造車(chē)退，AI進(jìn)，特斯拉又開(kāi)始講“市夢(mèng)率”了

十多年前，特斯拉曾經(jīng)挑戰(zhàn)了華爾街的估值體系：一家還在虧損的公司，市值卻高達(dá)四五百億美元，憑什么？

不得已，大家以“市夢(mèng)率”來(lái)給特斯拉估值。在2020年盈利之后，特斯拉也開(kāi)始部分兌現(xiàn)“市夢(mèng)率”，連續(xù)4年創(chuàng)造了高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)，讓其超高估值，有了那么一點(diǎn)“正當(dāng)性”。

然而，很快，特斯拉面臨中國(guó)車(chē)企等的強(qiáng)烈競(jìng)爭(zhēng)，2023年銷(xiāo)量沖高180萬(wàn)輛以后，2024年、2025年，連續(xù)下滑，凈利潤(rùn)也在2023年達(dá)到近150億美元之后，緩慢下降到2024年的70.91億美元和2025年的38億美元。

特斯拉市值變化

但是，特斯拉的估值短暫回調(diào)，又開(kāi)始了新一輪波瀾壯闊的大增長(zhǎng)，突破了萬(wàn)億市值，原因是：自動(dòng)駕駛和機(jī)器人，正是AI應(yīng)用的火熱場(chǎng)景。

此時(shí)或者更早，馬斯克就對(duì)開(kāi)發(fā)新車(chē)、制造、銷(xiāo)售、服務(wù)……這種“苦逼”生意已經(jīng)意興闌珊，越來(lái)越多地把精力投入FSD、Robotaxi和機(jī)器人。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月28日盤(pán)后，在2025年四季報(bào)和電話會(huì)議上，馬斯克又做出了一個(gè)極具信號(hào)意義的舉措：即將停產(chǎn)特斯拉Model S（參數(shù)丨圖片）/X，將產(chǎn)線轉(zhuǎn)用于建立人形機(jī)器人Optimus的生產(chǎn)線。

另外，馬斯克還宣布，2026年將是“巨大的投資年”，資本支出預(yù)計(jì)將超過(guò)200億美元，除了純電卡車(chē)Semi的卡車(chē)生產(chǎn)線，都是和AI或能源相關(guān)的支出：鋰精煉廠、磷酸鐵鋰（LFP）電池工廠、Cybercab（自動(dòng)駕駛出租車(chē)）工廠、儲(chǔ)能工廠和Optimus機(jī)器人工廠。

這是為了炒股票嗎？在國(guó)內(nèi)，小鵬、理想已經(jīng)明確轉(zhuǎn)型具身智能公司，也許，這就是汽車(chē)公司的終局。

01

汽車(chē)業(yè)務(wù)“停滯”

因?yàn)橹鳡I(yíng)汽車(chē)業(yè)務(wù)的拖累，特斯拉本季和全年的業(yè)績(jī)，并不好看。

特斯拉全年總營(yíng)收948.27億美元，同比下降3%，上市以來(lái)首次出現(xiàn)年度營(yíng)收下滑。

汽車(chē)業(yè)務(wù)占其收入近7成，全年達(dá)到695.26億美元，同比下降10%。這并不意外，因?yàn)槠?chē)交付量163.61萬(wàn)輛，同樣下降了9%。

在戰(zhàn)略上，馬斯克對(duì)汽車(chē)業(yè)務(wù)的重視程度并不夠。

對(duì)于車(chē)企而言，常規(guī)玩法是不斷推陳出新，但特斯拉現(xiàn)在主銷(xiāo)的Model 3/Y，雖然是持續(xù)小改款，但是基本還是10年前和7年前的底子。

外界期盼很久的Model 2（或者M(jìn)odel Q），最終還是被馬斯克砍掉。

而Semi和Cybertruck，盡管都說(shuō)有巨額訂單，但始終沒(méi)有大規(guī)模交付。

特斯拉Semi將在今年開(kāi)始量產(chǎn)

而Model S/X，將在下個(gè)季度正式停止生產(chǎn)。

在實(shí)操上，特斯拉在歐美市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力大不如前，在中國(guó)銷(xiāo)量也有所下降，只是在其他亞太地區(qū)還保持增長(zhǎng)。

展望未來(lái)，馬斯克似乎也無(wú)意繼續(xù)擴(kuò)大傳統(tǒng)的汽車(chē)業(yè)務(wù)，而更愿意轉(zhuǎn)向“賣(mài)出行服務(wù)”。

與此相關(guān)，馬斯克最在意的造車(chē)業(yè)務(wù)，就是生產(chǎn)Cybercab——特斯拉專(zhuān)門(mén)用于自動(dòng)駕駛出租車(chē)業(yè)務(wù)的車(chē)型。

