營收倒退五年股價“腰斬” 水井坊的“高端夢”受挫

順安

近日，四川水井坊股份有限公司（600779.SH，以下簡稱“水井坊”）發布了2025年業績預告，預計全年營收和凈利潤均出現大幅度下滑。其中，預計歸母凈利潤同比下滑71%，且下滑幅度較2025年上半年進一步擴大。

2025年，國內白酒市場正處于深度調整周期，商務宴請和宴席等傳統消費場景承壓，不少白酒企業面臨較大的業績增長壓力。

近日，有消息稱，水井坊母公司、全球烈酒巨頭帝亞吉歐為扭轉業績下滑局面，有意出售水井坊。

首席消費官注意到，2025年末有報道稱，某酒企擬收購水井坊。彼時，水井坊發布了公告進行澄清，稱“報道不屬實”。但此次關于母公司帝亞吉歐將出售水井坊的傳聞，水井坊并未第一時間澄清。

營收退回5年前盈利能力更弱

1月19日晚，水井坊發布業績預告，預計2025年度實現營收30.38億元，同比下降42%；預計實現歸母凈利潤3.92億元，同比暴跌71%；預計實現扣非凈利潤3.81億元，同比下滑71%。

水井坊在公告中表示，2025年白酒行業在宏觀經濟周期、產業調整周期與政策調整的多重影響下進入深度調整階段，傳統商務宴請等消費場景恢復較慢，行業庫存整體處于高位，因此，業績變動“主要為行業周期與公司主動調整疊加的結果”。

在水井坊看來，面對產業調整周期等外部環境，其從渠道、品牌建設、產品創新等方面進行主動管理，為未來恢復增長提升自身競爭力奠定堅實的基礎。

2025年以來，水井坊業績始終面臨著較大的壓力。根據水井坊2025年上半年業績報告，期內實現營收14.98億元，同比下滑12.84%；歸母凈利潤為1.05億元，同比下滑56.52%。

進入2025年第三季度后，水井坊業績下滑的速度進一步加快。數據顯示，2025年第三季度，水井坊實現營收8.5億元，同比下滑58.91%；歸母凈利潤為2.21億元，同比下滑75.05%。顯然，水井坊第三季度無論是營收還是凈利潤，下滑幅度均較2025年上半年呈現快速擴大之勢。

2025年第三季度，水井坊面對市場壓力，采取了一系列庫存優化和穩定渠道價格的措施。據報道，2025年7月初，水井坊針對產品臻釀八號500毫升裝實施全渠道停貨；同時在電商端強化臻釀八號520毫升裝買贈等方面的管控。此外，水井坊還對重點地區和渠道加強竄貨的管理。

但從第三季度發布的業績報告結果來看，水井坊為穩定渠道和產品價格體系采取的措施，對業績提振的作用不大。

如果再將時間線拉長，水井坊2025年預計實現的30.38億元營收，相當于倒退5年，與2020年的營收基本持平。

東方財富數據顯示，2020年，水井坊實現營收30.06億元，歸母凈利潤為7.31億元。對比之下，可以看出水井坊的營收雖然與2020年基本持平，但2025年預計實現的歸母凈利潤已經較2020年下滑超45%，盈利能力大幅下滑。

業內人士分析指出，2025年下半年的白酒市場調整壓力進一步增大，甚至出現某頭部白酒品牌代表產品跌破官方指導零售價的情況，這預示著其他高端白酒的價格下行壓力也在加大。水井坊所處的次高端價格帶面臨來自高端白酒價格下探和中端白酒升級的雙重壓力，競爭尤為激烈，其市場銷量被進一步擠壓。

水井坊或被控股股東“擺上”貨架

就在水井坊面臨業績下滑壓力之際，市場傳來母公司帝亞吉歐將出售水井坊的消息。據多家媒體報道，全球烈酒巨頭帝亞吉歐正在考慮優化其在中國的投資組合，不排除出售其所持有的水井坊超63%的股權。

該消息的背景是帝亞吉歐也面臨著業績下滑的壓力。公開數據顯示，2024財年帝亞吉歐有機凈銷售額同比下降0.6%，有機扣非營業利潤同比下降5%。2025財年，有機凈銷售額同比微增1.7%，但有機扣非營業利潤同比下降0.7%。

根據帝亞吉歐公布的2026財年第一季度數據，有機凈銷售額同比持平，經營頹勢未得到明顯扭轉，其中，亞太地區有機凈銷售額同比下降7.5%。帝亞吉歐在財報中指出，中國白酒以及美國烈酒市場需求疲軟是拖累業績的一個主要因素。

為了扭轉業績下滑的頹勢，2025年帝亞吉歐頻繁出售資產，包括出售加納酒廠80.4%控股權、塞舌爾啤酒54.4%股權、委內瑞拉朗姆酒品牌Pampero、葡萄牙咖啡奶油甜酒品牌 Sheridan’s等。

