備案剛通過就遞表！國產半導體“隱形冠軍”哥瑞利沖刺港交所

出品|圓維度

春節的喜慶氣氛還未完全散去，港股市場便迎來了一位含金量頗高的選手。3月2日，據港交所披露，上海哥瑞利軟件股份有限公司（簡稱：哥瑞利）正式向港交所主板遞交上市申請書，國泰海通與民銀資本擔任其聯席保薦人。

這距離其獲得中國證監會境外上市備案通知書僅過去了半個月。備案通知書顯示，證監會已于1月30日國際司同意其擬發行不超過1150萬股境外上市普通股。備案的快速完成，意味著其上市聆訊進程即將加速。

卡位“泛半導體”的賣水人

在投資界，賣鏟子的往往比淘金客更賺錢。哥瑞利扮演的正是這樣一個角色。作為中國泛半導體行業智能制造軟件解決方案（IMSS）的主要提供商，它不生產芯片，卻是芯片制造廠的大腦。

根據招股書，2024年哥瑞利在泛半導體IMSS市場占據了約11.7%的份額。其服務的客戶涵蓋了從半導體晶圓制造、顯示面板到光伏組件等高端制造領域。利用AI、物聯網和大數據分析，哥瑞利的軟件能讓價值數十億的生產線實現全自動化與預測性決策。對于正狂飆突進的國產芯片產業而言，它是不可或缺的“工業軟件底座”。

然而，翻開這份招股書，這位“隱形冠軍”的財報卻顯得有些沉重。

盡管營收連年增長（2024年收入已達2.49億元），但哥瑞利卻深陷虧損泥潭。數據顯示，2022年至2025年前四個月，公司累計凈虧損超過3.6億元。更令人擔憂的是，其經營活動現金流持續為負，同期累計“失血”超4.2億元。

毛利率的劇烈波動也揭示了其生意的艱難。作為一家軟件公司，其毛利率一度在2023年低至3.4%，這甚至低于許多硬件制造商。公司解釋稱主要是高額的研發投入及部分項目成本超支所致。但另一個危險信號是，其核心業務的客戶留存率正急劇下滑，從2023年的50.5%降至2025年前四個月的僅17%。依賴大項目、缺乏長期粘性的生意模式，讓市場對其盈利前景打上問號。

資本闖關倒計時

目前，哥瑞利的現金及等價物僅剩3332.8萬元，按目前的“燒錢”速度，留給它的時間窗口僅剩約33.5個月。此番IPO，正是為了補充彈藥，繼續投入這場高投入、長周期的國產替代攻堅戰。

一邊是國產替代的宏大敘事，一邊是持續虧損的骨感現實。帶著這份尷尬的成績單赴港上市，市場會買單嗎？ 答案或許不久后就將揭曉。