臺(tái)鈴闖關(guān)IPO：凈利翻倍的“速度與激情”，能否跑贏兩輪車(chē)的“生死時(shí)速”？

2026年的初春，香港資本市場(chǎng)迎來(lái)了一位“遲到”卻野心勃勃的選手。

1月30日，臺(tái)鈴科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“臺(tái)鈴科技”）向港交所遞交招股書(shū)，擬在主板掛牌上市。如果IPO順利，這將是繼雅迪、愛(ài)瑪、小牛電動(dòng)、九號(hào)公司等之后，又一家登陸資本市場(chǎng)的兩輪電動(dòng)車(chē)巨頭。

根據(jù)招股書(shū)引用弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)電動(dòng)輕型交通工具總收入達(dá)1428億元，自2020年起的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為9.6%。受通勤趨勢(shì)、外賣(mài)快遞需求增長(zhǎng)以及城市交通持續(xù)擴(kuò)張的推動(dòng)，該市場(chǎng)呈現(xiàn)快速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。到2029年，中國(guó)電動(dòng)輕型交通工具制造商的總收入預(yù)計(jì)將達(dá)到2271億元，這意味著2025年至2029年期間復(fù)合年增長(zhǎng)率將達(dá)到約8.1%。

臺(tái)鈴科技自詡為中國(guó)內(nèi)地“長(zhǎng)續(xù)航電動(dòng)兩輪車(chē)”的開(kāi)創(chuàng)者，建立了涵蓋電動(dòng)自行車(chē)、電動(dòng)摩托車(chē)及電動(dòng)三輪車(chē)的全面產(chǎn)品組合。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計(jì)，公司在全球電動(dòng)輕型交通工具市場(chǎng)位列第三，市場(chǎng)份額約為5.2%。按2024年電動(dòng)兩輪車(chē)的收入計(jì)，在中國(guó)內(nèi)地排名第三，市場(chǎng)份額約為12.7%。

從行業(yè)“老三”到被新勢(shì)力趕超

不過(guò)進(jìn)入2025年，這一年是兩輪電動(dòng)車(chē)行業(yè)的政策驅(qū)動(dòng)與格局重構(gòu)的關(guān)鍵年。新國(guó)標(biāo)全面落地催生大規(guī)模置換需求，雅迪、愛(ài)瑪?shù)阮^部企業(yè)加速搶占市場(chǎng)，其中臺(tái)鈴的市場(chǎng)份額有所下滑，并且面臨九號(hào)公司等新勢(shì)力的強(qiáng)勢(shì)追趕。

據(jù)奧維云網(wǎng)發(fā)布的2025年度電動(dòng)兩輪車(chē)內(nèi)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，2025年中國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)內(nèi)銷(xiāo)總量達(dá)5876.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)16.6%。臺(tái)鈴位列第三，市場(chǎng)份額為11.7%，同比下降2.4個(gè)百分點(diǎn)。反觀競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，雅迪以25.5%的份額蟬聯(lián)榜首，同比提升1.0%，愛(ài)瑪以19.4%穩(wěn)居第二，同比增長(zhǎng)0.6%。

更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)來(lái)自行業(yè)新勢(shì)力九號(hào)公司。公開(kāi)財(cái)報(bào)披露，2025年前三季度，九號(hào)公司電動(dòng)兩輪車(chē)收入達(dá)112.76億元，而臺(tái)鈴?fù)陔妱?dòng)自行車(chē)與電動(dòng)摩托車(chē)合計(jì)營(yíng)收僅112.65億元——若以營(yíng)業(yè)收入口徑計(jì)，臺(tái)鈴或已痛失“行業(yè)老三”地位。

招股書(shū)顯示，臺(tái)鈴科技2023年、2024年?duì)I收分別為118.8億元、136億元，截至2025年9月30日，公司營(yíng)收達(dá)148.4億元，同比增長(zhǎng)38.6%，同期公司凈利潤(rùn)同比暴增122.3%，遠(yuǎn)超同期行業(yè)平均增速。

（圖片來(lái)源：公司招股書(shū)）

乍看之下，公司盈利增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但細(xì)看毛利率卻出現(xiàn)端倪。招股書(shū)顯示，公司2025年前三季度的毛利率為14.6%。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，電動(dòng)自行車(chē)及電動(dòng)摩托車(chē)的毛利率分別為17.7%、18.1%，雖支撐著整體毛利水平，但電池毛利率僅1.0%，較2023年的1.6%持續(xù)下滑，而且其業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)20.4%。電池業(yè)務(wù)成為拉低公司整體盈利水平的“拖油瓶”，幾乎是在“虧本賣(mài)電池”。同期，九號(hào)公司的毛利率高達(dá)29.9%，幾乎是臺(tái)鈴科技的兩倍，另外傳統(tǒng)巨頭愛(ài)瑪?shù)拿室灿?8%。

（圖片來(lái)源：公司招股書(shū)）

值得關(guān)注的是，公司利潤(rùn)部分依賴于政府補(bǔ)助，招股書(shū)顯示，2024年公司獲得政府補(bǔ)助2670萬(wàn)元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的5.6%；2025年前三季度政府補(bǔ)助達(dá)228萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)的2.8%。

流動(dòng)性危機(jī)：20億負(fù)債與0.8倍流動(dòng)比率

另外，公司存在流動(dòng)性危機(jī)的隱憂。招股書(shū)顯示，截至2025年9月30日，臺(tái)鈴科技的流動(dòng)資產(chǎn)為105.7億元，流動(dòng)負(fù)債卻高達(dá)126.2億元，流動(dòng)負(fù)債凈額為20.47億元，相當(dāng)于當(dāng)年前三季度凈利潤(rùn)的2.5倍。公司解釋稱，這主要反映應(yīng)付供應(yīng)商的貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)。其中，貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)為108.3億元，占流動(dòng)負(fù)債的85.8%。反映出公司較為依賴供應(yīng)商賬期與短期融資支撐營(yíng)運(yùn)。

