黃金周報(bào)｜金價(jià)止跌反彈，配置價(jià)值回歸

截至上周五（3月27日），倫敦現(xiàn)貨黃金報(bào)收4493.36美元/盎司，自3月20日以來(lái)累計(jì)上漲1.69美元/盎司，漲幅0.04%。上周倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格結(jié)束自三月中旬以來(lái)的連續(xù)跌勢(shì)，周一下探最低觸及4098.25美元/盎司后有所反彈，金價(jià)最高上行至4602.63美元/盎司。

回顧上周以來(lái)海外主要市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：高油價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累開(kāi)始顯現(xiàn)，美歐日3月綜合PMI均不及預(yù)期。中東局勢(shì)仍然緊張，當(dāng)前焦點(diǎn)在于美國(guó)是否開(kāi)展地面攻勢(shì)。受中東局勢(shì)緊張和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力影響，土耳其央行近期通過(guò)拋售和掉期操作動(dòng)用價(jià)值約80億美元的黃金，或在短期內(nèi)對(duì)金價(jià)帶來(lái)一定打壓。但美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)披露的交易商持倉(cāng)報(bào)告顯示，養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金等“其他可報(bào)告”交易者群體，在3月17日至3月24日的報(bào)告周內(nèi)的增持約1.5萬(wàn)手多頭持倉(cāng)，或反映該群體對(duì)黃金的長(zhǎng)期看好態(tài)度，或可關(guān)注黃金ETF國(guó)泰（518800）。

周度回顧：

（1）海外經(jīng)濟(jì)

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上：高油價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累開(kāi)始顯現(xiàn)：美歐日3月綜合PMI均不及預(yù)期（彭博一致預(yù)期，下同），全球增長(zhǎng)動(dòng)能小幅走弱。美國(guó)3月Markit綜合PMI下行0.5pp至51.4，創(chuàng)11個(gè)月新低，其中，制造業(yè)PMI上行0.8pp至52.4，服務(wù)業(yè)PMI下行0.6pp至51.1；制造業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格漲幅為近10月最大，出廠價(jià)格創(chuàng)2022年8月以來(lái)新高，顯示能源沖擊或已傳導(dǎo)至企業(yè)銷售端。歐元區(qū)3月綜合PMI回落至50.5，其中服務(wù)業(yè)PMI下行1.8pp至50.1。日本3月綜合PMI普遍下行。

（2）市場(chǎng)動(dòng)態(tài)

土耳其央行近期通過(guò)拋售和掉期操作動(dòng)用價(jià)值約80億美元的黃金。受中東局勢(shì)緊張及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力影響，土耳其央行在相關(guān)沖突爆發(fā)后的兩周內(nèi)，通過(guò)直接拋售和掉期操作動(dòng)用了約60噸黃金，主要目的是獲取外匯及里拉流動(dòng)性，以應(yīng)對(duì)因能源進(jìn)口成本上升和美元需求增加帶來(lái)的里拉貶值壓力，并試圖平抑國(guó)內(nèi)極高的通脹。作為過(guò)去十年全球最積極的黃金買(mǎi)家之一，土耳其這一舉措或在短期內(nèi)釋放了對(duì)全球金價(jià)顯著的下行壓力。但對(duì)于央行而言，同時(shí)賣(mài)出現(xiàn)貨黃金并通過(guò)掉期協(xié)議約定未來(lái)回購(gòu)并不罕見(jiàn)，操作的實(shí)質(zhì)相當(dāng)于以黃金作為抵押，獲得低成本的美元融資。

中東局勢(shì)仍然緊張。周末美國(guó)雖未發(fā)動(dòng)突襲，但戰(zhàn)爭(zhēng)烈度未減。以色列持續(xù)攻擊伊朗核設(shè)施，美以聯(lián)合打擊鋼鐵廠及港口，和談難度持續(xù)上升，目前無(wú)實(shí)質(zhì)進(jìn)展。霍爾木茲海峽方面，雖有部分國(guó)家獲得通行許可，但實(shí)質(zhì)性通航尚未恢復(fù)。

根據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)披露的交易商持倉(cāng)報(bào)告，在3月17日至3月24日的報(bào)告周內(nèi)，黃金期貨未平倉(cāng)合約僅小幅減少了7500手；而多頭方面的主要增量來(lái)自“其他可報(bào)告”交易者群體，他們?cè)黾恿?.55萬(wàn)手合約。“其他可報(bào)告”交易者群體主要包括養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金等大型投資基金，多頭合約的增加或反映該群體對(duì)黃金長(zhǎng)期的看好。

周點(diǎn)評(píng)：中長(zhǎng)期看黃金具備支撐

黃金價(jià)格在上周一急劇下探至4100美元，隨后迅速反彈至4400美元至4500美元區(qū)間，并在接下來(lái)的幾天里橫盤(pán)震蕩。伴隨原油價(jià)格居高不下，能源通脹擔(dān)憂反復(fù)，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)的貨幣政策寬松預(yù)期有所減弱。但值得關(guān)注的是，自美伊沖突爆發(fā)以來(lái)，上周先后出現(xiàn)了首次黃金和美元指數(shù)同漲、黃金和原油價(jià)格同漲，或反映出流動(dòng)性危機(jī)已經(jīng)接近尾聲、且黃金的避險(xiǎn)屬性逐步回歸。

黃金價(jià)格在短期經(jīng)歷劇烈回調(diào)后，波動(dòng)再度放大。黃金在恐慌階段被當(dāng)作流動(dòng)性的“提款機(jī)”并不意外，但流動(dòng)性主導(dǎo)的弱勢(shì)通常不可持續(xù)；當(dāng)流動(dòng)性壓力緩解后，其配置屬性仍有望重新占據(jù)主導(dǎo)。技術(shù)面上，黃金或在4350美元/盎司左右有一定支撐，但仍然面對(duì)多重宏觀因素所帶來(lái)的博弈情緒影響。

從宏觀大勢(shì)來(lái)看，黃金長(zhǎng)牛的基礎(chǔ)邏輯仍然穩(wěn)固。財(cái)政赤字、地緣緊張及貨幣擔(dān)憂等中長(zhǎng)期因素仍然支撐黃金需求。在貨幣超發(fā)及財(cái)政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰(zhàn)；加上全球地緣動(dòng)蕩頻發(fā)推動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備多元化，黃金作為安全資產(chǎn)的需求持續(xù)提升，全球“去美元化”的趨勢(shì)使得黃金有望成為新一輪定價(jià)錨。近期的持續(xù)回調(diào)可能為長(zhǎng)期投資者在較低價(jià)位提供分批建倉(cāng)的機(jī)會(huì)，投資者或可結(jié)合自己的配置久期與風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行投資，把握黃金中長(zhǎng)期的配置價(jià)值。后續(xù)可持續(xù)關(guān)注全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、地緣局勢(shì)和全球央行購(gòu)金情況等。

注：提及個(gè)股僅用于行業(yè)事件分析，不構(gòu)成任何個(gè)股推薦或投資建議。指數(shù)等短期漲跌僅供參考，不代表其未來(lái)表現(xiàn)，亦不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的承諾或保證。觀點(diǎn)可能隨市場(chǎng)環(huán)境變化而調(diào)整，不構(gòu)成投資建議或承諾。提及基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征各不相同，敬請(qǐng)投資者仔細(xì)閱讀基金法律文件，充分了解產(chǎn)品要素、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及收益分配原則，選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力匹配的產(chǎn)品，謹(jǐn)慎投資。