套現43億，高瓴分手董明珠？

馬年節后，資本市場冒出重大事件。

作者 | 云帆

來源 | 投資家（ID：touzijias）

馬年節后，資本市場冒出重大事件。

投資家網獲悉，近日A股市值超2100億元的家電巨頭格力電器在馬年交易日突傳“利空”。公司公告稱，“收到持有902359632股（占公司總股本16.11%）的第一大股東珠海明駿投資合伙企業（有限合伙）的《上市公司股東股份減持計劃告知函》。”一石激起千層浪。

珠海明駿系投出中國科技半壁江山的“第一PE”高瓴旗下基金。根據公告披露，“珠海明駿擬自本公告披露之日起15個交易日后的3個月內以大宗交易方式減持公司股份不超過111702774股。”套現約43億元。消息傳出次日，格力電器跌超2%，市值2106億元。

高瓴進入格力電器做大股東的2020年，格力電器備受市場矚目，市值曾超4100億元，如今跌光2000億元，高瓴也扛不住了。創投圈堪比“神仙眷侶”的張磊、董明珠要分手了？

一

高瓴套現格力電器，是馬年創投圈第一大事件。

外界萬萬沒想到，長期追求價值投資、“做時間的朋友”的高瓴創始人張磊會套現“朋友”董明珠。消息出來時，不少創投圈媒體人都覺得難以置信，他們曾是創投圈的一段佳話。

時間還要回到2016年。格力電器女掌門董明珠意氣風發，她化身“企業哲學家”怒斥“野蠻人”敲門。她指出，“中國制造業的問題不是產能過剩，而是產品落后，技術不強導致企業只能依賴貼牌生存。”她強調，“真正的價值應來自技術創新和產品升級，非資本套利。”

董明珠說了很多。總結下來是，她不愿意跟資本打交道。也是那一年，高瓴悄悄買入了格力電器晉升公司第九大股東。在創投圈，“第一VC”紅杉中國和“第一PE”高瓴，是“公認”的兩大投資風向標。紅杉中國擅長早期、成長期投資，開發出了不少一級市場風口。高瓴則擅長成熟期、二級市場投資，搞出一批新概念。這兩家機構各有側重，創始人性格不同。

至少在前幾年，高瓴創始人張磊明顯比紅杉中國老大沈南鵬高調許多。張磊在互聯網格外活躍，他還把對一級市場的投資理解編著成了一本書（《價值》）。這本書在互聯網各大平臺傳播，張磊也因此火出了圈，收貨大量粉絲。“你可以不認識張坤，不能不認識張磊。”

當然，張磊的火跟高瓴投資戰績直接相關。中國最牛的互聯網、科技公司身后能看到高瓴影子。騰訊、京東、美團、字節跳動，單這4個高瓴早期投資的“老項目”就足以震撼市場。

2005年，“創投”尚未興起，張磊投了萌芽期的騰訊；2010年，他斥資3億美元入股京東，不僅幫京東創始人劉強東緩解了資金鏈危機，還給京東“出主意”獨立搭建起物流體系。

美團創始人王興創業一臉茫然，又是張磊看到了團購、本地生活的廣闊機遇。字節跳動創始人張一鳴，從張磊身上學到了東西，二人相互成長，在多個場合展現出了理念上的高度契合。

張磊在《價值》一書中就提到過，“選擇與偉大格局觀者同行。”他欣賞“理性、進化型的企業家”，他認為，“這類企業家”才稱得上“時間的朋友”。張一鳴與字節跳動陸續證明了此論點，字節跳動不斷自我進化，從短視頻、直播帶貨、電商，再切到AI、芯片。

完美“閉環”了何為《價值》。

二

對于張磊來說，上述4個超級公司只是“開胃菜”。

據不完全統計，重倉中國以來，高瓴投出了數百個明星IPO、無數只獨角獸。2020年，全球“黑天鵝”襲來，高瓴逆勢迎來IPO大年，一年時間收獲42個IPO，登頂中國VC/PE榜首。

2021年，高瓴再度連莊，拿下33個IPO。

僅兩年，其就投出近百個IPO，張磊個人財富隨之暴漲，達到380億元。

如果評個中國創投富豪榜，張磊一定是那個戴上首富王冠的投資人。但他和高瓴的野心并不完全在一級市場。入股格力電器，是高瓴征戰二級市場的重要籌碼。盡管董明珠“不喜歡”跟資本打交道，可她還是接受了“時間朋友”的饋贈，把張磊當成了“想真心合作的朋友”。

在高瓴斬獲42個IPO、登頂中國VC/PE榜首前一年，創投圈出現第一大事件。高瓴對外宣布通過投資主體珠海明駿收購格力電器多數股份，這筆交易在2020年初完成。當時，外界就像今天套現格力電器一樣“不敢置信”，張磊押注二級市場了，要做“股民的朋友”。

一向強勢、厭惡資本的董明珠“一反常態”。她表示，討厭的是“資本套利”一地雞毛。對遵循“價值投資”的高瓴和張磊表示認可、贊賞。為了“拿下”董明珠，張磊做出極大讓步，身為大股東，卻相信董明珠的管理能力，“不干預公司日常經營，不派人攪局董事會。”

大股東送錢，不管理。董明珠很開心。她說，“我們對高瓴的最大尊重，就是把企業搞好。”

