最火的咖啡機，要去IPO了

咖啡機第一股，來了？

在咖啡文化席卷中國城市的浪潮中，一臺能夠制作出專業級意式濃縮的咖啡機，正從咖啡館的專業設備，轉變為許多中國家庭廚房里的新成員。而就在這股風潮背后，一家名為格米萊的中國企業，正試圖抓住機遇，叩開資本市場的大門。

前不久，格米萊控股有限公司正式向香港聯交所遞交主板上市申請，由中信證券擔任獨家保薦人，沖刺成為港股市場的“半自動意式咖啡機第一股”。

根據招股書顯示，格米萊已成長為中國最大的自主咖啡機品牌。在技術壁壘較高的分體式半自動意式咖啡機市場，它更以27.9%的份額占據絕對領先地位。從為海外品牌代工起步，到將自有品牌產品銷往全球超60個國家和地區，格米萊用十余年時間完成了一場典型的中國制造進化：憑借對細分市場的專注和技術沉淀，在巨頭側翼建立起自己的根據地。

然而，高市占率背后，隱憂同樣清晰。單一產品依賴、研發投入占比下滑，以及上市前的高額分紅，都讓這場IPO看起來不只是為了擴張，更像是一場與時間的賽跑。當中國家庭咖啡機滲透率仍不足5%之際，格米萊能否借資本之力，從“細分冠軍”邁向更廣闊的舞臺？它的上市之旅，將成為觀察中國消費制造品牌能否真正走向成熟的關鍵一役。

這不僅是一家公司的上市之旅，更折射出中國本土制造業從代工貼牌向自主品牌轉型升級，并借助資本力量參與全球競爭的典型路徑。

從代工到品牌，順德走出個隱形冠軍

在中國家電制造業的版圖中，廣東順德始終是一個繞不開的地理坐標，這里不僅孕育了美的、格蘭仕這樣的家電巨鱷，更在無數細分的工業毛細血管中隱藏著專注于單一賽道的隱形冠軍，格米萊的故事便起始于這片充滿了機油味與注塑機轟鳴聲的熱土。

格米萊的故事，始于中國制造業最熟悉的劇本——代工。公司起源于為海外品牌提供產品設計與制造服務（ODM）的階段。那時候，收入主要來自訂單，利潤薄，但這階段幫公司練了內功，積累了供應鏈管理和研發經驗。

在積累了深厚的技術與生產經驗后，格米萊逐步轉向發展自有品牌“Gemilai格米萊”，成功實現了從幕后到臺前的跨越。

值得一提的是，格米萊非常幸運，創立之后沒幾年，就趕上了中國現磨咖啡市場的爆發期。在星巴克的引入和普及下，在瑞幸和庫迪的強力推動下，2017年之后，中國咖啡人口迅速增長，人均杯量迅速提升，中國咖啡市場迎來大增長。米萊也得以借此東風得到了更好的發展。

根據其招股書，歷經十余年發展，公司已建立起一套涵蓋產品設計、研發、制造、銷售及售后服務的綜合業務模式，實現了對咖啡機行業價值鏈的覆蓋。目前，格米萊的產品已銷往全球超過60個國家和地區，累計銷量超過200萬件，服務超過40萬名用戶。

目前，格米萊已形成適配家庭、辦公室、餐廳及咖啡館等多元場景的意式咖啡機產品體系，主要品類包括家用意式咖啡機、家商兩用意式咖啡機、商用意式咖啡機以及磨豆機。

尤為關鍵的是，格米萊選擇了以“半自動意式咖啡機”作為其核心突破點。這一選擇頗具戰略眼光：在全自動意式咖啡機和膠囊咖啡機領域，長期由德龍（Delonghi）、雀巢（Nespresso）等國際巨頭主導；而半自動咖啡機則更吸引追求手作儀式感和個性化風味的“咖啡發燒友”群體，這恰好為國產新品牌提供了一個差異化競爭和實現“彎道超車”的細分市場。

