ARR超1.5億美金，MiniMax踏過(guò)AI時(shí)代新的分水嶺

2026年春節(jié)，中國(guó)大模型行業(yè)出現(xiàn)了一次真正意義上的“出圈時(shí)刻”。

M2.5一鳴驚人，用顛覆式的成本登頂OpenRouter調(diào)用量榜首；龍蝦“MaxClaw”讓極客小眾玩具第一次變成大眾消費(fèi)品。從模型發(fā)布到產(chǎn)品破圈，再到資本市場(chǎng)的迅速反應(yīng)，MiniMax成為行業(yè)“頂流”。

3月2日，全球首份大模型業(yè)績(jī)報(bào)出爐。在這份財(cái)報(bào)中，MiniMax公布了更多業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)158.9%，其中海外收入占比達(dá)到73%，累計(jì)服務(wù)全球超過(guò) 200 個(gè)國(guó)家及地區(qū)的 2.36 億名用戶，以及 21.4 萬(wàn)企業(yè)客戶和開發(fā)者。這說(shuō)明，產(chǎn)品熱度已經(jīng)開始轉(zhuǎn)化為真實(shí)的全球市場(chǎng)需求。

更重要的變化，發(fā)生在對(duì)“平臺(tái)公司”本身的重新界定上。

在業(yè)績(jī)電話會(huì)中，創(chuàng)始人兼CEO閆俊杰提出，AI時(shí)代的平臺(tái)，不再以流量入口為核心，而是以能否持續(xù)推動(dòng)新智能范式，并捕獲范式遷移所帶來(lái)的商業(yè)價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)。

在大模型進(jìn)入商業(yè)化深水區(qū)之后，這份財(cái)報(bào)，讓市場(chǎng)理解下一代AI平臺(tái)公司如何被定價(jià)。

新年火爆出圈 AI平臺(tái)公司改寫估值邏輯

2026年春節(jié)，從M2.5發(fā)布到Agent產(chǎn)品MaxClaw破圈，MiniMax在極短時(shí)間內(nèi)同時(shí)引爆技術(shù)圈與應(yīng)用圈。

新一代文本模型M2.5發(fā)布后，在編程能力、工具調(diào)用、辦公場(chǎng)景等多領(lǐng)域表現(xiàn)突出。伴隨模型能力提升，用戶用腳投票，2026年2月M2系列模型的日均Token消耗量已達(dá)2025年12月水平的6倍以上。與此同時(shí)，OpenClaw 的爆火之勢(shì)下，MiniMax推出免部署、開箱即用的MaxClaw，在社交平臺(tái)被大量轉(zhuǎn)發(fā)與實(shí)測(cè)討論。

模型“能用”、產(chǎn)品“好用”，共同推動(dòng)市場(chǎng)情緒迅速升溫。

不過(guò)，這不是一次簡(jiǎn)單的產(chǎn)品爆發(fā)行情。

真正讓業(yè)內(nèi)和資本市場(chǎng)難眠的是，連續(xù)運(yùn)行成本大幅降低，復(fù)雜Agent每小時(shí)成本僅1美元，1萬(wàn)美元預(yù)算可支撐Agent全年持續(xù)運(yùn)行。M2.5顯著下降的推理成本，以及由此帶來(lái)的使用門檻變化，被反復(fù)討論。

隨著連續(xù)運(yùn)行復(fù)雜Agent的成本被壓縮到可長(zhǎng)期承擔(dān)的區(qū)間，模型開始從“展示能力的工具”轉(zhuǎn)向“可以被規(guī)模部署的生產(chǎn)力基礎(chǔ)設(shè)施”。

2026年2月公司ARR（年度經(jīng)常性收入）已超過(guò)1.5億美元，面向企業(yè)客戶和個(gè)人開發(fā)者的開放平臺(tái)產(chǎn)品，2026年2月新注冊(cè)用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到2025年12月的4倍以上。

這釋放出一個(gè)更重要的信號(hào)：高性價(jià)比模型，正在把更多潛在需求轉(zhuǎn)化為商業(yè)價(jià)值，將使用規(guī)模變成平臺(tái)級(jí)吞吐量。

也正是在這一背景下，資本市場(chǎng)不再只把MiniMax視為一家提供模型能力的技術(shù)公司，而開始用“平臺(tái)型AI公司”的邏輯重新定價(jià)。

在公司績(jī)后電話會(huì)上，公司創(chuàng)始人兼CEO閆俊杰也更明確地闡述了戰(zhàn)略演進(jìn)方向：MiniMax正從一家大模型公司向AI時(shí)代的平臺(tái)公司過(guò)渡。

一個(gè)新時(shí)代的平臺(tái)公司定價(jià)邏輯公式被提出：平臺(tái)價(jià)值=智能密度×Token吞吐量。

市場(chǎng)顯然也認(rèn)可了這個(gè)估值邏輯。基于調(diào)用量的快速增長(zhǎng)、Token消耗的同步放大，財(cái)報(bào)發(fā)布次日，MiniMax盤中一度漲超20%，在港股AI大模型板塊中逆勢(shì)獨(dú)秀。

