周期 | 白糖期貨：歷史周期規律下的"甜蜜"博弈，2026年能否迎來轉折？

當sr2605合約價格在5211元附近徘徊時，市場正經歷著白糖期貨歷史上又一個關鍵節點。

2026年2月13日，白糖期貨主力合約SR2605收于5211元/噸，這一價格已經明顯低于廣西地區平均5463元/噸的制糖成本線。對于熟悉白糖市場的投資者而言，這樣的價格水平并不陌生——它往往出現在周期轉換的關鍵時刻。

白糖作為典型的強周期性商品，素有"三年牛市、三年熊市"的說法。自2006年鄭州商品交易所白糖期貨上市以來，市場已經經歷了三個完整的周期，每個周期持續時間在5-6年左右。

一、周期密碼

白糖的周期性規律根植于其原料甘蔗的生物學特性。甘蔗種植一次，宿根可以生長三年，這使得一旦蔗農增加或減少種植面積，就會對后續三年的產量產生持續影響。

這種特性導致了白糖產量呈現"三年增產、三年減產"的循環，價格也隨之呈現出相應的周期性波動。

回顧歷史數據，白糖期貨的第一個周期從上市至2011年2月，持續5年，價格從2868元/噸的低點上漲至7548元/噸的高點。

第二個周期從2011年2月至2016年12月，持續5年10個月，價格從4253元/噸上漲至7270元/噸。

第三個周期從2016年12月至2023年5月，持續6年5個月，價格從4713元/噸上漲至7166元/噸。

目前市場正處于第四個周期，從2023年5月開始，已持續9個月。按照歷史規律，這個周期可能還有相當長的路要走。

二、當前格局

2026年初的白糖市場，正面臨著多重壓力。全球層面，2025/26榨季食糖市場已進入明確的供應過剩周期。

國際糖業組織(ISO)預測，本榨季全球食糖產量將增長3.15%至1.8177億噸，而消費量僅增長0.6%至1.8014億噸，供應過剩163萬噸。

巴西作為全球最大的食糖生產國，2025/26榨季產量預計達到4300-4350萬噸。印度產量也預計恢復性增長至3500萬噸左右。

國內市場同樣不容樂觀。2025/26榨季國內食糖產量預計為1178萬噸，較上榨季增加約62萬噸。進口方面，雖然糖漿和預混粉進口受到政策限制，但配額外原糖進口增量顯著。

需求端則表現疲軟。下游食品飲料行業對白糖需求未明顯提升，終端采購以按需為主。淀粉糖等替代品的價格優勢進一步擠壓了白糖的消費空間。

三、成本支撐

當前5211元/噸的價格已經跌破國內制糖成本線，這為市場提供了重要的心理支撐。廣西地區甘蔗糖廠平均生產成本約為5463元/噸。

內蒙古甜菜糖廠的平均生產成本也在5966元/噸左右。當糖價持續低于生產成本時，糖廠可能面臨虧損，這通常會抑制生產積極性，從而影響未來的供應。

從歷史經驗看，糖價在成本線下方運行的時間通常不會太長。2014年9月，國內糖價曾跌至4253元/噸的低點，但隨后開啟了長達兩年的牛市行情。

不過，成本支撐并非鐵板一塊。隨著技術進步和生產效率提升，制糖成本存在下移可能。此外，不同糖廠的成本結構差異較大，部分高效率糖廠可能仍能在當前價格下維持生產。

四、未來推演

展望2026年，多數機構認為白糖市場將呈現"前低后高"的走勢。上半年，在全球增產周期和國內進口壓力的共同作用下，市場將持續消化過剩供應，糖價以震蕩尋底為主。

進入下半年，隨著低價對供需結構的深層調節、主產國政策及天氣的明朗，糖價有望逐步企穩并走強。

關鍵變量值得關注。巴西的糖醇比調整將是影響全球供應的重要機制。當國際原糖價格持續低于巴西乙醇折糖價時，糖廠將甘蔗轉向生產乙醇的意愿提高，從而減少全球糖供應。

印度乙醇政策的具體執行力度和定價將影響其甘蔗分流比例。泰國2026/27年度的甘蔗種植面積可能因收購價大幅下調而面臨下滑風險。

氣候因素也不容忽視。澳大利亞氣象局預測，2026年6月厄爾尼諾形成概率高達90%，這將導致印度次大陸季風季節降水量顯著減少，直接威脅甘蔗的生長和產量。

五、投資視角

對于投資者而言，當前的白糖市場既充滿風險，也蘊含機會。從技術面看，SR2605合約在5200元附近可能形成重要支撐區域。

歷史數據顯示，白糖期貨的牛市平均持續2.5年，熊市平均持續2.7年，價格中樞長期向上移動。這意味著，即使當前處于熊市，長期來看價格仍有上漲空間。

機構對2026年鄭糖運行區間的預測集中在4700-5700元/噸。南華期貨甚至認為，價格下沿可能達到4700-4800元一帶。

策略上，短期可采取逢高沽空的思路，但需密切關注成本支撐和潛在利多因素。中長期投資者則可考慮在價格接近成本線時逐步建立多頭倉位，等待周期轉換的到來。

當投機基金在紐約原糖期貨上的凈空頭倉位達到創紀錄的239232手時，市場情緒已經極度悲觀。這種極端倉位往往預示著技術性反彈的可能性。

廣西糖廠已全部開榨，日榨蔗能力約59.2萬噸，新糖供應增加。國內期末庫存預計將從2024/25年度的5萬噸缺口變為2025/26年度的82萬噸結余，供應壓力明顯增大。

但歷史告訴我們，最黑暗的時刻往往孕育著黎明的曙光。白糖市場的周期性規律如同潮起潮落，從未改變。對于有耐心的投資者而言，當前的低迷或許正是布局未來的良機

聲明：以上分析基于公開數據與周期模型推演，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹。

關注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了。可不信不可全信，取舍由心。