有積極的一面：從去年二季度開始，證券板塊的業(yè)績就已經(jīng)出現(xiàn)了改善。雖然四季報(bào)還沒有披露，但我們預(yù)測，由于股市成交額持續(xù)保持高位，且兩融業(yè)務(wù)方面，盡管近期限制了保證金比例，但整體業(yè)務(wù)進(jìn)展依然十分順利。因此，我們能看到板塊的基本面和業(yè)績改善是持續(xù)推進(jìn)的，所以我們認(rèn)為證券板塊其實(shí)值得大家關(guān)注。

剛才我梳理的時(shí)候確實(shí)漏掉了證券板塊，之前沒跟大家詳細(xì)說。我們認(rèn)為證券板塊的行情雖遲但到，大家可以堅(jiān)定信心。因?yàn)榘鍓K的基本面正在逐季改善，目前市場成交額、兩融余額等相關(guān)業(yè)務(wù)指標(biāo)，都處在非常好的水平。證券板塊業(yè)績逐步向好的趨勢，從報(bào)表中就能看到明確的數(shù)據(jù)支撐。因此，我們認(rèn)為這波行情雖遲但到，且有扎實(shí)的基本面支撐，大家無需擔(dān)心，可以關(guān)注證券ETF（512880）。

至于軟件板塊，我們之前也提到過，開年以來雖然有所上漲，但主要是受馬斯克提及GEO以及千問發(fā)布的消息帶動(dòng)——而GEO本身早已存在，所以這些消息并不能直接帶來基本面的改善。軟件行業(yè)目前還需要更好的業(yè)績兌現(xiàn)，才能支撐板塊走得更遠(yuǎn)。

但證券板塊則無需擔(dān)心，因?yàn)樗幕久媸衷鷮?shí)。不過我們也要說回來，正如之前提到的，股市上漲的影響因素并非唯一，基本面只是其中之一，還會(huì)受到資金面、情緒面、政策面等多方面的影響。但只要有扎實(shí)的基本面這碗面作為支撐，大家就能更放心地持有，也清楚自己堅(jiān)守的邏輯，無需過于焦慮。這就是我們對證券板塊的觀點(diǎn)：它的基本面是向好的。而且目前股市正呈現(xiàn)出行穩(wěn)致遠(yuǎn)的態(tài)勢，股市越穩(wěn)健，證券板塊的表現(xiàn)也會(huì)越好。

話說回來，剛才主持人也提到，股市行穩(wěn)致遠(yuǎn)對所有人都有利，也能為證券公司的業(yè)績帶來長期改善，這是一件好事，大家無需擔(dān)心。但如果要問這波行情什么時(shí)候會(huì)爆發(fā)，我現(xiàn)在也說不清楚。不過大家可以關(guān)注一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)：定期報(bào)告的披露。因?yàn)?月底會(huì)集中披露年報(bào)和一季報(bào)，大家可以關(guān)注這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，看看是否會(huì)形成行情催化。如果屆時(shí)沒有形成催化，大家也可以繼續(xù)等待，因?yàn)檫@個(gè)板塊的投資勝率較高，賠率也不錯(cuò)。不過具體什么時(shí)候能兌現(xiàn)這個(gè)勝率，目前確實(shí)無法確定。

主持人：也就是說，需要等待市場形成真正的共識。

梁杏：對。

主持人：我們繼續(xù)看評論區(qū)，很多朋友提到了PCB和CPU，梁總之前對CPU的分享已經(jīng)比較透徹了。

梁杏：剛才主要聊了CPU，沒提到PCB，但其實(shí)它們都屬于AI主線，核心邏輯是相近的。不過說實(shí)話，PCB的業(yè)績彈性可能比CPU稍低一些。

主持人：剛才聊到的券商板塊，我們直播間里不少長期關(guān)注的朋友也堅(jiān)持認(rèn)為，需要耐心等待，靜待花開，直到業(yè)績兌現(xiàn)、板塊邏輯被市場認(rèn)可的那一刻。

梁杏：券商板塊的基本面本身并不差，并不缺乏基本面支撐。但基本面這碗“壓箱底的面”是必須有的，之后再看資金面、情緒面、政策面這另外“三碗面”的情況。目前情緒面和資金面可能還沒有偏向證券板塊，但大家要相信，這一天遲早會(huì)來。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。