負債率93% 比格餐飲高增故事怎么講

獨立 稀缺 穿透

恒打磨基本功、抬升核心壁壘！

作者：木夏

編輯：楚逸

風品：陳晨

來源：銠財——銠財研究院

22026剛開年，比格餐飲話題不斷。

1月14日，公司官方賬號推出“環衛工人福利日”活動，可享49.99元/位的自助餐優惠。本是一件暖心好事，卻因群體定價偏高、遭部分網友質疑做公益缺乏誠意。1月26日，據藍鯨新聞，該活動價已降至9.9元。

1月16日，資本端又傳大消息：公司正式遞表港交所，沖刺“中國本土披薩第一股”。放眼賽道，相較肯德基等洋快餐，披薩在中國受眾更小，做出規模已屬不易、能推向資本市場的更是鳳毛麟角。價值底色如何、能如愿上市呢？

01

GMV第一 翻臺率領跑

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說千道萬，基本面是第一價值底座。

截至2025年9月30日，比格餐飲在中國28個省的105個城市運營342家門店，其中自營店265家。據窄門餐眼數據，截至2026年1月30日，店量進一步增至372家，達到113個城市。

據招股書規劃，公司預計2026年、2027年及2028年分別新開約120至180家、220至280家及270至330家門店，三年總計新增610至790家。換言之，未來三年規模欲翻倍，門店擴增是其上市一大看點。

隨著網點量增加，規模效應有望陸續釋放。2023年、2024年及2025年前三季（以下簡稱“報告期內”），公司營收9.43億元、11.47億元和13.89億元，主要得益于門店網絡快擴及單店運營效率提升。

深入一度看，自營餐廳為第一收入主力，同期貢獻7.87億元、9.53億元、11.95億元，占總營收比83.4%、83.2%、86%；加盟管理收入1.56億元、1.93億元、1.94億元，占比16.6%、16.8%、14%。

眾所周知，日均銷售、翻臺率是餐飲業經營質量的核心指標。報告期內，比格自營餐廳日均銷售額為1.76萬元、1.89萬元、2.25萬元，加盟餐廳為1.76萬元、1.79萬元、2.19萬元，均呈增長態勢，且自營表現更優。

翻臺率方面，自營餐廳從2023年的4.6次/天提至2025年前三季度的6.0次/天，二線及以下城市直營店更達7.1次/天。據中新經緯，2024年，海底撈、小菜園、綠茶集團翻臺率為4.1次/天、3次/天、3次/天，太二、慫火鍋為3.5次/天、2.9次/天，均低于比格餐飲。

據弗若斯特沙利文報告，按商品交易總額（GMV）計算，截至2025年9月30日，比格餐飲以4.3%的市場份額成為中國比薩餐廳行業最大本土企業。另據灼識咨詢報告，以2025年前三季度總商品交易額（GMV）計，比格餐飲在國內所有披薩餐廳（包括國際品牌）中排第三，在自助餐及西式休閑餐飲領域均占據龍頭地位，GMV排第一。

02

會員930萬 “三斧子”抓緊市場

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從實操打法分析，能躋身頭部，主要得益于“三斧子”：前瞻性的市場布局、差異化的產品策略及獨特的運營模式。

首先，精準卡位需求，平民化定價引爆下沉市場。比如，成立之初主打39元的單人自助餐，提供不限量的比薩、意面、小吃與飲品，價格則不到必勝客三分之一，尤其吸引游客和學生。截至招股書披露時間，公司門店網絡中二三線城市占絕對比重，消費受眾廣、成長潛力大。

其次，打破傳統披薩模式及品類局限。據招股書，比格餐飲采用自助模式，每家餐廳提供約130至140個SKU，披薩僅20余個，其余是豐富多樣的中西式菜品、飲品和甜點，多元產品結構迎合了中國消費者“既要豐富又要實惠”的需求。

背后有系統化的產品創新流程做支撐。公司建立了嚴格篩選機制，每輪開發周期推出數款新品。同時依據銷售數據、顧客評價及供應鏈效率三核心指標，定期淘汰排名靠后者，確保菜單與消費者偏好同步。最終，形成了較為能打的產品矩陣。招股書提及的榴蓮披薩、荔枝披薩和等都是標志性暢銷產品。

再者，善于通過場景創新黏住客群。如精心打造線下社交場景，通過定期舉辦比薩拉絲比賽、DIY比薩小課堂等主題活動，將單純的“就餐場所”升級為“社交體驗空間”，提升顧客參與感與歸屬感。

再如利用新型社交媒體拉近消費距離，創始人趙志強甚至親自下場，分享門店日常、新品研發過程，直接回應顧客批評建議。不僅縮短了買賣雙方的心理距離，贏得消費者好感，還為產品改進及創新提供一手信息。

招股書顯示，截至2025年9月30日，比格餐飲會員規模約930萬人，同比高增78.8%，明顯高于2024年46.3%的的增速。

03

客單價下滑、負債率93%

家族治理利弊

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不過，這不代表高枕無憂。高速奔跑下,想要持續講好門店增長故事，一些槽點短板需公司警惕。

