34億，高瓴“買藥”

原“中國(guó)私募股權(quán)投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

高瓴又出手了。

近日，港股上市公司上海醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：上海醫(yī)藥）發(fā)布公告稱，其計(jì)劃通過產(chǎn)權(quán)交易所以公開掛牌方式，轉(zhuǎn)讓其所持參股子公司中美上海施貴寶制藥有限公司（簡(jiǎn)稱：中美施貴寶）30%股權(quán)，掛牌轉(zhuǎn)讓價(jià)格不低于10.23億元人民幣。

據(jù)悉，此次公告所涉及交易，是高瓴資本（Hillhouse Capital）收購中美施貴寶100%股權(quán)交易的一部分，標(biāo)的公司整體價(jià)值約4.8億美元，折合人民幣超過34億元（以2025年9月30日中國(guó)人民銀行發(fā)布的7.1055匯率計(jì)）。

此次公告不僅標(biāo)志著交易已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段，也標(biāo)志著這家擁有超過40年歷史的中國(guó)改革開放后首家中美合資制藥企業(yè)，正迎來股權(quán)結(jié)構(gòu)的全面重組。

上海醫(yī)藥完全退出

回報(bào)率近4倍

根據(jù)上海醫(yī)藥公告，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價(jià)機(jī)制體現(xiàn)了市場(chǎng)化原則與國(guó)有資產(chǎn)保值增值的雙重考量。公告披露，百時(shí)美施貴寶（中國(guó)）投資有限公司此前已啟動(dòng)出售其持有的中美施貴寶60%股權(quán)程序。

經(jīng)多輪競(jìng)標(biāo)與談判，潛在收購方于2025年6月提交確認(rèn)性報(bào)價(jià)，擬以4.8億美元的等值人民幣收購中美施貴寶100%股權(quán)。其中，上海醫(yī)藥持有的30%股權(quán)對(duì)應(yīng)價(jià)格為1.44億美元。

這一價(jià)格較上海醫(yī)藥所持股權(quán)的賬面成本有顯著溢價(jià)。公告顯示，截至2025年6月30日，上海醫(yī)藥所持中美施貴寶30%股權(quán)賬面成本約為2.56億元。

若最終按10.23億元底價(jià)成交，上海醫(yī)藥將實(shí)現(xiàn)投資收益約7.67億元，回報(bào)率近4倍。

交易完成后，上海醫(yī)藥將不再持有中美施貴寶股權(quán)。

中國(guó)制藥現(xiàn)代化的標(biāo)桿

建有中國(guó)第一支專業(yè)醫(yī)藥銷售隊(duì)伍

據(jù)公開資料，中美施貴寶成立于1982年10月14日，是中國(guó)改革開放后第一家中美合資制藥企業(yè)，也是中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展史上的標(biāo)志性事件。

公司由美國(guó)百時(shí)美施貴寶公司與中國(guó)醫(yī)藥對(duì)外貿(mào)易總公司、上海醫(yī)藥（集團(tuán)）總公司共同投資組建，1985年10月正式投產(chǎn)，公司注冊(cè)資本1844萬美元，總投資額達(dá)4628萬美元，員工人數(shù)超過1000人。

國(guó)家藥監(jiān)局官網(wǎng)信息顯示，中美施貴寶在中國(guó)上市銷售博路定、百服寧、施爾康、卡托普利、二甲雙胍等10余個(gè)知名品牌，涵蓋全身用抗菌藥、全身用抗病毒藥、咳嗽和感冒用藥、心血管系統(tǒng)藥物以及多種維生素產(chǎn)品。

1985年，公司建立了中國(guó)第一支專業(yè)醫(yī)藥銷售隊(duì)伍，1998年成為上海市第一家通過國(guó)家GMP認(rèn)證委員會(huì)認(rèn)證的制藥企業(yè)，并率先獲得加拿大、新西蘭、美國(guó)等國(guó)家的質(zhì)量認(rèn)可和出口資格。

這些開創(chuàng)性舉措為中國(guó)制藥行業(yè)的現(xiàn)代化和國(guó)際化奠定了基礎(chǔ)。作為中國(guó)醫(yī)藥合資企業(yè)的"黃埔軍校"，中美施貴寶在中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展中扮演了重要角色。

在股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，中美施貴寶的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：百時(shí)美施貴寶（中國(guó)）投資有限公司持股60%，上海醫(yī)藥持股30%，國(guó)藥集團(tuán)資產(chǎn)管理有限公司持股10%。

這一三方持股格局已延續(xù)數(shù)十年，見證了中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的全過程。

“全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)”

高瓴在下一盤大棋

高瓴資本由張磊于2005年創(chuàng)立，是亞洲規(guī)模最大的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一，旗下管理有多支人民幣和美元基金。

截至2025年一季度，高瓴資本管理規(guī)模超過6000億元人民幣（雙幣合計(jì)折算），覆蓋、早期風(fēng)投、私募股權(quán)、二級(jí)市場(chǎng)等全周期投資領(lǐng)域。??醫(yī)療健康一直是高瓴的核心投資賽道，其在該領(lǐng)域的布局具有"全產(chǎn)業(yè)鏈、全周期、多龍頭"的鮮明特征。

據(jù)報(bào)道，高瓴在高瓴在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的投資始于2014年前后，尤其重點(diǎn)布局PD-1/PD-L1單抗、腫瘤免疫療法等前沿賽道。其投資的代表性企業(yè)包括百濟(jì)神州、信達(dá)生物、君實(shí)生物、恒瑞醫(yī)藥、翰森制藥等知名企業(yè)。

目前，高瓴投資組合從早期種子輪到IPO后的二級(jí)市場(chǎng)全都有所涉獵。比如翰森制藥，高瓴2016年參與其A輪投資，目前持股比例2.87%，翰森制藥已在港交所上市；而恒瑞醫(yī)藥則是高瓴在二級(jí)市場(chǎng)重倉持有。可謂不拘一格，全階段覆蓋。

此外，高瓴還投資了甘李藥業(yè)、天境生物、基石藥業(yè)、嘉和生物等多家創(chuàng)新藥企，形成了覆蓋腫瘤、代謝、自身免疫等治療領(lǐng)域的廣泛布局。

高瓴的醫(yī)療健康投資不僅限于中國(guó)市場(chǎng)。2023年，高瓴收購了澳大利亞臨床CRO公司George Clinical；2024年，以11億美元收購日本房地產(chǎn)投資公司Samty Holdings，并計(jì)劃每年在日本投資10-20億美元。在二級(jí)市場(chǎng)，高瓴曾投資美國(guó)生命科學(xué)巨頭丹納赫（Danaher）、基因編輯公司Metagenomi等。

近年來，高瓴的投資策略呈現(xiàn)兩個(gè)新特點(diǎn)：一是從單純的財(cái)務(wù)投資向"控股型投資+深度運(yùn)營(yíng)"轉(zhuǎn)變，通過收購成熟資產(chǎn)進(jìn)行重組改造；二是從創(chuàng)新藥向醫(yī)療服務(wù)、消費(fèi)醫(yī)療等"后支付環(huán)節(jié)"延伸，構(gòu)建"研發(fā)-臨床-商業(yè)化-服務(wù)"的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

收購中美施貴寶，正是這一策略演進(jìn)的體現(xiàn)。通過控股這家擁有成熟生產(chǎn)體系和銷售渠道的老牌藥企，高瓴不僅獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流資產(chǎn)，更獲得了一個(gè)可導(dǎo)入新產(chǎn)品、整合行業(yè)資源的戰(zhàn)略平臺(tái)。