往深遠(yuǎn)了說(shuō)，這市場(chǎng)第一次看到，一家中國(guó)大模型公司，開始同時(shí)具備技術(shù)影響力和應(yīng)用擴(kuò)散能力。進(jìn)而，在此次財(cái)報(bào)后，公司成為價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的定義者。

那么，MiniMax是怎么做到的？隨著智能密度持續(xù)提升，能否保持效率優(yōu)勢(shì)？

價(jià)值密碼：“進(jìn)化效率”成為核心護(hù)城河

過(guò)去兩年，大模型行業(yè)最常用的比較方式，是參數(shù)規(guī)模、榜單排名和單次能力突破。但隨著模型代際被快速壓縮，這套標(biāo)準(zhǔn)正在失去解釋力。

一方面，領(lǐng)先窗口期被顯著縮短，任何一次Benchmark領(lǐng)先，往往只能維持極短時(shí)間；另一方面，真實(shí)應(yīng)用場(chǎng)景不斷變化，模型所需要的能力組合也在持續(xù)遷移。

現(xiàn)在，評(píng)估一家AI公司的標(biāo)準(zhǔn)，正在轉(zhuǎn)向“進(jìn)化效率”。

這也是市場(chǎng)重視MiniMax的關(guān)鍵因素。

首先，訓(xùn)練體系的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，帶來(lái)大模型迭代加速度。

短短108天，從M1、M2到M2.1，再到春節(jié)前發(fā)布的M2.5，MiniMax的模型更新節(jié)奏，已經(jīng)從過(guò)去行業(yè)常態(tài)的半年級(jí)迭代，壓縮至接近月度刷新。

公司在業(yè)績(jī)溝通中披露，自研的原生Agent強(qiáng)化學(xué)習(xí)框架Forge系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了約40倍的訓(xùn)練加速，使模型在復(fù)雜任務(wù)上的學(xué)習(xí)效率顯著提升。而在SWE-Bench這一更偏向真實(shí)工程能力的評(píng)測(cè)體系中，MiniMax的成績(jī)從M2.1階段的74.0%，提升至M2.5的80.2%。

這種以速度為核心的研發(fā)體系，也逐步體現(xiàn)在多模態(tài)能力的擴(kuò)展節(jié)奏上。公司將2025年定義為關(guān)鍵技術(shù)年，在視頻、語(yǔ)音、音樂(lè)等模態(tài)上也同步推進(jìn)。

除了模型研發(fā)，在商業(yè)化領(lǐng)域，深諳效率密碼的MiniMax，有所為有所不為，強(qiáng)調(diào)差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，以“速度快”和“特定能力突出”打開市場(chǎng)。

2023年，公司放棄移動(dòng)端通用個(gè)人智能助手，集中資源投入編輯器、海螺視頻等能形成差異化的產(chǎn)品。

憑借這一策略，2025年，MiniMax全年?duì)I收增長(zhǎng)顯著，海外收入占比高于行業(yè)平均，在中國(guó)大模型公司中具備少見的全球化結(jié)構(gòu)。兩大業(yè)務(wù)板塊均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。面向企業(yè)和個(gè)人開發(fā)者的開放平臺(tái)貢獻(xiàn)約2600萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)198%；面向消費(fèi)者的AI產(chǎn)品，包括MiniMax Agent、海螺AI、Talkie及星野，貢獻(xiàn)約5300萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)143%。

也正因此，從研發(fā)到商業(yè)，這套以進(jìn)化效率為導(dǎo)向的體系，并沒(méi)有帶來(lái)成本失控，反而開始在財(cái)務(wù)端體現(xiàn)出正向反饋。

2025年，公司毛利額約2007.9萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)437.2%，毛利率由上一年的12.2%提升至25.4%。與此同時(shí)，研發(fā)費(fèi)用同比僅增長(zhǎng)33.8%，營(yíng)銷費(fèi)用則同比下降40.3%。

在持續(xù)加大研發(fā)投入的情況下，整體費(fèi)用結(jié)構(gòu)反而出現(xiàn)優(yōu)化，規(guī)模效應(yīng)開始顯化。這給市場(chǎng)帶來(lái)了一個(gè)積極的判斷：隨著訓(xùn)練效率、推理效率與商業(yè)化效率同步提升，大模型公司的成本曲線并非必然陡峭，而存在向下重構(gòu)的空間。

這極大程度改寫了資本市場(chǎng)對(duì)AI產(chǎn)業(yè)化的預(yù)期，AI時(shí)代的下一代平臺(tái)公司，成長(zhǎng)速度可能比想象中更快。

下一代AI公司估值錨點(diǎn)在哪里？

資本市場(chǎng)需要錨點(diǎn)。在沒(méi)有錨點(diǎn)的海域，船只無(wú)法航行。在沒(méi)有估值錨的市場(chǎng)，資金無(wú)法配置。