2026年初，帝亞吉歐迎來有著“鐵腕戴夫”之稱的Dave Lewis擔任公司CEO。公開資料顯示，Dave Lewis因擅長成本削減與業務轉型而在業內享有盛譽，最知名的一個案例是通過大規模裁員、關店，出售部分核心資產等方式幫助英國零售巨頭Tesco走出危機。

在帝亞吉歐最新財報中，削減成本也被明確提出。外界普遍認為，隨著Dave Lewis繼續推進帝亞吉歐的成本削減計劃，不排除帝亞吉歐將出售更多非核心資產，水井坊也不排除這種可能。

首席消費官梳理發現，2006年帝亞吉歐入主水井坊時被業內視為“天作之合”，幫助中國白酒品牌獲得國際烈酒巨頭先進的品牌運營經驗，進而打開更廣闊的視野，而帝亞吉歐也能借此進入中國白酒核心圈子。

但20年過去，雙方合作并沒有想象的那么美好。帝亞吉歐自2013年坐穩水井坊控股股東地位后，借助國內白酒市場快速發展的紅利獲得了豐厚的投資回報。但對水井坊而言，其提升國際市場銷售額的核心目標并未達成。

根據水井坊2024年年度報告披露的數據，當年國外營收為5782.42萬元，占總營收的1%左右，且毛利率僅為71.57%，低于國內84.67%的毛利率。20年過去了，國內市場依然是水井坊營收的絕對核心，國際市場反而更像雞肋。

值得注意的是，水井坊近年來股價也不斷下跌。同花順數據顯示，2023年初，水井坊股價仍在80元/股以上，到了2025年末，其股價已經跌至40元/股以內，相當于“腰斬”。截至2025年1月23日，水井坊總市值已經跌破200億元，為189億元。

內外交困下局面何解？

冰凍三尺非一日之寒，水井坊當下面臨的困局，不僅是白酒行業調整周期內的外部原因，也與其內部戰略決策及母公司帝亞吉歐有一定關系。

作為中國白酒市場千禧年后第一批出現的高端白酒品牌，水井坊曾憑借“中國白酒第一坊”的身份，躋身茅臺、五糧液之后高端白酒俱樂部。但在后期市場運作方面，其核心單品長期盤踞在300-800元次高端價格帶。尤其是2015年之后，核心大單品未能突破高端，站穩千元價格帶。

隨著近年來茅臺、五糧液等行業龍頭全面下沉，不斷擠壓次高端市場，加之劍南春、洋河、舍得、郎酒等同價位品牌廝殺激烈，水井坊的品牌溢價能力被持續削弱，以至于既缺乏超高端產品的標桿引領力，又在次高端紅海市場中未能建立起足夠堅固的消費忠誠度或鮮明的品質差異化認知。

在渠道方面，水井坊過去深度依賴大商制和省級代理。這種模式雖然幫助其成功開拓了全國市場，但也容易造成對終端管控力不強。隨著行業進入調整周期，這種模式容易導致庫存層層積壓，終端動銷乏力，也容易產生竄貨等情況，對現有價格體系帶來沖擊。

更為重要的是在公司管理體系方面，與帝亞吉歐20年的“聯姻”并未成功讓水井坊打開國際市場，且帝亞吉歐擅長的品牌運作、渠道管理經驗也在國內出現水土不服的情況。自2010年以來，水井坊先后經歷8任總經理。尤其是2019年至今，水井坊6年換了5任（代）總經理，平均任職時間僅1年半左右。

隨著業績不斷下滑以及股價的向下波動，水井坊在帝亞吉歐全球烈酒版圖中的作用逐漸減弱，在后者自身面臨全球業績壓力的情況下，“處置資產”便成為了合乎商業邏輯的一個選項。

對于水井坊自身而言，其為應對業績下滑采取控制發貨節奏，優化庫存和市場結構等相對保守的策略，以時間換空間為行業周期調整結束后發力進行蓄力。但這種策略的風險在于，市場格局不會等待，競爭對手不會停下腳步，而消費者的品牌認知一旦固化便難以扭轉。蟄伏過后面臨的可能是市場份額的永久性流失。

結語：

水井坊2025年業績的“深度回調”，不僅反映了其在次高端價格帶當下市場中所承受的“上下擠壓”之痛，而且暴露出水井坊自身在品牌韌性、渠道管控與市場應變上存在一定的短板。

面對未來，水井坊的路徑選擇已然緊迫。若出售成真，新東家將如何重振這個歷史悠久但略顯疲態的品牌是一大懸念；若得以存續于帝亞吉歐體系內，則亟需在品牌年輕化、消費場景開拓、渠道價值鏈重塑等方面找到實質性突破點，而不再僅僅是“主動調整”的策略表述。

白酒行業的調整周期也是洗牌期，對于水井坊而言，如何將歷史底蘊轉化為新一輪消費浪潮中的核心競爭力，如何平衡高端形象與實際動銷，將比短期內穩定價格和去庫存更為根本。