中信建投：聯合解讀美以襲擊伊朗的影響

資料圖。本文來源：北京商報、中國國創會

本賬號接受投稿，投稿郵箱：jingjixuejiaquan@126.com

資料圖。本文來源：中信建投證券研究

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中信建投：聯合解讀美以襲擊伊朗的影響

美伊沖突于2026年2月28日顯著升級。美國與以色列對伊朗總統府、軍事基地等目標發動空襲，伊朗最高領袖哈梅內伊遇襲身亡，伊朗隨即以導彈反擊以色列及美軍中東基地，并宣布關閉霍爾木茲海峽。目前沖突已造成近千人傷亡，國際油輪在海峽周邊航行停滯，歐洲多國緊急指令油輪規避該區域。霍爾木茲海峽承擔全球約30%海運石油貿易和20%液化天然氣運輸，封鎖直接推升供應擔憂，全球能源供應鏈面臨中斷風險。

中信建投證券宏觀、策略、軍工、金屬和金屬新材料、交運團隊推出【美伊沖突影響解讀】：

01伊朗局勢對全球市場的意義

伊朗局勢率先影響油價預期，緊隨其后的是通脹預期和美聯儲貨幣政策取向。

我們一直認為2026年特朗普政府希望壓平油價，只有油價平穩，才有利于緩解美國Mainstreet 和 Wallstreet矛盾，同時特朗普政府才有空間在全球范圍內主導一輪供應鏈重塑。

我們之前看好2026年大宗機會，同時堅持三點判斷，①2026年工業金屬最優，②原油為代表的黑色大宗機會相對靠后，③科技有色行情將終結于黑色大宗價格回歸。

我們理解伊朗局勢背后是全球供應鏈重塑的大背景，若伊朗局勢未來陷入更大的不確定性，則油價回升幅度和節奏會顯著強于我們之前預期，全球流動性主線將會面臨調整。

若后續油價重回平穩，則伊朗局勢對全球資本市場的擾動也將歸于平靜。

我們高度關注伊朗局勢背后的油價。

風險提示：消費復蘇的持續性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，但仍未達到疫前常態化增速，未來是否能持續性的修復改善，仍需密切跟蹤。消費如再度乏力，則經濟回升動力將明顯減弱。地產行業能否繼續改善仍存不確定性。本輪地產下行周期已經持續較長時間，當前出現短暫回暖趨勢，但多類指標仍是負增長，未來能否保持回暖態勢，仍需觀察。歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經濟增長和資產價格表現。地緣政治沖突仍存不確定性，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。

報告來源

證券研究報告名稱：《伊朗局勢對全球市場的意義》

對外發布時間：2026年3月1日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

周君芝 SAC 編號:S1440524020001

謝雨心 SAC 編號: S1440525100001

02地緣升溫，資產重估

美伊沖突于2026年2月28日顯著升級。美國與以色列對伊朗總統府、軍事基地等目標發動空襲，伊朗最高領袖哈梅內伊遇襲身亡，伊朗隨即以導彈反擊以色列及美軍中東基地，并宣布關閉霍爾木茲海峽。目前沖突已造成近千人傷亡，國際油輪在海峽周邊航行停滯，歐洲多國緊急指令油輪規避該區域。霍爾木茲海峽承擔全球約30%海運石油貿易和20%液化天然氣運輸，封鎖直接推升供應擔憂，全球能源供應鏈面臨中斷風險。

復盤俄烏沖突爆發后，能源品暴漲、避險資產溫和走強。俄烏作為全球重要的能源和農產品出口國，沖突直接沖擊全球供應鏈，國際原油和小麥價格飆升超過20%，布倫特原油一度超過120美元/桶。黑海航運受阻，相關貿易被迫轉向其他區域，運輸距離顯著拉長，直接推升干散貨運輸需求。工業金屬受供應鏈擾動和需求預期支撐，也有一定上漲。黃金作為傳統避險資產，受地緣風險推動上漲2.5%，但漲幅受美元走強壓制。

權益資產方面，俄烏沖突爆發后一個月內美國標普500上漲7.0%，主要因市場預期美聯儲加息節奏或受沖突影響放緩，疊加經濟韌性支撐；歐洲STOXX600微跌0.2%，反映歐洲對俄羅斯能源依賴度高，經濟增長擔憂壓制市場風險偏好；A股另外受到國內疫情擴散和外資避險等因素的影響，滬深300下跌8.0%。

地緣風險短期難以緩解。目前美伊雙方核心分歧仍聚焦于核計劃與制裁解除，3月2日維也納技術談判的前景存疑。短期來看，波斯灣地區將成為全球地緣政治的又一個“火藥桶”，對國際能源安全與全球穩定構成嚴重威脅，國際油價和貴金屬價格可能因此持續強勢，并加劇全球通脹壓力。

地緣風險推動戰略資產長期溢價。長期來看，能源供應鏈脆弱性常態化，中東地區安全架構加速重構，美國戰略重心重返中東，或分攤亞太地區壓力。隨著全球秩序不確定性的進一步深化，資源品、黃金、軍工等戰略資產迎來價值重估。

