三家累虧超15億，搶灘IPO救不了國產工業機器人盈利困局

【摘要】從2025年9月到2026年1月，國產工業機器人企業出現一輪密集的赴港上市動作。優艾智合、斯坦德機器人、迦智科技，幾乎在同一時間窗口向港交所遞交招股書。

根據招股書，三家公司持續虧損、現金流承壓以及客戶集中度偏高等問題，已成為懸在其頭頂的“達摩克利斯之劍”。

而放眼行業層面，工業移動操作機器人市場空間已被驗證，但集中度仍然偏低，真正具備長期競爭力的企業尚在形成之中。

在這一背景下，少數長期專注半導體等高門檻場景的企業，已率先跑通盈利與訂單增長路徑，為行業提供了另一種可行樣本。

以下為正文：

01

赴港上市潮背后

2025年下半年到2026年初，國產工業機器人賽道出現了一次高度集中的上市動作。

2025年9月26日，優艾智合向港交所遞交招股說明書；2026年1月4日，斯坦德機器人第二次提交上市申請；完成1.8億元C++輪融資不久的迦智科技，也在2026年初啟動赴港上市流程。

從收入規模看，三家公司近年雖均實現一定程度增長，但截至招股書披露日，營收天花板明顯：三家公司收入均未突破3億元大關。

放在制造業的成本結構下，這一收入體量顯然難以消化持續高企的成本投入。

優艾智合在2022-2024年分別虧損2.35億元、2.6億元和2億元，三年累計虧損接近7億元。2025年上半年，公司凈虧損擴大至1.4億元。

同期，公司應收賬款長期處于較高水平，經營活動所用現金凈額持續為負。2022年至2025年上半年，累計凈流出4.53億元，經營現金回籠能力持續承壓。

斯坦德在規模放大的同時，同樣未能擺脫虧損。2025年前三季度，公司營收繼續增長，但凈虧損擴大至1.63億元，同比增幅達188%；即便剔除股權激勵等非經營性因素，經調整后仍虧損2930萬元。

應收賬款持續上行，2022-2024年分別為0.29億元、0.52億元和0.93億元，至2025年前三季度進一步增至1.57億元。應收規模的快速抬升同步拉長了資金回收周期。

同期，斯坦德賬上現金及等價物為7776萬元，而經營活動現金凈流出超過8000萬元，經營性“造血”能力尚未形成。

迦智在2023年至2025年前三季度累計虧損3.04億元。2023年與2024年，迦智凈利率分別為-152.0%和-102.6%，即便在收入顯著放量的2025年前三季度，凈利率仍為-35.8%。

與此同時，存貨規模與周轉效率對資金占用形成持續壓力。2023-2024年，公司存貨規模由1.79億元上升至2.57億元，2025年前三季度回落至2.08億元。盡管存貨金額階段性下降，但周轉效率改善有限。2025年前三季度雖降至468天，仍明顯偏長。

如果僅從財務結果出發，這些問題似乎可以被歸因為“行業早期”、“規模尚小”等。但放到半導體等高要求應用場景中，這一解釋其實并不充分。

與一般制造業不同，半導體產線對機器人的要求并不僅是能跑、能搬。晶圓本身價值高、制程復雜，一旦因設備誤差或故障造成損壞，帶來的損失遠超機器人本身的采購成本。

也正因如此，在晶圓制造等環節，單純依靠價格優勢切入，并不構成真正的競爭力。對下游用戶而言，低價但不穩定的機器人，反而可能成為生產系統中的風險源。

這也解釋了為何在已經實現產線導入的情況下，相關企業仍面臨較重的成本與現金流壓力：為了滿足高端用戶對可靠性的要求，持續的研發投入、定制化交付和長周期驗證難以壓縮；但在尚未形成技術壁壘和規模優勢之前，這些投入又難以快速轉化為穩定利潤。

與此同時，客戶結構的集中，進一步放大了經營的不確定性。優艾智合在2025年上半年前五大客戶收入占比升至46.5%；迦智2025年前三季度前三大客戶貢獻營收53.3%；斯坦德的核心收入同樣集中于少數重點行業客戶。

在項目制交付占主導的模式下，下游資本開支節奏的波動，會直接傳導至企業收入與現金流。

綜合來看，這一輪赴港上市，反映出工業機器人賽道的熱度，也暴露出商業化階段的現實約束。從招股書來看，快速放量背后往往伴隨著持續虧損、現金流承壓與客戶集中度上升等共性特征。

這不禁引出一個更值得討論的問題：在當前產業階段下，國產工業機器人企業是否普遍需要以這種高投入、高消耗的模式完成資本化？又是否存在更穩健的商業路徑，能夠在增長與盈利之間取得不同的平衡？

02

行業空間已顯現

從行業發展階段看，工業移動操作機器人并非處于起步期。

根據灼識咨詢，全球智能機器人的市場規模由2020年的人民幣137億元增至2024年的人民幣471億元，2020年至2024年的復合年增長率為36.1%，并預計于2030年達到人民幣6,497億元。

