自有品牌萎縮、回款周期拉長，小米智能鎖代工廠商鹿客科技沖IPO

出品 | 創業最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

在智能家居賽道，智能鎖作為家庭安全的第一道防線，一直是資本與消費者關注的焦點。

當凱迪仕、德施曼等頭部品牌在市場上攻城略地時，一家以“靜脈鎖全球第一”為標簽的企業——鹿客科技（北京）股份有限公司（以下簡稱“鹿客科技”），在今年2月6日向港交所遞交招股書。

鹿客科技自稱“全球AI家庭安全管家開創者”，頭頂“中國智能鎖市占率第三”的光環，卻在上市前夕面臨聯創套現、業績依賴代工項目、自有品牌占比萎縮、現金流緊張等多重挑戰。

接下來，鹿客科技能否順利敲開港交所大門？在“千鎖大戰”的激烈競爭中，鹿客科技又將如何建立穩固的“護城河”？

1、百度工程師創業獲小米力挺，聯創上市前套現2600萬退出

鹿客科技成立于2014年5月，成立之初名為“云丁網絡技術（北京）有限公司”，創始股東是陳彬（持股60%）與張東勝（持股40%）。

陳彬和張東勝都曾在百度做過技術崗位，其中陳彬在百度做過小度智能硬件產品，而張東勝則負責過百度可穿戴智能硬件產品。在物聯網風口到來之際，兩人決定聯手創業，此后很長時間里，陳彬擔任公司的董事長兼CEO，張東勝擔任公司的總裁一職。

他們最初做過一款智能門磁產品，可以讓用戶通過手機端監測門窗是否被非法打開，有過1萬多臺的銷量，隨后兩人將目光鎖定在市場更廣闊的智能門鎖領域。

曾有媒體報道說，陳彬創業做智能門鎖的原因是，有一年冬天家人忘帶鑰匙而在嚴寒中苦等了2個小時才進家門。

不過，陳彬與張東勝在創業之初并沒有直接切入C端市場，而是選擇了確定性更大、用戶教育成本相對更低的B端市場。

2015年，陳彬和張東勝帶領公司拿到了鏈家旗下租房品牌自如的超千萬元訂單，順勢打開了長租公寓智能鎖市場，陸續獲得了多個長租公寓品牌的訂單。

（圖 / 鹿客科技的產品矩陣（圖源：鹿客科技招股書））

2017年，在創業路上站穩腳跟的陳彬，又帶領公司切入C端市場，推出了鹿客品牌。也是在這一年，他們獲得了小米和百度的投資。

在創業過程中，陳彬與張東勝獲得了不少投資機構的青睞，除了小米和百度之外，還包括星云創盟、杭州險峰、聯想之星、美的投資、樂視投資、紅星美凱龍、天堂硅谷、海納華和中關村科學城科技成長三期基金等。

截至2025年11月28日最后一輪融資時，公司的投后估值已經高達35億元。

招股書顯示，上市前，陳彬個人持股約15.33%，并通過多家公司合計控制鹿客科技30.35%的股權。百度持股18.43%，小米持股7.25%，海納華持股6.49%，北京中關村科學城三期基金持股5.71%。

值得一提的是，當初公司的聯合創始人張東勝現已不在公司持股名單中，原來早在2021年，張東勝就已經另起爐灶，創辦了皮皮熊科技，主要做老年人代步車。

對于合伙人離開的原因，陳彬曾在《中國企業家雜志》的采訪中透露，2021年由于智能門鎖行業越來越卷，加上鹿客的產品沒有差異化，導致被行業的第二、三名公司超越，鹿客科技內部甚至一度放棄C端自有品牌，但到2021年底，陳彬決定重振自有品牌，重返業務一線，有合伙人因此離開。

其實在鹿客科技上市前夕，張東勝仍一度持股4.43%，但在2025年12月30日，張東勝將其持有的全部股份以2600萬元的對價轉讓給了陳彬，徹底退出股東行列。

此外，存在對賭協議的壓力，或也是鹿客科技全力沖刺IPO的原因之一。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

鹿客科技在融資過程中，曾授予投資方特殊權利。多數特殊權利在2026年1月26日的補充協議中約定將會隨著公司IPO自動終止，但贖回權除外，若鹿客科技的IPO申請被駁回，或者提交IPO申請后18個月內未能成功上市，股東有可能行使贖回權。

在對賭協議之下，公司是否會有業績壓力？若觸發贖回條款，公司是否有應急預案？對此，「創業最前線」試圖向鹿客科技進一步了解，但截止發稿前并未獲得回應。

2、超6成業績依賴代工項目，自有品牌規模萎縮

招股書顯示，經過10余年的發展，鹿客科技引領了4次行業重大技術變革：

第一次是2015年開創面向企業管理的出租公寓物聯網智能鎖；

第二次是2017年推出鹿客品牌，首創“一握即開”的指紋識別技術；

第三次是2021年和2023年，通過靜脈識別技術重新定義智能鎖生物識別標準，分別推出了指靜脈智能鎖和掌靜脈智能鎖；

第四次是2026年推出遠距離無線光充電（隔空充電）技術，推動智能鎖向具身智能管家升級。

弗若斯特沙利文的資料顯示，按2024年出貨量計算，鹿客科技在全球智能門鎖市場中排名第四，市占率為2.6%，在中國智能鎖市場排名第三，市占率為5.8%。

而在更細分的靜脈智能鎖領域，鹿客科技出貨量排名全球第一，市占率為10.5%。

（圖 / 鹿客科技招股書）

不過需要指出的是，靜脈智能鎖的出貨量在2024年占全球智能門鎖出貨量的比例僅為1.3%，雖然其2025年至2029年的年復合增長率達到35.6%，但仍是智能門鎖行業的小眾品類。

