祥源文旅退伙低空基金規避風險，低空文旅賽道迎來戰略分化

文/紙不語

2026年1月27日，祥源文旅發布公告，其全資子公司上海豐豫投資管理有限公司擬從低空經濟產業投資基金退伙。公告顯示，該基金已于1月26日召開全體合伙人會議，全體合伙人一致同意上海豐豫退伙，退伙財產份額價值257.15萬元將以現金全額支付，計算方式為合伙人財產份額扣除應扣減款項后的余額。

此次退伙距上海豐豫2025年4月計劃投資該基金不足一年，最初6500萬元的投資計劃最終僅實繳260萬元。祥源文旅稱此舉旨在聚焦低空文旅垂直業態，且交易不會對生產經營產生重大影響。

這則看似常規的投資結構調整公告，因其發生在祥源文旅實控人俞發祥被采取刑事強制措施一個月后，而被市場賦予了更多解讀。市場觀察人士注意到，從參與設立基金布局低空制造端，到收縮投資、聚焦文旅應用端，祥源文旅的戰略動向調整，與其控股股東祥源控股集團深陷百億級金融產品兌付危機、實控人涉案的背景相互交織，折射出企業在復雜內外環境下的選擇與困境。

浙江祥源文旅股份有限公司關于全資子公司與私募基金合作投資事項終止公告。圖源：祥源文旅

退伙對價257萬，祥源戰略收縮避風險敞口

上海豐豫退出低空經濟產業投資基金的舉動，與祥源文旅集團債務危機的發酵密切相關。回溯此次投資，2025年4月祥源文旅計劃以6500萬元自有資金參與該基金，首期擬投1300萬元，合作方包含深圳市啟賦安泰投資管理有限公司等多家機構。

彼時，祥源文旅明確投資意在拓展低空產業制造端布局，實現產業鏈從應用端向制造端延伸，同時借助基金管理人資源拓寬投資渠道、提升抗風險能力。而祥源系突發的債務危機，直接影響了這一投資布局的推進。

2025年12月23日，祥源文旅公告實控人俞發祥因涉嫌犯罪被紹興市公安局采取刑事強制措施，案件關聯祥源系通過浙金中心發行的多款金融資產收益權產品大規模逾期兌付問題，涉及金額或逾百億元，俞發祥及祥源控股為相關產品提供連帶責任擔保。

據界面新聞報道，早在2025年12月初，就有多位投資者反映購買的祥源系產品到期無法兌付，部分大額投資者未兌付金額超800萬元。祥源控股執行總裁沈保山曾向投資者坦言，公司已無足夠資金兌付，總資產600億元中多為易貶值資產，總負債超400億元，只能寄望于政府注資紓困。

祥源文旅官方介紹。圖源：祥源文旅官網

在此背景下，上海豐豫僅實繳260萬元便選擇退伙，且257.15萬元的退伙對價略低于實繳金額。盡管2025年前三季度祥源文旅業績呈增長態勢，實現營業收入8.44億元、歸母凈利潤1.56億元，同比分別增長35.29%、41.80%，但這份增長部分源于外延式并購帶來的并表范圍擴充，并非完全來自主營業務內生增長。

面對融資渠道收窄、資金壓力加劇的現狀，祥源文旅表示將收縮非核心投資，集中資源保障文旅主業及低空文旅垂直布局，將此定為公司的戰略選擇。

武漢熱線網指出，資本市場研究人士并不認同這一說法，認為此舉難以掩蓋實控人涉案后公司的戰略收縮狀態。有長期關注文旅行業的券商分析師直言，核心控制人出現重大風險、集團債務問題持續發酵的背景下，上市公司剝離非核心投資、聚焦主業是典型的風險規避舉措，所謂戰略調整更像是對被動收縮的委婉表述，而上海豐豫低對價退伙的行為，也從側面體現出公司對資金流動性的謹慎態度和對非核心業務投資的收縮意愿。

祥源文旅于2003年2月上市，是祥源系旗下重要上市平臺，核心業務布局旅游、文化、商品消費三大板塊，主營旅游景區運營、動漫及衍生業務、茶葉銷售等。其實控人俞發祥為資本市場資深從業者，旗下掌控海昌海洋公園、交建股份、祥源文旅等多家上市公司，2025年10月還以145億元身家位列《胡潤百富榜》第465位。

年營收5000萬，桂林借低空經濟破解虧損困局

當前低空經濟發展勢頭強勁，成為旅游企業布局重點，民生證券研報指出，低空經濟在旅游領域主要落地于物資運輸、觀光游覽等方向，國內低空旅游市場潛在客戶約4億人次，測算2030年我國低空旅游經濟規模有望突破2000億元。

在行業前景被普遍看好的同時，2025年以來低空經濟產業融資節奏有所放緩，行業進入去泡沫化階段，企業基于自身狀況的差異化布局愈發明顯。

祥源文旅曾在低空文旅領域積極布局。2024年11月，祥源文旅擬與間接控股股東祥源控股、自然人劉江濤聯合出資設立祥源通航航空發展（上海）有限公司，注冊資本暫定5000萬元，祥源文旅出資4000萬元持股80%，計劃依托電動垂直起降飛行器等設備，在旗下旅游目的地開展空中觀光游覽業務。2024年，祥源文旅還與億航智能、零重力飛機工業等通航行業頭部企業達成戰略合作，在丹霞山、齊云山等景區打造低空游覽示范項目。