市場數據印證了格米萊在這一賽道取得的成功。根據弗若斯特沙利文的報告，以2024年收入計算，格米萊已是中國咖啡機行業第二大品牌，市場份額約為7.5%，同時也是國內最大的自主咖啡機品牌。在半自動意式咖啡機這一更細分的領域，其領先地位更為顯著，市場份額達到16.0%；在技術門檻更高的分體式半自動意式咖啡機市場，其份額更高達27.9%，穩居行業第一。

業績增長背后的策略與隱憂

2023年至2024年，格米萊收入從3.08億元人民幣大幅增長61.7%，達到4.98億元。凈利潤的表現則更為亮眼，從2200萬元增至4000萬元，增幅高達81.8%。增長勢頭在2025年得以延續，僅前三季度，公司收入已達4.49億元，凈利潤更是錄得5400萬元，遠超2024年全年水平。

值得注意的是，公司的整體盈利能力在持續優化，毛利率從2024年同期的39.7%提升至2025年前三季度的44.1%。這一毛利率水平在家電制造業中頗具競爭力，反映出其品牌溢價和成本控制能力。

支撐這份業績的，是格米萊清晰且正在強化的“自有品牌”戰略。報告期內，公司來自自有品牌業務的收入占比持續攀升，從2023年的69.2%提升至2025年前九個月的83.3%。

與之相對，利潤率通常較低的第三方ODM業務收入占比則從30.8%收縮至16.7%。這一結構性變化，標志著格米萊已經成功將增長引擎從“制造驅動”切換至“品牌驅動”，其品牌價值正在成為核心的增長動力。

在產品與市場策略上，格米萊展現出了靈活的本土化智慧。其主打產品半自動意式咖啡機的收入占比已從2023年的77.6%進一步提升至2025年前九個月的84.6%，顯示出對其核心優勢領域的聚焦。

在定價策略上，格米萊巧妙地在國際品牌主導的市場中尋找縫隙：其產品覆蓋了千元左右的主流入門市場、3000-6000元的中端進階市場以及6000元以上的高端市場，與國際巨頭德龍等品牌形成錯位競爭。例如，其家用意式咖啡機在2025年前九個月的平均售價為1680元，而商用意式咖啡機均價為7426元。同時，公司敏銳地捕捉到中國咖啡市場連鎖加盟帶來的新機遇，其“家商兩用”產品線精準服務于社區咖啡館、移動咖啡車等小型、靈活的業態，該部分業務在2025年前三季度貢獻了30.3%的營收。

然而，亮眼的業績之下，格米萊的招股書也揭示了其面臨的挑戰與風險。

首當其沖的是業務結構較為單一。公司營收極度依賴半自動意式咖啡機，而在技術更復雜、市場由德龍等國際品牌牢牢掌控的全自動咖啡機領域布局相對滯后。隨著消費者對便捷性需求的提升，這一產品結構的風險可能在未來顯現。

其次，市場高度集中的問題突出。公司的銷售收入越來越依賴于中國市場，其占比從2023年的69.7%快速上升至2025年前九個月的80.9%。與此形成對比的是，其海外市場收入，特別是曾經重要的美國市場，因個別大客戶大幅削減雞尾酒機（一種可制作咖啡和雞尾酒的設備）訂單而出現顯著下滑。此外，所有產品均在廣東佛山的單一基地生產，也構成了潛在的運營風險。

另一個引發關注的方面是其研發投入與分紅政策。

報告期內，格米萊的研發費用占收入的比例從2023年的6.7%下降至2024年的4.1%，低于家電行業5%-7%的平均水平。與此同時，公司卻進行了大額現金分紅，2023年至2025年9月累計向股東派付股息1.30億元，其中2025年前九個月的分紅額（8000萬元）甚至超過了同期凈利潤（5400萬元）。這種“輕研發、重分紅”的模式，與一家尋求上市以加速發展、加大技術投入的科技制造企業的通常形象有所出入，也讓市場對其長期創新能力的投入產生疑問。