在財(cái)報(bào)中，特斯拉表示，正在為Cybercab 的量產(chǎn)爬坡做準(zhǔn)備，計(jì)劃于2026 年上半年投產(chǎn)。

特斯拉Cybercab正在做冬季測(cè)試

如果說(shuō)略有驚喜，那就是下一代Roadster（跑車(chē)）的生產(chǎn)準(zhǔn)備工作也在推進(jìn)中。

總體來(lái)看，傳統(tǒng)造車(chē)業(yè)務(wù)，特斯拉已經(jīng)見(jiàn)頂回落，而且馬斯克也已經(jīng)沒(méi)有什么進(jìn)一步深耕的興趣。

02

能源業(yè)務(wù)亮眼

汽車(chē)業(yè)務(wù)降10%，總營(yíng)收只降3%，是能源和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，以及服務(wù)和其他業(yè)務(wù)補(bǔ)上了部分窟窿。

能源和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)是收入、利潤(rùn)同時(shí)快速增長(zhǎng)。

2025年，特斯拉能源業(yè)務(wù)全年?duì)I收127.71億美元，同比增長(zhǎng) 27%。儲(chǔ)能部署量更是表現(xiàn)亮眼，全年部署46.7GWh，同比增長(zhǎng)49%。這一成績(jī)主要得益于Megapack大型儲(chǔ)能系統(tǒng)的需求爆發(fā)。

特斯拉儲(chǔ)能柜

盈利方面，能源業(yè)務(wù)的盈利能力持續(xù)改善，第四季度毛利潤(rùn)達(dá)到11 億美元，創(chuàng)下歷史新高，這是該業(yè)務(wù)連續(xù)第五個(gè)季度刷新利潤(rùn)紀(jì)錄。

馬斯克非常看好能源和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。馬斯克在業(yè)績(jī)會(huì)上強(qiáng)調(diào)，太陽(yáng)能的潛力被嚴(yán)重低估，公司計(jì)劃構(gòu)建“地面太陽(yáng)能+儲(chǔ)能+太空太陽(yáng)能” 的能源體系，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)100GW太陽(yáng)能電池產(chǎn)能，打造從原材料到組件的完整供應(yīng)鏈。

特斯拉計(jì)劃2026年在休斯頓超級(jí)工廠啟動(dòng) Megapack 3 和 Megablock 的生產(chǎn)，進(jìn)一步提升部署規(guī)模。

特斯拉的第三大業(yè)務(wù)——服務(wù)及其他業(yè)務(wù)（主要是零部件和充電業(yè)務(wù)），也貢獻(xiàn)了125.3億美元的收入，同比增長(zhǎng)19%。不過(guò)，該業(yè)務(wù)的毛利率從10.5%降至8.8%，主要原因是隨著車(chē)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大，服務(wù)中心的員工相關(guān)成本有所增加。不過(guò)，超級(jí)充電業(yè)務(wù)的毛利率有所改善。

03

豪賭AI應(yīng)用

“我通常會(huì)將時(shí)間投入到公司最關(guān)鍵的問(wèn)題上。”業(yè)績(jī)會(huì)上，馬斯克如是說(shuō)。

他透露，“完成AI5芯片的設(shè)計(jì)并確保其成為一款優(yōu)秀的芯片，無(wú)疑是目前特斯拉最關(guān)鍵的任務(wù)——這也是我目前在特斯拉投入時(shí)間最多的工作，我?guī)缀趺總€(gè)周六和周二的大部分時(shí)間都在處理相關(guān)事務(wù)。”

AI5是特斯拉自研的高算力芯片，性能將是目前在用的AI4的50倍（含架構(gòu)優(yōu)化）。它不僅是特斯拉自動(dòng)駕駛汽車(chē)的車(chē)端算力芯片，也是Optimus人形機(jī)器人算力底座，還可以用于數(shù)據(jù)中心。

可以說(shuō)，特斯拉未來(lái)的所有規(guī)劃，都與之密切相關(guān)。

在汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)上，特斯拉要從造車(chē)轉(zhuǎn)向出行服務(wù)，核心就是FSD的能力提升，只有實(shí)現(xiàn)真正的無(wú)監(jiān)督、全場(chǎng)景的自動(dòng)駕駛，特斯拉的Robotaxi才可能成為大生意。

目前，特斯拉的Robotaxi開(kāi)始在奧斯汀部分客戶行程中移除了安全監(jiān)控員，實(shí)現(xiàn)完全無(wú)人化運(yùn)營(yíng)。目前特斯拉Robotaxi 車(chē)隊(duì)規(guī)模已超過(guò)500輛，預(yù)計(jì)將以每月翻倍的速度擴(kuò)張，2026 年上半年計(jì)劃覆蓋達(dá)拉斯、休斯頓、鳳凰城等多個(gè)城市，年底前有望進(jìn)入數(shù)十個(gè)美國(guó)主要城市。