分應用場景來看，工業場景應用持續是智能移動機器人下游需求最主要、最穩定的來源。智能機器人廣泛部署的典型工業領域包括電子、汽車、新能源、半導體、制藥及其他。

信息來源：灼識咨詢

但與需求增長形成對比的，是行業集中度依然偏低。

受市場前景吸引，大量企業進入該領域，多數廠商仍處于研發和商業化早期，收入規模有限。據統計，2024年全球工業移動操作機器人CR5市場占有率僅為15.3%，中國市場CR5為24.0%，行業格局依然分散。

這一結構或許意味著，市場空間已經被驗證，但真正具備長期競爭力的企業數量仍然有限，行業格局仍處于持續演化之中。

此時，已經跑通模式的企業路徑，則提供了清晰的參照。

成立于1989年的臺灣盟立，深耕三十余年，累計實戰案例超過萬項，客戶覆蓋臺積電、日月光、鴻海、美光等頭部廠商。其業務并不局限于單一設備，而是圍繞半導體AMHS全流程，形成覆蓋搬運、存儲與調度的系統化解決方案能力。

隨著業務結構調整，盟立逐步完成從傳統自動化設備供應商向半導體設備系統核心服務商的轉型。到2025年，其半導體設備系統業務收入占比已提升至57%，在手訂單BB ratio長期保持在1以上，業務穩定性明顯增強。

泰瑞達旗下的MiR與UR，則體現出依托產業巨頭生態發展的另一種路徑。作為全球半導體測試設備龍頭，泰瑞達為MiR和UR提供了資金、渠道和客戶資源支持。2025年第二季度，其機器人相關業務營收達到7500萬美元，在規模上顯著領先于多數國內初創企業。

行業新聞顯示，泰瑞達已獲選為亞馬遜“Vulcan 機器人”項目的機器人臂供應商，潛在訂單價值達4億美元。來自頭部客戶的持續訂單，使其機器人業務得以在規模擴張的同時，不斷強化產品和系統能力。

綜合來看，中國工業移動操作機器人市場已經完成需求驗證，市場空間持續存在，但行業集中度仍處于較低水平。

在這樣一個尚未定型的競爭格局中，誰能夠在核心技術和系統能力上形成穩定積累，誰就更有可能在長期競爭中實現商業上的可持續發展。

03

已有工業機器人企業盈利

在一眾仍處于虧損與擴張階段的工業機器人企業之外，捷螺智能顯得格外安靜。

根據移動機器人產業聯盟，2025年，捷螺智能年度銷售規模較2024年實現翻倍，凈利潤區間約為4500萬至5000萬元；進入2026年，僅開年在手訂單規模便已達到2025年全年總量的1.5倍。

訂單的釋放，并不僅僅是短期集中爆發。

捷螺智能保持了100%的客戶復購率，且未出現爛尾項目。在半導體這一對穩定性高度敏感的行業中，這類記錄本身已具備篩選效應。

從訂單結構看，捷螺的業務以海外市場為主，海外訂單占比約90%，中國大陸市場約占10%。部分海外客戶其實并不會經歷復雜的公開競標流程，而是在實地考察和長期驗證后直接形成合作，并逐步以捷螺方案替換原有歐洲品牌設備。

捷螺獲得客戶信賴的核心，是高度聚焦半導體場景所積累的技術實力。

其創始及核心團隊深耕半導體產業，對工藝流程、潔凈要求及量產節奏有著深刻理解。

工程層面，捷螺不僅滿足最高等級潔凈標準，還在蘇州自建潔凈室，反復校驗設備穩定性；產品策略上，團隊始終圍繞半導體共性需求推進，2025年推出半導體雙手臂復合機器人，以補充單臂機器人的場景盲區。

目前，捷螺已與全球頂尖AI數據中心運營方達成合作并獲得正式訂單，相關項目預計年內交付。

在工業機器人行業廣闊、集中度偏低的背景下，捷螺通過在半導體行業的深耕證明：即便低調，只要足夠專精，商業邏輯依然可以成立。

04

尾聲

從外部環境看，制造業自動化需求正在加速釋放。半導體、鋰電、光伏、3C電子等行業，對高精度搬運、柔性調度與長期穩定運行的要求持續提高。

在這一過程中，機器人在產線中的應用空間，也隨之被不斷拉長，從基礎搬運到復雜工序協同，其價值正在持續顯現。

也正是在這樣的背景下，捷螺長期專注于半導體場景的選擇，顯得更具現實意義。相比追逐短期風口，在高門檻、長周期的產業中持續深耕，反而更容易與產業節奏匹配，并逐步兌現商業價值。

行業路徑或有分化，但方向已相對清晰。隨著終端需求持續向上延伸，產業鏈的擴張，將為工業機器人應用提供更廣闊、也更穩定的舞臺。