首先，盈利水平及穩健性待提升。2023年、2024年及2025年前三季，公司凈利分別為4752萬元、4174萬元和5165萬元，整體增速遜于營收，2024年還出現了下滑。凈利潤率分別為5.0%、3.6%及3.7%，盈利水平亟待提振。招股書解釋主因餐廳網絡擴張，導致原材料、消耗品及員工成本增加。

2023年到2025年前三季，公司直營店客單價從70.9元降至62.8元，外賣訂單均價更從60.7元驟降至34.7元，利潤空間隨之承壓。

其次，財務壓力加大、現金流承壓。截至2025年9月末，公司合并資產總額9.01億元，較2024年末的5.54億元大增62.6%，較2023年末增長120%。然負債亦同步飆升，2022年至2025年9月末，負債總額從4.40億元增至8.38億元，期末資產負債率仍處93.02%高位。其中，流動負債凈額達2.758億元，較2024年底激增約70%。

截至2025年9月末，公司賬面現金僅9536萬元，年內經營現金流7120萬元，不足以覆蓋流動負債，也難滿足高速擴張需要。

再者，往期食安漏洞，提醒企業敬畏合規、扎牢風控籬笆。比如2024年8月，北京東城市監局在安全大檢查中，查出比格餐飲東城餐飲分公司存未按規定定期維護餐飲服務設施設備的問題，依法對其作出責令整改及警告處罰。創始人趙志強也多次發視頻怒批門店衛生問題，如2025年3月指責西海岸永旺店“操作不規范、令人惡心”，11月痛斥山東日照萬象匯店“椅子污漬斑斑、裝修痕跡未清理”。

門店量增多、帶來規模效應也帶來規模風險，畢竟食安從無小事。尤其上市后，資本加持下，比格餐飲會迎來新一輪擴展期。如何平衡好速度質量、體量與安全、持續講好擴增故事，是一道避無可避的考題。

關鍵較勁時刻，考驗管理層大智慧。招股書披露，截至2026年1月11日，創始人家族合計控制86%表決權，其中趙志強間接持股52.2%，擔任董事會主席兼行政總裁；配偶馬繼芳持股21.8%，兼任財務總監及副總裁；二人之女趙晨如持股7%，趙志強哥哥趙志剛持股5%；四人與各自全資持有的四家境外公司構成一組控股股東。具有較濃郁的家族治理特征。

行業分析師李晨孫業文表示，企業發展早期，家族管理有利運營穩定性、決策高效性。但成長到一定規模后，現代企業管理就是重中之重。股權集中、“一股獨大”常被視完善上市公司治理結構的絆腳石。治理透明性、決策先進性、開放性，團隊人才培養及提升空間等，常是輿論關注點。

04

杠桿冷思考 高增故事怎么講

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打深一度看，高杠桿擴張不是萬能藥，現金流的穩健性是重中之重。

招股書顯示，2023年至2025年前三季度，比格餐飲“貿易應付款項”21個月內從7900萬元漲至1.92億元，大增143%，其中超99%的欠款賬齡在6個月以內。

行業分析師李小敬表示，這相當于將供應商貨款賬期拉長幾個月，好似形成一個經營性現金池，騰出來的資金成本低、或有助拓展新店及日常運營。但也將自身命運與供應商深綁，需警惕一榮俱榮一損俱損。

其次是“其他應付款項”，報告期內從7800萬元漲至1.53億元，漲幅近100%；其中“物業、廠房及設備產生的應付款項”從約1490萬元增至近6300萬元。

再看租賃擴張模式。2023年至2025年前三季，比格餐飲使用權資產與對應的租賃負債21個月內雙雙翻倍，分別達3.74億元、3.85億元，其中2025年前三季度新增使用權資產達1.7億元。

誠然，租賃模式能降低開店投入，以輕資產模式快速擴張，但長期來看可能并不多經濟，需防范個中剛性支出或。2025年前三季，比格餐飲使用權資產折舊達6949萬元，相關利息開支877萬元，使用權資產減值累計超1126萬元。期內租賃現金流出總額達9952萬元，平均每月支付約1106萬元，占同期利潤的192%。

行業分析師王婷妍指出，和供應鏈信用占用類似，租賃模式同樣將公司命運與產業鏈深綁，只不過前者與供貨商簽約，后者與房產物業合作。雖然比格餐飲部分租賃合同設計了與營業額掛鉤的可變付款條款以降低初期風險，可據招股書截至2025年前三季，其租賃負債總額仍占公司總資產的42.7%。

總之，優勢劣勢都是相互轉化的。未來門店高增故事、GMV第一故事怎么講、能不能講好，是比格餐飲上市的一大看點。其很大程度上取決于高杠桿模式能否持續，盈利速度質量能否跑贏剛性成本支出，現金流穩健度如何。

個中的基本功打磨、債務風險敬畏、核心壁壘抬升等，無疑是一場馬拉松長跑，比格餐飲、趙志強做好準備了么？