成都匯陽投資關于金屬漲價驅動資本開支向上礦山機械市場空間廣闊

　　礦山機械市場空間巨大 ，高毛利的后市場占比達 50%

　　2024年全球礦山機械市場規模約1350億美元，與傳統工程機械市場規模相當，其中地表/ 地下 / 破碎 / 鑿巖 / 加工分別占 比約40%/25%/15%/10%/5% ，核心品類包括挖掘機、礦車、裝載機、推土機、鑿巖機、磨機等。且由于礦山設備壽命 長達10-15年，期間維保需求旺盛，后市場占比約50%，卡特和小松礦山機械板塊中后市場收入占比更是高達60%-70%。根據卡特財報 ，2025H1 公司設備/后市場毛利率分別約 28%/48% ，后市場利潤占比更高 。

　　價格高漲驅動資本開支上行 ， 品位下降加大資本開支強度

　　礦山資本開支周期的傳導機制為金屬價格→ 礦企利潤 → 開礦投資→ 產能 → 價格，資本開支滯后價格約 1-2 年，產能釋放滯后資本開支約3-5年。2026 年金銀銅價格均創歷史新高，接下來 1-2 年礦 山資本開支有望顯著上行 。另一方面， 由于資源衰減 、環保約束等原因 ，礦山品位持續下降 。 以金礦為例 ，1980 年代金礦平均品位約 5g/噸 ，2024年已下降至 0.9g/噸 ，開礦資本密集度逐年上升 。金屬價格高漲與礦山品位下降對礦山資本開支形成共振拉動作用。

　　跟隨中資礦企出海， 中國廠商在全球礦山參與度逐步提升

　　由于國內大型礦山資源匱乏，國內礦山技術尤其是大噸位產品進展較慢 ，全球礦山市場仍由卡特小松安百拓等外資企業占據 ，卡特小松在開采運輸環節合計占據 50%以上市場份額。近幾年隨著中資礦企出海參與大型礦山 ，國內企業在噸位上進步明顯 。且國產品牌在電動化、無人化方面的技術布局領先外資 。憑借性價比和新技術優勢 ，中國品牌在中低端市場占據明顯優勢 ，在高端市場加速追趕 ，國產品牌有望迎來第二成長曲線 。

　　相關公司

　　耐普礦機：作為全球礦山選礦耐磨備件龍頭 ， 耐普礦機專注于高性能橡膠復合材料的研發與應用 ， 其產品實現對傳統金屬材料的替代 ， 有效降低礦山作業成本 ， 業務覆蓋蒙古國 、 秘魯等國際市場 ， 并入選工信部專精特新“小巨人”企業 。 公司海外收入占比超60% ， 毛利率優勢顯著 ， 正加速南美 、 非洲等基地布局。

　　徐工機械：被機構視為礦機板塊核心企業 ， 優勢在于早期布局 、 大規模投入及全產品線覆蓋(如礦用挖掘機 、礦卡) ， 目標 2030 年礦機收入達 400 億元人民幣 。 公司起重機械全球市占率 28.6% ， 技術壁壘高 ， 深度參與國內外重大基建項目。

　　三一重工：礦機業務增速突出 ， 海外市場表現亮眼 ， 2025 年 12 月海外礦機營收創單月歷史新高 (同比 +65%) 。 作為全球工程機械龍頭 ， 其電動挖掘機能耗成本低于柴油機 40% ， 海外收入占比 58.7% ， 主要來自東南亞和中東市場。

　　中聯重科：礦機業務增長迅速 ， 前三季度營收同比 +57% ， 海外銷售 + 120% ， 并推出純電礦挖 、礦卡等創新產品 。 公司起重機械全球領先 ， 同時布局具身智能技術 ，拓展人形機器人等新增長點。

　　參考資料：20260129- 東吳證券-機械設備行業點評報告：金屬漲價驅動資本開支向上，礦山機械藍海市場空間廣闊

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