綠聯赴港IPO前夜資本撤退：高瓴減持、高管套現，市場信心受挫？

在深圳華強北這片充滿傳奇色彩的土地上，綠聯科技曾以其驚人的成長速度，書寫了一部令人矚目的草根逆襲史。然而，隨著公司即將踏上“A+H”雙資本平臺的征途，一系列深藏不露的財務隱憂與資本撤退的陰影，正悄然籠罩在這家3C配件巨頭的頭頂。

綠聯科技公布的最新財務數據無疑令人眼前一亮：天眼查App顯示，2025年前九個月，公司營收高達63.61億元，凈利潤也達到了4.67億元，全年歸母凈利潤更是預計沖高至6.53億至7.33億元區間。然而，在這光鮮亮麗的數字背后，卻隱藏著不容忽視的盈利質量問題。

公司的毛利率從2019年的約50%高位，一路下滑至2025年前三季度的36.5%，六年間利潤空間被蠶食超過13個百分點。這一趨勢不僅揭示了綠聯在紅海市場中議價能力的日漸式微，更預示著其未來盈利能力的可持續性面臨嚴峻挑戰。

更為雪上加霜的是，2025年消費電子行業爆發的電芯安全風波，讓綠聯不得不緊急下架相關產品并重構供應鏈，這一舉措帶來了極高的成本代價。上半年，公司充電類產品營業成本同比飆升超過44%，而為了搶奪市場份額，綠聯又不得不加大營銷投入，導致銷售費用失控，前三季度銷售開支高達12.8億元，同比增幅超51%。

高企的成本與失血的營銷，最終在現金流上引發了劇烈震蕩。2025年前九個月，綠聯科技經營活動產生的現金流量凈額從上年同期的4.5億元銳減至不足600萬元，降幅高達98.69%。對于一家需要重金投入研發與備貨的實體硬件企業而言，這無疑是一個極其危險的信號。

在綠聯科技業績創下新高、股價處于高位的關鍵時刻，公司內部卻掀起了一場耐人尋味的“套現潮”。大股東高瓴系（旗下珠海錫恒）自2025年下半年起持續減持，持股比例由8.44%降至約5%，按區間均價估算，已悄然落袋近9億元。與此同時，由綠聯科技副總經理陳艷擔任執行事務合伙人的員工持股平臺，在A股限售期剛剛解禁后便迫不及待地拋售，短短三個月內合計套現達3.89億元。

外部風投巨頭與內部核心高管不約而同地選擇在上市利好前夕“落袋為安”，這種反常舉動無疑是對公司未來高增長預期投下的一張不信任票。資本的嗅覺往往比外界更為敏銳，它們的撤退或許正是察覺到了綠聯科技財務報表底層的虛弱與不可持續。

盡管綠聯科技在多個細分品類的出貨量位居前列，但其全球市占率卻低得可憐：泛拓展類產品和充電產品的全球市占率分別僅為1.5%和1.2%。這是一個高度分散、品牌忠誠度極低且同質化嚴重的螞蟻市場，綠聯在其中難以建立起穩固的市場地位。

而在更高維度的競爭中，綠聯更是面臨著降維打擊的嚴峻挑戰。在充電配件主業上，老對手安克創新2024年營收已逼近247億元，是綠聯的四倍之巨，且早已將觸角深入智能安防、機器人等高附加值領域。在被綠聯寄予厚望的NAS賽道，不僅有群暉、威聯通等技術底蘊深厚的老牌玩家把守，更有華為、小米等巨頭攜龐大的底層設備生態加速入局。相比之下，缺乏系統級生態協同能力的綠聯，短期內很難建立起難以逾越的技術壁壘。

從華強北的檔口走到港交所的大門，綠聯科技無疑走過了一段令人驚嘆的創業歷程。然而，當時代紅利逐漸消退，企業試圖從單純的“3C配件商”向“智能生活解決方案提供商”躍遷時，資本市場所渴望的已經不再是一個單純依靠規模堆砌和營銷驅動的增長故事。綠聯科技需要面對的，是真金白銀的造血能力與堅不可摧的核心技術底座的嚴峻考驗。這道跨越鴻溝的必答題，張清森和他的綠聯科技，目前似乎還遠遠沒有找到答案。