游客乘坐熱氣球和動力滑翔傘在觀光。圖源：廣西桂林政府網

與祥源文旅的收縮形成鮮明對比，桂林旅游入局低空經濟的核心訴求在于擺脫業績困境、實現經營自救。此前桂林旅游已深陷業績泥潭，2024年全年實現營業收入4.32億元，同比減少7.58%，歸母凈利潤虧損約2.04億元，同比大幅下滑1830.7%，近五年除2023年微利外均處于虧損狀態，累計虧損達9.62億元。受區域市場競爭加劇、自然災害影響及不良資產拖累，桂林旅游游客接待量同比下降，還對低效資產計提1.48億元減值準備，經營壓力持續攀升。

為扭轉頹勢、盤活資產，桂林旅游將低空經濟作為重要自救路徑，2025年初與廣西北投低空經濟投資有限公司簽署戰略合作框架協議，圍繞低空基礎設施建設、場景開發、飛行營地打造等九大方面開展深度合作，試圖通過新業態培育打破經營僵局。

依托桂林兩江四湖、荔浦銀子巖等核心景區資源，桂林旅游已推出熱氣球、滑翔傘、直升機等低空游覽產品，年接待游客突破15萬人次，營業額達5000萬元，同時簽約多個大型低空經濟項目，以低空文旅業態的增量收益對沖傳統業務的虧損壓力。

中國科學院教授于強認為，低空旅游的發展離不開空天地一體化應用，其中空指低空無人飛行器，天指天上的衛星，地指地上的各類設施及應用，通過整合衛星、航空器與地面設施，能夠實現資源的高效利用與信息的無縫銜接，這一模式不僅能提升低空飛行的安全性與運營效率，還能在智慧城市、精準農業、環境監測等多個領域發揮重要作用，而桂林擁有優質的旅游資源與獨特的區位優勢，推進空天地一體化應用，有助于桂林在低空旅游領域探索出特色發展路徑，有望成為低空經濟發展的全國乃至世界樣板。

錨定5A景區，祥源低空布局存在不確定性

此次祥源文旅的退伙事件，為低空經濟與文旅融合發展提供了風險防控的微觀案例。對于資金鏈承壓的企業而言，鑒于低空經濟前期投入大、回報周期長的特性，相關業務在風險來臨時易成為戰略收縮的重點領域，這也是行業發展過程中，不同資源稟賦和風險承受能力的主體進行動態調整的一個縮影。

回歸聚焦路徑，祥源文旅并非從零開始。早在2024年11月，祥源文旅便通過設立控股子公司祥源通航，明確了依托eVTOL等設備在旗下景區開展空中觀光游覽的業務模式。這一布局與其核心主業相呼應，祥源文旅旗下擁有張家界黃龍洞、鳳凰古城、齊云山、丹霞山、莽山五指峰等5處國家5A級核心景區，2024年上半年服務游客近500萬人次，優質的文旅場景資源為低空業態落地提供了堅實基礎。

截至2026年1月披露的元旦假期數據，祥源文旅景區與度假業務游客量、營收同比2024年可比假期均超128%，這進一步印證了其核心文旅資產的穩定運營能力，也為低空文旅業態的持續推進提供了支撐。

低空經濟文旅融合賽道呈現出成熟與分化趨勢。圖源：人民論壇網

2025年祥源文旅明確提出，未來將聚焦“文化IP+旅游+科技”三位一體戰略，推動從文旅目的地投資運營商向產業服務商轉型。在低空文旅領域，公司計劃持續關注落地應用，與頭部企業保持戰略協同，在場景開發、業態運營等方面深化合作。

然而，清晰的戰略定位與豐富的資源儲備，并不能完全抵消祥源文旅當前所面臨的特殊治理層面風險。目前祥源系核心股權遭大量凍結，祥源文旅實控人、控股股東及其一致行動人合計持有的58.08%股份全部被凍結，浙江省相關部門已成立工作專班介入債務處置，調查細節與最終結論尚未公布。這些不確定因素，可能對祥源文旅既定的低空文旅戰略落地、資金投入及推進節奏產生影響。

祥源文旅的戰略收縮與桂林旅游的自救布局，折射出低空經濟文旅融合賽道的成熟與分化趨勢。不同企業基于自身資源稟賦和經營狀況，做出差異化戰略選擇，而未來低空文旅產業的可持續發展，需企業聚焦自身優勢深耕細分領域，同時依托政策支撐、產學研聯動構建完善發展生態，才能實現產業深度融合與高質量增長。

[引用]

①　實控人被查、百億債務逾期，祥源文旅退伙低空基金藏著多少無奈？.武漢熱線網.2026-01-27.

②　祥源文旅：2024年實現凈利潤1.47億元 積極探索“低空+文旅”新模式.證券時報網.2025-04-17.

③　祥源文旅擬設立合資公司祥源通航 探索景區空中游覽領域.證券時報·e公司.2024-11-11.

④　實控人被“抓”后，祥源文旅全資子公司擬從低空經濟產業投資基金退伙，債務風波發酵中.深圳商報.2026-01-27.

⑤　海量財經“祥源系”危機始末：從產品逾期到實控人被查.海報新聞.2025-12-26.

⑥　祥源系百億兌付危機：浙金中心產品逾期，祥源文旅等三家公司股價大跌.證券之星.2025-12-10.

⑦　實控人被立案調查，總裁 “閃電離職”，負債激增的祥源文旅發生了什么？.理財周刊.2025-06-18.

⑧　元旦數據爆紅難掩實控人涉案陰霾，祥源文旅“冰火局”何解？.華夏時報.2026-01-09.

⑨　1.48億不良資產減值拖垮桂林旅游，五年虧近10億，入局低空經濟“自救”.讀創.2025-05-12.

⑩　桂林低空經濟如何“振翅高飛”？——專家學者支招桂林低空經濟（低空旅游）發展.桂林日報.2025-10-05.