東軟集團預虧超3億，“軟件第一股”為何陷入連續虧損困境？

曾經的中國軟件行業標桿，如今卻不得不依靠政府補助與匯兌收益維持報表體面，東軟集團的主營業務已連續多年陷入虧損困境。

2026年1月29日，東軟集團發布2025年業績預告，預計全年歸屬于上市公司股東的凈利潤為-3.7億元到-3.0億元，這是公司繼2024年盈利0.63億元后再次由盈轉虧。

更為嚴峻的是，公司扣非歸母凈利潤預計為-4.3億元到-3.6億元，較上年同期的虧損0.36億元顯著擴大。這已經是東軟集團主營業務連續多年陷入虧損困境。

作為中國第一家上市的軟件公司，東軟集團曾經是行業標桿。如今，這家老牌軟件巨頭正經歷著前所未有的盈利挑戰。

截至1月30日收盤，東軟集團的股價10.46元/股，市值132.71億元。

來源：公司公告

業績滑坡：核心業務盈利能力持續惡化

東軟集團的盈利警報早已拉響。2025年前三季度，公司呈現“增收不增利”的態勢，實現營業總收入74.91億元，同比增長8.72%；而歸母凈利潤僅為5108.18萬元，同比下降66.47%。

更為關鍵的是，扣非凈利潤已經虧損4377.08萬元，這揭示出公司主營業務盈利能力的實質性惡化。

對于2025年全年預虧的原因，東軟集團解釋主要受兩大因素影響：一是主營業務受宏觀環境波動、行業需求階段性調整及市場競爭激烈等多重因素影響；二是創新業務公司的持續負向影響。

公司特別強調，為把握市場需求并依托新戰略導向，主動加大了對AI、數據價值化等領域的研發投入。這種戰略投入雖然短期內影響利潤表現，但能為公司積蓄中長期發展動能。

從數據看，2025年前三季度公司研發費用為8.18億元，同比增長18.27%。然而，與同行相比，東軟集團的研發投入力度仍顯不足。2020年-2024年，公司研發投入分別為9.60億元、9.77億元、9.69億元、10.65億元、9.21億元，2024年研發投入占營收比僅為7.97%，對比同行動輒超過20%的投入占比，存在明顯差距。

細究其業務板塊，毛利率普遍下降成為突出問題。2025年上半年，公司四大業務板塊——智能汽車互聯、企業互聯及其他、智慧城市、醫療健康及社會保障的毛利率全線下降。

曾經的優勢領域醫療健康及社會保障業務收入占比已降至14.51%，成為四大業務中貢獻最小的板塊，盡管其毛利率仍高達44.73%。

而收入貢獻最大的智能汽車互聯業務，毛利率僅為14.26%，為四大業務中最低。這種“高毛利業務萎縮，低毛利業務擴張”的業務結構失衡，是東軟集團主業盈利能力持續弱化的主要原因。

財務風險：短期償債壓力與現金流惡化

東軟集團的財務狀況同樣不容樂觀。2025年三季度末，公司短期償債壓力顯著增加：貨幣資金較上年末減少31.62%至19.08億元，而短期借款4.31億元，較上年末增長34.49%。

更令人擔憂的是，一年內到期的非流動負債從2024年年末的0.2億元激增至2025年三季度末的7.49億元。這些數據表明公司短期償債壓力大幅增加。

同時，公司經營現金流也呈現惡化跡象。2025年上半年，公司經營現金流凈額為-3.76億元，較去年同期的-1.83億元進一步擴大。盡管第三季度單季有所改善，但前三季度累計經營活動現金流凈額仍為-3273.04萬元。

經營現金流惡化與應收賬款、存貨高企密切相關。2025年9月末，公司存貨從年初的43.87億元增至52.80億元，應收賬款升至19.48億元。三大指標（存貨、應收賬款、合同資產）合計占公司當期流動資產的70%，大量資金被占用進一步加劇了公司的現金流壓力。

資本運作：頻繁分拆上市與資產騰挪

在業務轉型方面，東軟集團近年來將重點放在“大健康”和“大汽車”板塊，構造了東軟醫療、熙康、望海康信、東軟睿馳、融盛保險等創新業務公司。

然而，這些創新業務公司目前均處于虧損狀態。2025年上半年，東軟集團5家聯營公司——東軟醫療、熙康、望海、融盛保險、東軟睿馳全部虧損，虧損額分別為4139萬元、4889萬元、2306萬元、1942萬元、2655萬元。

值得一提的是，東軟集團在經營業務的同時，也展現出強大的資本運作能力。目前，“東軟系”已有3家上市公司，其中東軟集團是核心主體，1996年在A股上市；東軟教育于2020年在港交所上市；東軟熙康于2023年在港交所上市。