特斯拉Robotaxi在奧斯汀開(kāi)始去除安全員

馬斯克向來(lái)喜歡畫(huà)餅，他表示：未來(lái)Cybercab的年產(chǎn)量將遠(yuǎn)超所有其他車(chē)型的總和。長(zhǎng)期來(lái)看，Cybercab的年產(chǎn)量可能是其他所有車(chē)型總和的數(shù)倍。

FSD訂閱收入以及Robotaxi業(yè)務(wù)，在財(cái)報(bào)上都沒(méi)有帶來(lái)值得一提的商業(yè)回報(bào)。這意味著，特斯拉需要進(jìn)一步提升FSD的能力上限，也就意味著車(chē)端算力和云端算力的提升。

在人形機(jī)器人業(yè)務(wù)上，Optimus的研發(fā)與量產(chǎn)準(zhǔn)備進(jìn)入關(guān)鍵階段。馬斯克透露，第三代 Optimus將于 2026年第一季度推出。

馬斯克表示，這是首款面向大規(guī)模生產(chǎn)的版本，在手部設(shè)計(jì)、現(xiàn)實(shí)場(chǎng)景智能等方面進(jìn)行了重大升級(jí)，能夠通過(guò)觀察、語(yǔ)言和視頻學(xué)習(xí)任務(wù)。

目前，特斯拉已開(kāi)始為Optimus首條生產(chǎn)線籌備供應(yīng)鏈，計(jì)劃于2026年底前啟動(dòng)量產(chǎn)，長(zhǎng)期目標(biāo)年產(chǎn)能100萬(wàn)臺(tái)。

特斯拉目前大量使用英偉達(dá)的芯片。但馬斯克認(rèn)為，自研芯片能夠提升性能，而且他預(yù)計(jì)未來(lái)3-4年AI芯片和內(nèi)存供應(yīng)將成為增長(zhǎng)制約，所以特斯拉正考慮建設(shè)自有半導(dǎo)體工廠（Terrafab），整合邏輯芯片、內(nèi)存芯片的生產(chǎn)和封裝，以規(guī)避地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和供應(yīng)鏈瓶頸。

除了這些硬件投資，本次財(cái)報(bào)會(huì)還顯示，特斯拉投資約20億美元收購(gòu)馬斯克創(chuàng)立的xAI公司E輪優(yōu)先股。xAI的Grok大語(yǔ)言模型將用于自動(dòng)駕駛車(chē)隊(duì)管理、機(jī)器人協(xié)調(diào)等場(chǎng)景，而特斯拉的真實(shí)世界數(shù)據(jù)也將為Grok的訓(xùn)練提供支持。

在開(kāi)辟了電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)，并且賺走最多利潤(rùn)之后，特斯拉又駛向了新領(lǐng)域，這意味著業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，以及再度開(kāi)啟巨額投資模式。

馬斯克說(shuō)，2026年將成為特斯拉的 “投資大年”，資本支出預(yù)計(jì)超過(guò) 200 億美元，主要投向六大新工廠建設(shè)，包括鋰精煉廠、磷酸鐵鋰（LFP）電池工廠、Cybercab 工廠、Semi半掛卡車(chē)工廠、儲(chǔ)能工廠和Optimus 機(jī)器人工廠，同時(shí)將加大AI算力基礎(chǔ)設(shè)施、現(xiàn)有工廠產(chǎn)能擴(kuò)充及Robotaxi車(chē)隊(duì)的投入。

而且，特斯拉的高管們?cè)跇I(yè)績(jī)會(huì)上還表示，巨額的資本支出不是一次性的，特斯拉“正進(jìn)入一個(gè)投資階段……很大程度上屬于基礎(chǔ)設(shè)施投資——尤其是半導(dǎo)體工廠和電池工廠的建設(shè)，這些投資的周期較長(zhǎng)。”

特斯拉剛過(guò)了三四年電動(dòng)汽車(chē)的好日子，就要折騰Robotaxi和機(jī)器人，真的有必要嗎？

類(lèi)似的是，小鵬和理想也做出了這樣的規(guī)劃，只是并沒(méi)有這么激進(jìn)。

有意思的是，在提及人形機(jī)器人的對(duì)手時(shí)，馬斯克認(rèn)為，最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將來(lái)自中國(guó)。“中國(guó)在人工智能和制造方面都具有很強(qiáng)的實(shí)力，無(wú)疑將成為特斯拉最強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。除中國(guó)外，目前沒(méi)有其他重要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。”