（圖 / 鹿客科技招股書）

另外，鹿客科技最新推出的隔空充電智能鎖產品定價約5000元，陳彬表示這項隔空充電技術旨在徹底解決行業長期存在的續航痛點。

但值得探討的是，這一定價遠超行業2000元的主流高端價位帶，在智能鎖續航問題本可通過低成本方案實現優化的背景下，鹿客科技究竟是立足用戶真實需求去攻克技術痛點，還是將隔空充電這一功能作為提升產品溢價的賣點？

另外，普通消費者是否真的愿意為這項隔空充電功能，支付遠超行業主流高端產品的價格，也有待市場驗證。

對于這一產品定價的合理性和市場接受度等情況，「創業最前線」也試圖向鹿客科技進一步了解，但截止發稿前并未獲得回應。

目前，鹿客科技的主營業務由自有品牌消費品、ODM項目、自有品牌商業解決方案及其他這四方面構成。

在2023年、2024年和2025年前三季度（以下簡稱“報告期內”），自有品牌消費品的平均售價分別為1143.3元、1158.1元及919.8元；ODM項目產品的平均售價分別為682.5元、634.3元及440.4元；自有品牌商業解決方案的平均售價為296.6元、303.2元及318.6元。

（圖 / 鹿客科技招股書）

可以看到，報告期內，鹿客科技的主營業務中，僅自有品牌商業解決方案的平均售價實現持續增長。而其自有品牌消費品和ODM項目的產品售價在2025年前三季度出現了明顯的下降。

這顯示出鹿客科技在向智能鎖高端市場邁進的過程中，承受著一定的價格壓力。

報告期內，鹿客科技實現了業績雙增，其營收分別為10.15億元、10.86億元及7.74億元，同期的年/期內利潤分別為1402.6萬元、5311.3萬元及3198.1萬元。

（圖 / 鹿客科技的經營業績（圖源：鹿客科技招股書））

不過從具體產品看，鹿客科技自有品牌消費品的營收占比呈現持續下滑態勢，報告期內分別為31.5%、27.7%及20.5%，該業務的營收金額也在持續走低。

同時，鹿客科技的ODM項目營收占比在報告期內不僅持續過半，而且在2025年前三季度還達到了61.6%。鹿客科技在招股書中坦言，他們的ODM業務是以小米智能鎖ODM合作為基本盤。

（圖 / 鹿客科技招股書）

更關鍵的是，在報告期內，公司ODM項目的毛利率維持在20%左右，明顯低于自有品牌消費品業務和自有品牌解決方案業務（這兩項業務的毛利率均超過43%）。

報告期內，公司的產品結構為何沒有向毛利率更高的自有品牌業務傾斜？對此「創業最前線」試圖向鹿客科技進一步了解，但截止發稿前并未獲得回應。

未來，鹿客科技如何持續擴大自有品牌消費品的市場競爭力和營收占比，避免徹底淪為小米的ODM代工廠，是公司管理層面臨的核心挑戰之一。

3、回款效率變慢，IPO部分募資將用于償債

招股書披露，鹿客科技還面臨著客戶集中度較高的風險。

報告期內，公司向前五大客戶的銷售總額分別占同期總收入的約53.6%、56.8%及65.2%。其中最大客戶（小米）的銷售額占同期總收入的48.6%、51.7%及60.6%。

這意味著鹿客科技的營收命脈完全綁定于單一客戶，一旦該客戶削減訂單、更換供應商或終止合作，公司業績將直接面臨斷崖式下滑。

報告期內，鹿客科技的回款效率也持續惡化。貿易應收款項周轉天數從2023年的70天大幅拉長至2025年前三季度的101天。

應收賬款規模居高不下，不僅占用大量營運資金，還增加了壞賬風險。

報告期各期末，鹿客科技的貿易應收款項及應收票據分別為1.96億元、2.96億元及2.83億元，同期計提的貿易應收款項及應收票據減值準備分別為220萬元、370萬元及630萬元。

招股書顯示，鹿客科技的庫存正在持續增長，從2023年末的1.21億元增至2025年9月末的2.02億元。

此外，公司的經營活動現金流也已經由正轉負。2025年前三季度，公司經營活動現金流凈額為-3830.7萬元。這意味著其自我造血能力變差。

（圖 / 鹿客科技招股書）

在現金儲備方面，鹿客科技的消耗速度也比較快，2023年末的現金及現金等價物為1.66億元，到2025年9月末已降至6673.3萬元，相當于在1年零9個月內減少近1億元的現金儲備。

截至2025年9月末，鹿客科技的流動負債為6.06億元，公司現金儲備對流動負債的覆蓋度較低，短期償債壓力明顯。

（圖 / 鹿客科技招股書）

在未來計劃中，鹿客科技還表示IPO所募部分資金將用于償還部分現有債務，具體是指用于購買重慶生產基地設備的貸款項下未償還余額8300萬元，也就是說，鹿客科技此次沖刺IPO的目的之一就是“補血”還債。

對于鹿客科技的未來發展，僅靠IPO募資還債還遠遠不夠，陳彬仍需要帶領公司打破對小米的業績依賴，拓展多元化ODM客戶，提升自有品牌消費品的營收規模。

與此同時，公司還需要將靜脈智能鎖和隔空充電的技術優勢轉化為大眾市場的品牌認知，而非局限于小眾賽道，更需要重構財務健康度，解決回款變慢、庫存增高等經營頑疾。

未來，陳彬能否帶領鹿客科技突破自我、提升業績？「創業最前線」將持續關注。

*注：文中題圖來自鹿客科技官網。