這句話說的“時間的朋友”都信了。2020年收官，外界滿是期待。格力電器卻交出了一份不太理想的財報。2020年，公司營收1704.97億元，同比下降14.97%。?歸母凈利潤221.75億元，同比下降10.21%。有觀點稱，“高瓴入駐格力電器，公司正經歷調整和外部沖擊。”

2021年，格力電器營收1878.69億元，同比增長11.69%；?歸母凈利潤230.64億元，同比增長4.01%；2022年，公司營收1901.51億元，同比增長0.26%；?歸母凈利潤245.07，同比增長6.26%。格力電器業績“震蕩”，股價由2020年的4100億元跌到2022年的1800億。

高瓴罕見高位接盤。董明珠不慌不忙，格力電器股價巨震的一部分原因，跟公司推出60億元員工持股計劃有關。按計劃，董明珠個人擬獲8億元配股（按當時市值約16億元），這件事引起過爭議，公司股價一跌再跌，董明珠卻想著“發錢”。還有一部分原因是，“鐵娘子”在高瓴進入前三年，想出了一攬子自我為中心的戰略轉型和規劃，簡稱“革自己命”。

第一大變革是，渠道變革，直播帶貨。2020年開始，董明珠親自下場直播帶貨，當年完成了13場全國巡回直播，總成交額超476億元。自己直播不過癮，格力電器發布“格力董明珠店”線上平臺，逐步繞開傳統經銷商體系，壓縮省級代理商利潤空間，慢慢變身網紅公司。

第二大變革是，多元化變革，跨界造車。2021年，格力電器收購格力鈦（原銀隆新能源），殺向新能源商用車、儲能領域。公司研發投入近50億元，申請專利超1.2萬件，格力電器攢了一大堆新能源的技術專利，董明珠還表示，“格力要做百年企業，必須掌握核心技術。”

第三大變革是，戰略變革，“好空調，格力造變好電器，格力造。”這一年變革更大了，賣空調、家電的它們，闖入AI、芯片。格力電器自研芯片，建設碳化硅芯片工廠。這三大變革一出，強如高瓴也懵了。它們估計很吃驚，不接盤時格力電器好好的，一來就大改革了。

三

董明珠一頓操作猛如虎。

2024年，格力電器營收1900.38億元，同比下降7.31%；歸母凈利潤321.85億元，同比增長10.91%，創出歷史新高。降本增效，大搞直播帶貨，格力電器盈利情況更好了。不過，規模不增，增利潤，是用“開源節流”換來的。公司多元化變革，跨界造車也不樂觀。

“老對手”小米創始人雷軍的小米汽車大紅大紫、風頭無二，格力鈦此前推出的乘用車“銀隆艾菲”表現慘淡，僅交付2700輛。對外宣稱不參與管理的高瓴可能也后悔了。張磊可以“做時間的朋友”、“股民的朋友”，并不太想做“網紅的朋友”，忍了幾年不想忍了？

為何說“不想忍”呢？高瓴“隱形”投資幾年，一把套現約43億元，卻沒賺到錢。雖然格力電器通過分紅擴大股東收益，但高瓴買在了高位，時間、股價暴跌稀釋了成本。格力電器最新市值2106億元，距離2020年4100億元巔峰跌光2000億元。高瓴“賠本賺吆喝”。

吃這么大一個虧，忍虧也得撤，才是專業投資機構的職業素養。需要注意的是，雖減持格力電器，高瓴仍保留14%以上股權，繼續作為第一大股東，不改變公司控制權。高瓴這一波其實更多是戰略調整。2025年起，高瓴的投資重心逐漸向AI、具身智能等全球大熱賽道傾斜。

根據高瓴2025年Q4的13F報告顯示，高瓴增持了阿里巴巴、拼多多，二級市場聚焦AI商業轉化。一級市場，高瓴旗下專注成長期的高瓴創投正把具身智能當做新一輪周期投資的核心賽道。高瓴持續投資的?臥安機器人曾在2025年底以“具身家庭機器人第一股”完成IPO。

除了?臥安機器人，高瓴創投還投資了?它石智航、?無界動力、?英矽智能（與臥安機器人同日IPO）等明星項目。持倉趨勢變化是其一，另一大減持因素是，高瓴當初投資格力電器玩了“杠桿”，那筆收購款的資金結構為“自有資金+貸款”，其中，貸款資金規模達到200億元。

貸款協議中有要求，“?珠海明駿必須推動格力電器每年凈利潤分紅不低于50%，以確保穩定現金流償還利息。”200億元貸款的年利率約5%，每年約10億元利息。高瓴是“賣股權還利息”。說到底多少有點“狼狽”。如果從珠海明駿的股權結構和持股穿透來看，高瓴這波套現也需要看董明珠的“意愿”。后者不是格力電器第一大股東，但已與高瓴深度綁定。

珠海明駿的合伙人之一是?珠海格臻投資合伙企業（有限合伙），95.48%的出資比例由董明珠實際控制，通過珠海格臻，董明珠間接持有珠海明駿約11.1%份額，對高瓴主導的投資平臺擁有實質性影響力。所以，高瓴減持要看董明珠“心情”，“PE第一人”張磊很是被動。

那么，你看好高瓴和格力電器的未來嗎？