仙樂健康：全球第三，凈利暴跌，急赴港上市

近日，仙樂健康科技股份有限公司（簡稱“仙樂健康”，300791.SZ）正式向香港聯合交易所提交主板上市申請，中信證券擔任獨家保薦人。這家已登陸深交所創業板的企業，試圖打造“A+H”雙資本平臺。

根據灼識咨詢的資料，全球營養健康食品解決方案市場的收入規模已由2020年的212億美元增長至2024年的294億美元，復合年增長率為8.5%；預計至2029年將進一步增長至424億美元，2024年至2029年的復合年增長率為7.6%。

作為一家營養健康食品解決方案提供商，仙樂健康在全球營養健康食品解決方案市場中排行第三，而在中國營養健康食品解決方案市場則排名第一。根據灼識咨詢的資料，按2024年收入計，公司位列全球第二大的軟糖及軟膠囊營養健康食品解決方案提供商。

個人護理業務拖累全年業績，凈利潤“腰斬”

細看公司業績情況，發現其陷入“增收不增利”的困境。招股書及公司公告顯示，截至2025年9月30日，仙樂健康實現營收32.91億元，同比微增7.96%；同期，公司凈利潤為5553.5萬元，較上年同期的2.13億元大幅縮水約74%。

更值得警惕的是，公司2025年度初步業績預告顯示，預計全年歸母凈利潤僅為1.01億元至1.51億元，較2024年3.25億元大幅下降53%-69%；扣除非經常性損益后的凈利潤更是跌至5750.28萬元至8596.67萬元，同比降幅高達74%-82%。核心原因包括個人護理業務線虧損擴大導致的資產減值，以及新業務前期投入造成一次性費用壓力等，其中僅2025年就為個人護理業務計提高達1.95億元的資產減值損失。個人護理業務與核心主業缺乏協同效應，反而成為業績“拖油瓶”。

此外，仙樂健康的資產質量正面臨嚴峻挑戰。招股書顯示，截至2025年9月30日，公司流動凈資產由2024年末的11.98億元驟降56.8%至5.17億元，半年多時間縮水超6億元。這一滑坡主要源于其他金融負債增加4.56億元、貿易應付款項增加1.58億元、借款增加0.95億元，同時現金及現金等價物減少0.97億元，資金鏈緊張態勢凸顯，以及公司短期償債能力的顯著下降。

（圖片來源：公司招股書）

公司其他財務數據如應收賬款及資產負債率方面也都面臨潛在風險。招股書披露，截至2025年9月30日，公司貿易應收款及其他應收款增至8.82億元，較2023年末的6.55億元增長34.7%，其中應收賬款為8.29億元，較上年同期的6.95億元增長約19.4%，增速高于收入增長，意味著資金回籠速度變慢，進一步加劇現金流壓力。

資產負債率方面，公司從2023年的50.6%升至2025年前三季度的55.1%，遠高于行業標桿企業如湯臣倍健（18.6%）、百合股份（13.80%）的水平。

商譽價值高企，海外收購成雙刃劍

作為一家“全球化布局先行者”的企業，仙樂健康的海外業務既是收入支柱，也是潛在風險區。

招股書顯示，2025年前三季度，公司海外市場收入占比達61.2%，其中美洲市場貢獻39.2%，歐洲市場貢獻17.0%，海外業務的波動直接決定公司整體業績走向。但高度依賴海外市場的背后，是地緣政治、監管政策、匯率波動等多重不確定性，未來存在一定的風險隱患。

（圖片來源：公司招股書）

當前全球貿易保護主義抬頭，美國、歐盟等主要市場頻繁調整關稅政策，仙樂健康的產品出口或將面臨關稅波動、市場準入門檻提高等挑戰。盡管公司也通過收購美國Best Formulations、德國Sirio Germany等企業拓展海外版圖，布局海外生產基地，不過隨之而來公司通過海外收購后可能出現一定商譽減值風險。

招股書顯示，截至2025年9月30日，公司商譽賬面價值已增至4.32億元，主要來自收購Best Formulations、Sirio Germany等海外資產。

2026年1月公司發布公告，擬對無法產生協同效應的個人護理業務（運營主體為Best Formulations PC LLC，以下簡稱“PC公司”）相關資產，以及湖北怡本薈的長期股權投資，進行計提減值準備。合計計提資產減值準備約2.51億元，其中PC公司相關資產減值約1.95億元，湖北怡本薈長期股權投資減值5654.73萬元。

減值后，PC公司持有待售凈資產為0，湖北怡本薈長期股權投資凈額為9,654.07萬元。其中PC公司近年持續虧損，公開數據顯示，2023年至2025年上半年，PC公司分別虧損1.43億元、1.51億元、8694.4萬元。

產能利用率不足，擴產與閑置并存

此外，仙樂健康旗下產品線的產能利用率較為波動。招股書顯示，公司在2023年、2024年和2025年前三季度，軟膠囊的產能利用率分別為46.9%、55.1%和60.4%，雖在逐步提升，但仍不足70%；軟糖產能利用率為63.0%、75.0%和79.7%，是所有產品中利用率最高的品類，但仍未達到滿產。

其余產品產能利用率嚴重不足：片劑、粉劑、硬膠囊的產能利用率均長期低于50%，其中粉劑從2023年的27.2%降至2025年前三季度的18.2%，硬膠囊在25%左右徘徊。

（圖片來源：公司招股書）

值得注意的是，2024年飲品業務收入同比大幅下滑41.2%，從2023年的4.22億元驟降至2.48億元。2025年前三季度飲品類收入進一步降至1.77億元，平均售價從2024年同期的1807元暴跌至1010.8元，降幅達44.1%，主要因部分客戶合作終止，導致高單價的飲品產品銷量下降。

仙樂健康所處的營養健康食品解決方案市場，看似前景廣闊，實則競爭激烈且市場集中度極低，公司“全球第三、中國第一”的行業地位缺乏穩固基礎，面臨國內外企業的雙重擠壓。

根據灼識咨詢數據，2024年全球營養健康食品解決方案市場前五大參與者合計市占率僅為10.5%，中國市場前五參與者大合計市占率也僅15.3%，行業呈現“大市場、小公司”的分散格局。盡管仙樂健康以2.0%的全球市占率位列第三，但領先優勢微弱，且面臨國內外企業的雙重擠壓。

面對國際市場方面，美國企業如GNC、安利在海外有著本地化生產優勢及成熟的客戶資源，在歐美市場占據一定地位；國內方面，湯臣倍健等競爭對手同樣具備全劑型生產能力，且在品牌影響力、渠道布局上各有優勢。

不過近年來，行業新星也不斷涌現。跨界企業、社交電商品牌、新銳創業公司紛紛切入營養健康食品賽道，憑借輕資產的靈活運營模式和創新的營銷方式，對代工企業的需求也旺盛。這些新進入者給仙樂健康貢獻了顯著增量，但這類新消費品牌更注重速度，對代工廠的響應速度、創新能力及柔性供應鏈提出更高要求。

仙樂健康計劃通過此次港股IPO募資，用于全球市場擴張、數字化升級、研發投入及營運資金補充。對于投資者而言，仙樂健康“全球第三”的行業排名雖具吸引力，但財務承壓、業績表現、產能利用率不足等潛在因素也都值得關注。這場“A+H”雙資本平臺的沖刺，仙樂健康能否突破發展瓶頸？市場將持續關注。（《理財周刊-財事匯》出品）