此外，東軟系的東軟醫療、望海康信也處于IPO進程之中。而東軟睿馳在獲得大額訂單后，也傳出準備IPO的風聲。

這種頻繁分拆上市的策略背后，存在對賭協議的壓力。在東軟集團拆分子公司東軟醫療時，引入的戰略投資附帶了一份對賭協議，要求東軟醫療和東軟熙康在特定時間內實現上市。

盡管東軟醫療在2019年取消了對賭協議，但經歷一次沖擊科創板和三次沖擊港股均失敗后，2025年又傳出東軟醫療籌劃最新上市事宜的消息。

2025年，東軟集團一項重要的資本運作也宣告終止。公司原計劃以發行股份方式購買大連東軟控股有限公司持有的上海思芮信息科技有限公司43%股份，并募集配套資金。其中，57%股權的現金收購已于2025年5月完成交割，但發行股份收購剩余43%股權及募集配套資金事項，因交易各方未能就交易條款協商一致，于2025年6月終止。

管理變革：領導層更迭與經營困境

2025年6月，東軟集團創始人、71歲的“軟件教父”劉積仁卸任董事長，由63歲的榮新節接棒。這一領導層更迭發生在公司業績持續不振的背景下，引發市場廣泛關注。劉積仁被稱為中國的“軟件教父”，執掌東軟集團34年，他的退居幕后標志著一個時代的結束。

盡管主業持續虧損，東軟集團的高管仍領取高薪。2023年、2024年，榮新節的年薪分別為180萬元、294.30萬元；高級副總裁、首席財務官張曉鷗的年薪分別為235萬元、248萬元，同比均有增長。

此外，2025年12月，公司高級副總裁兼首席解決方案官陳宏印因突發疾病辭世，這也對公司的管理團隊帶來了一定影響

在管理層變動的背后，東軟集團面臨的深層問題源自其業務基因。東軟集團起家于對日軟件外包業務，巔峰時期，對日外包占據了公司80%的營收。

外包模式依賴“人頭費用”，難以積淀核心技術，這種取巧的基因一直影響著東軟的發展路徑。

2022年9月，成都市核酸檢測系統崩潰事件將東軟推上風口浪尖。當時，成都“天府健康通”的核酸檢測系統崩潰，導致核酸檢測信息無法錄入，而系統正是由東軟集團開發。

這一事件也反映出東軟在核心技術能力上的短板。

回顧發展：從行業標桿到增長困局

回顧東軟集團的發展歷程，更能理解其當前的困境。早在2000年，東軟集團前身東大阿爾派年收入就高達11億元，而同期的浪潮集團僅為8.1億元，用友軟件的營收甚至只有不到東軟的五分之一。

然而，二十五年后，形勢完全逆轉。2025年前三季度，浪潮信息營收已達1206.69億元，而東軟卻只有74.91億元。在市值上，用友網絡總市值為518億元，已是東軟的3倍有余。

東軟集團從領先到落后的轉變，與其長期依賴軟件外包、缺乏核心技術積累的發展模式密切相關。公司在轉型過程中，也顯示出過度資本化的傾向，而非深耕技術與產品。

天眼查顯示，東軟集團創始人劉積仁擔任法定代表人的企業為38家，實際控制企業達到87家，涉及金融、制造、地產、租賃和商務服務等諸多行業。這種廣泛的投資布局，一定程度上分散了公司對主營業務的專注度。

此外，東軟集團在經營過程中也曾遭遇監管問責。2024年，上交所曾就公司“營收破百億元仍扣非虧損”的情況發出問詢函，要求公司說明“錢哪兒去了”。

公司回應稱，主要是由于創新業務公司對歸母凈利潤的負向影響及列報規則的影響，而非主營業務自身的盈利問題。

面對業務結構失衡、現金流壓力加大的困境，新董事長榮新節將帶領東軟集團走向何方？在2025年第三季度業績說明會上，東軟集團表示將“繼續在AI+相關領域推出新產品和新服務，推動業務實現持續增長”。

2025年，公司獲得了國內某知名大型汽車廠商總金額約56億元的定點通知，為其基于高通8397平臺的多款車型打造端側AI智能座艙域控制器。同年11月，公司又獲得另一筆約42億元的智能座艙訂單。兩次訂單總額接近百億元，這或許是東軟集團突圍的一線希望。

然而，這些訂單能否有效轉化為實實在在的業績，并幫助公司走出虧損困境，市場仍持觀望態度。（《理財周刊-財事匯》出品）