（圖片來(lái)源：公司招股書(shū)）

與此同時(shí)，公司反映流動(dòng)性指標(biāo)的數(shù)據(jù)也表現(xiàn)平平。截至2025年9月30日，臺(tái)鈴科技的流動(dòng)比率及速動(dòng)比率均為0.8。這意味著，若供應(yīng)商收緊賬期或銀行抽貸，公司可能面臨資金鏈壓力。公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)雖然從2023年的14.5天逐步下降至2025年前三季度的7.7天，但同期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)僅4.0天，有些過(guò)度依賴經(jīng)銷(xiāo)商預(yù)付款模式，可能導(dǎo)致渠道承壓。

值得關(guān)注的是，臺(tái)鈴科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)典型的“家族控制”特征，孫木鉗（董事長(zhǎng)）、孫木楚（執(zhí)行總裁）、孫木釵（高級(jí)副總裁）三兄弟與合伙人姚立合計(jì)持有89.91%的投票權(quán)，形成絕對(duì)控盤(pán)。其中，孫木楚持股24.65%、孫木鉗持股23.77%、孫木釵持股22.01%、姚立持股17.61%，這種結(jié)構(gòu)雖能提高決策效率，卻也埋下治理隱患。

招股書(shū)披露，2023年臺(tái)鈴科技向“供應(yīng)商A”采購(gòu)13億元，占總銷(xiāo)售成本的12.4%，而該供應(yīng)商由控股股東孫木鉗持有超過(guò)30%股份。盡管公司稱“2024年已終止合作”，但此類(lèi)關(guān)聯(lián)交易仍引發(fā)市場(chǎng)對(duì)利益輸送的擔(dān)憂。

重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)，依賴單一供應(yīng)商

此外，臺(tái)鈴科技還呈現(xiàn)“重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)”的特征。招股書(shū)披露，2023年至2025年前三季度，其銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支分別為5.64億元、6.87億元、6.70億元，主要用于名人代言；同期研發(fā)費(fèi)用僅2.55億元、2.95億元、2.76億元，研發(fā)投入占營(yíng)收比例始終維持2%左右，遠(yuǎn)低于九號(hào)公司的4.7%、雅迪的3.3%。

（圖片來(lái)源：公司招股書(shū)）

招股書(shū)顯示，2023年至2025年前三季度，臺(tái)鈴前五大供應(yīng)商采購(gòu)額占比分別為35.4%、32.7%、32.2%，其中最大供應(yīng)商采購(gòu)額占比從2023年的12.4%升至2025年前三季度的17.1%。供應(yīng)商集中度居高不下，存在供應(yīng)鏈中斷與成本波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

在黑貓投訴平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至2026年1月底，臺(tái)鈴有效投訴量超2000條。問(wèn)題主要集中在“電池質(zhì)量與續(xù)航不達(dá)標(biāo)”“售后服務(wù)不完善”等方面。一位消費(fèi)者在投訴中描述：“2025年3月購(gòu)買(mǎi)的臺(tái)鈴電動(dòng)車(chē)，不到一年車(chē)輛突然無(wú)法啟動(dòng)，因店鋪倒閉無(wú)法聯(lián)系上，后聯(lián)系臺(tái)鈴總部，售后敷衍表示超過(guò)半年無(wú)法免費(fèi)更換原廠電池，只能更換售后電池。”更有多起投訴指向臺(tái)鈴“店大欺客”，官方客服“僅憑照片就判定非質(zhì)量問(wèn)題”，拒絕履行質(zhì)保義務(wù)。

（圖片來(lái)源：黑貓投訴平臺(tái)）

更讓投資者擔(dān)憂的是，臺(tái)鈴科技在招股書(shū)中坦承：“我們的經(jīng)銷(xiāo)商或次級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商可能因其自身的不當(dāng)行為而受到處罰。”過(guò)去幾年，臺(tái)鈴已多次因經(jīng)銷(xiāo)商非法改裝車(chē)輛而被多地市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)通報(bào)。

在越來(lái)越強(qiáng)調(diào)合規(guī)的中國(guó)電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)，這種“經(jīng)銷(xiāo)商管理失控”的風(fēng)險(xiǎn)，就像一顆定時(shí)炸彈。2024年南京電動(dòng)自行車(chē)鋰電池自燃事件引發(fā)的安全信任危機(jī)，已經(jīng)讓整個(gè)行業(yè)付出了沉重代價(jià)。臺(tái)鈴科技能否有效管控近3萬(wàn)個(gè)銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)，避免類(lèi)似事件重演，是一個(gè)巨大的問(wèn)號(hào)。

總體來(lái)看，公司憑借“長(zhǎng)續(xù)航”的差異化定位和下沉市場(chǎng)的深耕，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的紅海市場(chǎng)中殺出了一條血路，坐上了行業(yè)第三的交椅。其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)勢(shì)頭，也證明了管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營(yíng)能力。招股書(shū)披露，臺(tái)鈴科技計(jì)劃將港股IPO募資凈額用于提升產(chǎn)能、增強(qiáng)經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、研發(fā)升級(jí)等。

不過(guò)在兩輪電動(dòng)車(chē)行業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)”的新階段，臺(tái)鈴科技若不能補(bǔ)足研發(fā)短板、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、突破家族治理瓶頸，即便成功IPO，也難以在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中立足。這場(chǎng)港股沖刺，或許只是其化解危機(jī)的“第一步”，而非終點(diǎn)。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）