盡管存在挑戰，但格米萊所處的賽道本身充滿希望。

據弗若斯特沙利文數據，中國咖啡機市場規模正以驚人的速度擴張，預計將從2019年的20億元增長至2029年的125億元，年復合增長率高達18.7%，遠超全球平均水平。驅動這一增長的核心，是中國極低的家庭咖啡機滲透率（不足5%）和遠低于國際水平的咖啡人均消費量。格米萊的上市計劃，正是希望借助資本市場的力量，擴建生產設施、加強品牌營銷、提升研發能力，以抓住這波歷史性的行業紅利，并解決自身增長中的痛點。

2026開年消費企業“組團”赴港上市

格米萊沖刺港股，并非一個孤立的事件。進入2026年，香港資本市場正迎來一股來自消費領域的強勁春風，多家知名消費企業不約而同地加快了上市步伐，形成了一波“組團”上市的景象。這波熱潮的廣度與聲勢，為觀察中國消費產業的資本化路徑與未來走向，提供了豐富的樣本。

這股浪潮的前奏在2026年1月就已響亮奏響。1月28日，中國最大的休閑食品飲料連鎖零售商“鳴鳴很忙”在港交所主板掛牌上市。次日，功能飲料龍頭東鵬飲料完成IPO招股，預計凈募資額高達100億港元，創造了亞洲消費飲料行業近年來最大規模的IPO紀錄。緊隨其后的，是一份星光熠熠的擬上市企業名單。國內乳業巨頭君樂寶、社區生鮮連鎖品牌錢大媽、速凍食品企業袁記食品、老牌酒企金星啤酒、餐飲品牌比格餐飲等，均已向港交所遞交上市申請。

據統計，2026年僅開年第一個月，已有14家消費類企業首次披露H股招股材料，數量較2025年同期明顯增多。這些企業覆蓋了食品飲料、餐飲、美容護理、生鮮零售等多個細分領域，共同繪制出一幅中國消費企業奔赴國際資本市場的壯闊圖景。

2024年以來，中國證監會明確“支持內地行業龍頭企業赴香港上市”，并與港交所協同簡化流程，為內地消費企業利用國際資本市場提供了清晰的路徑和便利。在市場環境方面，港股市場自2025年以來顯著回暖，消費板塊更是成為資金追捧的焦點。

此前，泡泡瑪特、蜜雪冰城等消費龍頭在港股的強勁表現，極大地提振了后來者的信心。而從企業自身發展周期來看，許多在2015-2020年間憑借新消費浪潮崛起的企業，如今已步入規模化、全國化甚至國際化的關鍵階段，無論是拓展門店、升級供應鏈還是加大研發，都迫切需要巨額資金支持。同時，早期投入的VC/PE資本也到了尋求退出的時間窗口，上市成為多方共同期待的結果。

然而，上市并非終點，而是一場關于長期價值的大考的開始。港股市場對消費企業的估值邏輯日益清晰和嚴格，股價表現呈現顯著分化。

一方面，蜜雪冰城等憑借強大的供應鏈和可復制的規模化能力，市值一度接近2000億港元；另一方面，一些缺乏持續盈利能力和獨特品牌價值的公司，上市后便面臨破發和流動性不足的困境。市場的評判標準越來越聚焦于企業是否具備真正的“核心競爭力”：是品類的絕對領導者，還是擁有可持續的盈利模型和健康的現金流。此外，在全球化背景下，“出海能力”也成為港股投資者評估中國消費品牌時的重要加分項。

回到格米萊的案例，它正是這波大潮中的一朵浪花。它所代表的，是那些在特定細分賽道做到領先、擁有清晰品牌戰略和盈利能力的中國制造品牌。它的上市之旅，將檢驗資本市場是否認可其從“中國領先”到“全球影響力”的成長故事。

最終，無論是格米萊，還是其他正在排隊等候鑼聲的消費企業，上市的成功僅僅是一個新的起點。在聚光燈和財報季的周期壓力下，它們必須持續證明自己不僅能抓住一時的市場紅利，更能構建穿越周期的品牌壁壘和創新能力。2026年初的這場消費企業上市潮，既是中國消費產業matured的集中展示，也是一場優勝劣汰的殘酷篩選，只有那些真正回歸商業本質、為用戶創造長期價值的品牌，才能最終贏得市場的喝彩。