全球動蕩的一天，我用四種組合跑了壓力測試

府庫第1189期原創內容

三桶油漲停，黃金漲4%，恒科大跌

今天的A股，像是同時在播三部電影。

三桶油集體漲停，布倫特原油大漲7.67%。COMEX黃金漲了1.86%，A股黃金基金因匯率因素漲幅更大。與此同時，恒生科技跌了2.89%，4025只個股下跌，漲幅中位數是-2.39%。

滬深300收漲0.38%——但這個數字不太真實。準確地說，是被三桶油拉上去的。大多數人的賬戶今天是綠的。

同一天、同一個事件、不同資產的反應完全相反。我就想做一件事：用今天的真實數據，給幾種不同的配置方案跑一次壓力測試，看看"組合里有沒有保險"到底差多少。

今天的市場：一份分裂的答卷

先不聊中東局勢——那不是我能預測的。只擺今天的數據。

幾個值得注意的點：

「布倫特原油+7.67%，三桶油歷史首次集體漲停。」但有一個重要細節：A股三桶油漲了10%，港股中石油才漲4%、中海油漲5.6%，AH溢價擴大到了26%-40%。更夸張的是，多只石油ETF和LOF直接漲停并且出現了高溢價——這意味著現在沖進去買石油ETF，大概率是在給別人接盤。

「COMEX黃金漲了1.86%，A股黃金基金漲幅更大。」我自己持有的黃金基金今天漲了4.76%，不過黃金的漲幅遠沒有石油那么瘋，沒有漲停，沒有溢價陷阱。

「恒生科技跌了2.89%。」其實我對這個跌幅并不意外。之前在11月19日文章《》中專門分析過，恒生科技的PE(TTM)因為成分股利潤波動太大，給人一種"很便宜"的錯覺。用市銷率來看，估值只是合理，并不便宜。加上那時候技術趨勢已經在走壞，近期的下跌不算意外。

「滬深300僅+0.38%，但4025只個股下跌。」漲幅中位數-2.39%，中證2000跌了1.67%。"指數在漲"和"大多數人在虧"同時發生——這就是結構分化的力量。

4種組合，4份成績單

數據擺完了，做正事。

我用今天的真實數據，模擬了4種不同的配置方案，看看在地緣沖擊這一天，每種組合的實際表現。

4種組合的配置和結果：

幾個發現：

「第一，債券今天幾乎沒用。」組合A和組合B的差距只有0.1個百分點。十年國債ETF只漲了0.12%，在地緣沖擊這種場景下，債券提供的緩沖并不明顯。

「第二，黃金和油氣才是今天真正的"保險"。」組合C只比組合B多配了20%的黃金和油氣（各10%），但單日收益多了0.90個百分點。更夸張的是，這20%的"保險倉位"貢獻了組合C總收益的81%。

「第三，組合D和組合C幾乎一樣。」這說明一個關鍵問題：地緣沖擊發生時，全球股市往往同跌——標普500跌了0.32%、恒科跌了2.89%。雖然漲跌幅有差異，但多買幾個國家的股票并不能提供有效保護，真正的保護來自不同的資產類別——黃金和原油。

「一天的差距看起來不大，但積累起來就不是小數字了。」如果經歷了幾次這種級別的沖擊，組合C和組合A之間就是4-8個百分點的體驗差距。更重要的是——在沖擊發生的那一天，持有組合C的人可以淡定喝茶，持有組合A的人可能已經在糾結要不要割肉了。

不是現在去追石油和黃金

看到這個數據，可能有人的第一反應是：趕緊買黃金和石油。

恰恰相反。

配置的邏輯是"下雨前買傘"，不是"淋濕了再買"。今天石油ETF溢價率飆升、三桶油AH溢價擴大到40%——這個時候沖進去，不是買保險，是在追高。COMEX黃金漲了近2%、A股黃金基金漲了4%以上，也不是加倉的最佳時機。

我自己的黃金倉位大概占組合的4%，當初配的時候就是為了分散風險，沒想著靠它賺錢。今天這4%的倉位漲了4.76%，對整個組合的貢獻大概是0.19個百分點——聽起來不多，但在大多數持倉都在跌的日子里，這0.19%就是實實在在的緩沖。

不過說實話，我組合里沒有原油類的資產。今天看到布倫特原油漲了7.67%，多少有點遺憾。但轉念一想，石油ETF今天溢價率飆升的情況也說明了一件事——這類資產短期波動太大，追進去的風險比不配的遺憾更大。

這就是配置和交易的區別——「配置是提前放好的安全氣囊，不是事故發生后才去裝的。」

如果現在組合里完全沒有商品和黃金類資產，可以考慮逐步建一些底倉。幾個具體的想法：

「比例上，5%-15%比較合理。」不用太多。組合C里黃金和油氣各只有10%，就已經在今天這種極端日貢獻了絕大部分收益。

「工具選擇上，黃金ETF優于原油基金。」黃金ETF持有的是實物黃金，追蹤誤差很小。原油基金是通過期貨模擬油價，歷史上在極端行情中多次出現過較大的追蹤誤差。

「時機上，不是現在。」等石油ETF的溢價率回落、市場情緒平復之后再動手。保險這東西，永遠是在風平浪靜的時候買最劃算。

歷史上，地緣沖擊對A股的影響通常在1-2周內就能消化。這次大概率也不例外。

但比"幾天能回血"更值得想的是另一個問題：下次沖擊來的時候，組合還是一樣的狀態嗎？

咱們總說分散風險，但真正的分散不是買了十只基金就叫分散。那十只基金可能漲的時候一起漲、跌的時候一起跌，因為底層配的都是類似的資產。

「真正的分散，是組合里有一些東西，在別的都出問題的時候，它不出問題。」

今天的市場剛好給了一個現成的案例。石油漲停、黃金大漲的時候，它們對沖掉了恒科和小盤股的下跌。這不是運氣，是配置結構決定的。

不著急一步到位，但這個思考值得今天就開始。