從虧損128億到市值2800億，AI大模型究竟是盛宴還是泡沫？

文/楊劍勇

AI大模型屬于技術與資金密集型產業，高度依賴于AI基礎設施，需要投入了大量的計算資源進行模型訓練。可以說，從研發到AI算力，AI大模型獨角獸也是吞金獸。其中，MINIMAX在去年虧損超128億元。

2025年，MINIMAX的營收為7900萬美元（約合人民幣5.43億元），同比增長158.9%。然而虧損則高達18.72億美元（約合人民幣128.8億元），相較于2024年的4.65億美元虧損，擴大302.3%；2022年至2025年累計虧損26.79億美元（約合人民幣184億元）。

盡管面臨巨額虧損，但市場對AI大模型商業化持樂觀態度，由此MINIMAX大漲20%，市值達2842億港元。

不過，在筆者看來，這一市值規模已遠超營收規模與盈利能力的支撐范圍，尤其AI算力投入成本居高不下，發展AI大模型背后需要強大的資金來支撐，不僅很難在短期內實現盈利，伴隨而來的是虧損持續擴大。通過MINIMAX財報來看，龐大的AI算力支出，很難從大模型服務中賺到錢。

真正能從大模型領域賺到錢的是售賣算力芯片及算力服務的廠商。以英偉達、工業富聯、寒武紀等表現尤為亮眼。

英偉達憑借強大的AI芯片，使得的年利潤超8200億；寒武紀更是深度受益于AI算力需求的持續飆升，從連年虧損到2025年實現盈利20億元，再到5000億的市值，一躍成為半導體巨頭，是國產AI算力芯片賽道上最大贏家。

因云巨頭們持續加大AI基礎設施建設，由此對工業富聯的AI服務器、高速交換機需求保持強旺盛的需求態勢，讓其賺得盆滿缽滿。2025年預計凈利潤為351億到357億元，與上一年同期相比，大增119億到125億元，同比增長51%到54%，是國內最賺錢的AI算力廠商，其營收規模按照當前增速，在未來2年或許有望突破萬億大關。

值得注意的是，MINIMAX大模型商業化正在加速，營收呈現快速增長態勢，主要得益于用戶對產品付費意愿增強，以及海螺A等產品的持續推廣及商業化。

其中，MINIMAX有超過70%的收入來自國際市場。截止2025年12月31日，MiniMax累計服務超過200個國家及地區的逾2.36億名用戶，以及來自超過100個國家及地區的21.4萬企業客戶以及開發者。

目前，MiniMax收入來源主要依賴于AI原生產品及開放平臺。其中，面向個人用戶提供MiniMax語音、海螺AI和Talkie等AI原生應用的訂閱服務創收；面向企業用戶及開發者提供基于使用量計費及其他基于AI的企業服務。

整體來說，生成式AI時代，各界紛紛順勢而為，加速向智能化升級。隨著AI大模型快速發展，無論是C端用戶還是B端企業，均展現出強勁的發展態勢。

就C端個人用戶而言，大模型正深刻重塑信息獲取方式，成為用戶獲取信息新入口。同時，大模型為各行業創新注入活力，掀起新一輪產業智能化浪潮。

這一趨勢背景下，推動大模型的商業化正在快速落地。2023年，MiniMax的營收僅有346萬美元，到2025年增長至7900萬美元。短短兩年營收規模擴大了22倍，印證了AI大模型技術商業化落地的巨大潛力。

最后，大模型最熱門的賽道之一，MiniMax與智譜作為最具代表性的大模型上市企業，兩者市值累計高達5600億港元，顯示出市場對大模型公司青睞有加。只是，驚嘆資本力量的同時，也引發泡沫擔憂。

畢竟持續的虧損，無法實現盈虧平衡的話，無疑助推AI泡沫的形成，理性看待AI大模型的長期發展潛力。對于大模型獨角獸來說，最迫切的莫過于技術落地與變現，以此提高自我造血能力，才是AI大模型企業的出路。

楊劍勇，福布斯中國撰稿人，表達觀點僅代表個人。致力于深度解讀AI大模型、人工智能、物聯網、云計算和智能硬件等前沿科技。