在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，騰訊是平臺(tái)價(jià)值的參照，因?yàn)槲⑿攀菙?shù)字生活的入口；在新能源時(shí)代，寧德時(shí)代曾成為產(chǎn)業(yè)標(biāo)尺，因?yàn)殡姵厥请妱?dòng)化的心臟。

顯然，處在價(jià)值鏈核心地位的公司，是行業(yè)估值的錨點(diǎn)。

從這個(gè)角度看，MiniMax之所以被推到新時(shí)代的聚光燈下，是經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)開始觸及下一代AI公司的估值核心：中國(guó)僅有的在每個(gè)模態(tài)均取得領(lǐng)先的公司之一，也是少數(shù)能夠同時(shí)在產(chǎn)品層和模型層并行執(zhí)行的獨(dú)立公司。

MiniMax在春節(jié)這輪行情里的表現(xiàn)，證明了資本市場(chǎng)愿意相信，中國(guó)AI大模型突圍的故事。

具體來(lái)看，真正決定這種敘事的，主要有三到四個(gè)變量。

第一個(gè)變量，是模型“進(jìn)化速度”能不能持續(xù)突破智能邊界。

資本市場(chǎng)最關(guān)注的，無(wú)疑是未來(lái)幾個(gè)季度，新的能力能不能持續(xù)變成新的付費(fèi)需求。而進(jìn)化速度越穩(wěn)定，收入曲線的不確定性就越低。

正如MiniMax認(rèn)為的AI平臺(tái)公司，能定義且突破智能邊界的公司。每一次智能邊界突破時(shí)，都會(huì)產(chǎn)生大量新場(chǎng)景、新客戶和新用戶，形成新生態(tài)、帶來(lái)新的商業(yè)化紅利。

在2026年展望中，閆俊杰對(duì)軟件開發(fā)領(lǐng)域智能躍升、職場(chǎng)生產(chǎn)力場(chǎng)景滲透以及多模態(tài)內(nèi)容創(chuàng)作的三大核心判斷，預(yù)示著平臺(tái)Token需求量一至兩個(gè)數(shù)量級(jí)的增長(zhǎng)。

第二個(gè)變量，商業(yè)結(jié)構(gòu)是否具有平臺(tái)化成長(zhǎng)的屬性。

未來(lái)，AI行業(yè)一定會(huì)誕生一批像互聯(lián)網(wǎng)巨頭那樣的平臺(tái)型公司，主導(dǎo)行業(yè)格局。

MiniMax受到認(rèn)可，在商業(yè)生態(tài)層面一系列關(guān)鍵進(jìn)展是重要原因。Google Vertex AI等全球主流云平臺(tái)正加速引入公司模型能力，OpenClaw項(xiàng)目創(chuàng)始人公開表示M2.1是最佳開源模型選擇。此外，大洋彼岸的生產(chǎn)力巨頭Notion 引入 MiniMax M2.5，作為該平臺(tái)上線的首個(gè)開源權(quán)重模型。

展望2026，公司也提出要押注M3全模態(tài)模型，向平臺(tái)公司躍遷，構(gòu)建更完整的平臺(tái)生態(tài)。

第三個(gè)變量，是成本結(jié)構(gòu)能不能長(zhǎng)期改善，也就是毛利彈性。

隨著硅谷幾大巨頭拋出6500億美元的年度資本開支計(jì)劃，AI公司現(xiàn)在還面臨資本支出增長(zhǎng)逐漸被質(zhì)疑的投資環(huán)境。這也是為什么市場(chǎng)會(huì)看中研發(fā)效率，它決定的是，公司未來(lái)是越跑越輕，還是越跑越重。

從財(cái)報(bào)看，MiniMax完成了成本結(jié)構(gòu)的效率革命，規(guī)模效應(yīng)與費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化開始在報(bào)表端體現(xiàn)。

最后，還有一個(gè)變量，是長(zhǎng)期天花板，也就是全球化科技商業(yè)版圖的影響力。

國(guó)際化成為MiniMax營(yíng)收結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵。海外收入占比的意義，不只是多了一個(gè)市場(chǎng)，而是模型在更多語(yǔ)言、更多行業(yè)、更多使用習(xí)慣下被反復(fù)驗(yàn)證和訓(xùn)練，類似此前互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)跑馬圈地。

而相比互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，AI時(shí)代的平臺(tái)公司呈現(xiàn)出生而全球化的特征。

總之，智能密度提升的效率、平臺(tái)化的商業(yè)生態(tài)、成本曲線的收束、全球科技話語(yǔ)權(quán)，這些變量勾勒出一個(gè)前所未有的中國(guó)平臺(tái)型公司成長(zhǎng)故事。

如果未來(lái)十年屬于AI，那么MiniMax可能才迎來(lái)一個(gè)開端。

“下一代AI公司”的敘事里，中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)正在進(jìn)行一次躍遷，從依賴模式創(chuàng)新與流量紅利，轉(zhuǎn)向底層技術(shù)突破與全球話語(yǔ)權(quán)競(jìng)爭(zhēng)。這才是真正決定估值中樞的主線。

來(lái)源：港股研究社