風險提示：（1）內需支持政策效果低于預期。如果后續國內地產銷售、投資等數據遲遲難以恢復，通脹持續低迷，消費未出現明顯提振，企業盈利增速持續下滑，經濟復蘇最終證偽，那么整體市場走勢將會承壓，過于樂觀的定價預期將會面臨修正。（2）中美戰略博弈加劇風險。警惕中美戰略博弈領域擴散、程度加劇的風險。例如戰略博弈從貿易擴散到科技、關鍵資源、金融、航運、物流、軍事等多個領域，出現全方位戰略沖突，這可能影響正常的經濟活動，同時對權益市場造成沖擊。（3）美股市場波動超預期。若美國經濟超預期惡化，或美聯儲寬松力度不及預期，可能導致美股市場出現較大波動，屆時也將對國內市場情緒和風險偏好造成外溢影響。

報告來源

證券研究報告名稱：《地緣升溫，資產重估——中信建投策略周思考20260301》

對外發布時間：2026年3月1日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

夏凡捷 SAC 編號:S1440521120005

李家俊 SAC 編號:S1440522070004

03美以聯合襲擊伊朗，全球安全格局動蕩升溫

據新華社消息，2月28日，中東地區戰火重燃。以色列國防部長卡茨宣布對伊朗發動“先發制人”打擊，以色列全國進入緊急狀態。美國官員隨后證實，美軍已參與對伊朗的聯合軍事行動，從空中和海上對伊朗目標實施打擊，旨在“摧毀伊朗安全體系”。據伊朗法爾斯通訊社報道，多枚導彈擊中德黑蘭市中心多處目標，包括伊朗總統府和最高領袖哈梅內伊官邸附近區域，伊朗已關閉領空，最高領袖哈梅內伊被轉移至安全地點。這是繼去年6月美國在談判期間發起“午夜之錘”行動后，美以再次在伊核談判期間對伊朗發動軍事打擊。此次行動前，美國向中東地區部署了包括F-22隱形戰斗機、“福特”號航母在內的大規模軍事力量，被媒體稱為2003年以來最大規模的中東軍事集結。

在此背景下，全球安全格局面臨深刻重塑，各國國防戰略與軍費開支走向引發高度關注。

根據新華社報道，美國總統特朗普于2026年1月7日提出，2027財年美國國防預算應從原計劃的1萬億美元提升至1.5萬億美元，并稱此舉旨在應對“動蕩危險的時期”，幫助打造“夢想軍隊”。當前美國2026財年國防預算已通過國防授權法案確定為9010億美元，創下歷史紀錄；若2027財年預算達成1.5萬億美元，將較2026財年激增超過50%，增幅遠超歷史常規水平。美國福克斯新聞前主持人塔克·卡爾森等評論指出，如此規模的軍費開支可能顯示美國正為“世界大戰”做準備，反映出對全球安全局勢的擔憂。

在世界安全局勢嚴峻的背景下，全球軍費持續增長。根據瑞典斯德哥爾摩國際和平研究所（SIPRI）發布的全球軍費開支數據統計報告，2024年全球軍費開支創下自冷戰結束以來最大增幅，至約2.72萬億美元，比2023年實際增長9.4%。這已是全球軍費連續第10年增長，累計漲幅高達37%。地緣政治緊張局勢的持續升級，成為推動全球軍費攀升的核心因素。其中，歐洲和中東地區增幅尤為顯著。

國際局勢日益嚴峻，國內需求持續旺盛，國防軍費保持穩健增長。新華社消息，根據2025年3月5日公布的2025年中央和地方財政預算草案報告，2025年我國國防支出為17846.65億元，增長7.2%。這是中國國防費自2023年以來增幅連續三年持平，均為7.2%。這也是中國國防預算連續10年維持個位數增長。2016年國防預算增幅為7.6%，當年結束了此前5年連續兩位數增長的局面。此后從2021年迄今的五年時間中，國防預算增幅始終維持在7%左右，分別為6.8%、7.1%、7.2%、7.2%和7.2%。

我國國防預算占GDP比例仍處于低位，未來或有一定提升空間。近10年我國國防預算占GDP比重長期低于1.5%，數值相對穩定，與全球主要國家相比，我國國防預算GDP占比處于較低水平。建軍百年奮斗目標的提出，為我軍未來組織體系、作戰理念、武器裝備發展指明了方向，有望切實加速提升我軍實戰化能力。實戰化練兵增加了武器裝備消耗，進而推動了武器裝備采購和維修保障需求。當前，我國正處于武器裝備更新換代的重要時期，新型武器裝備已進入批量生產交付階段，密集的訂單下發對于國防預算的穩定增長提出了客觀要求。預計十五五期間，我國國防預算仍將保持7-7.5%左右的穩定增長，占GDP比重或有一定提升空間。

風險提示：1、國防預算增長不及預期；近年來國防預算維持較為穩定的增長，軍工政策向好，但存在國家政策及國家戰略的改變而減少國防預算的支出的可能性。2、武器裝備交付不及預期；后疫情時期，疊加地區緊張因素，世界經濟貿易往來鏈路受到較大沖擊，如船舶等行業存在無法按時完成施工及延期交付風險。3、相關改革進展不及預期；國家對未來形勢的判斷和指導思想決定了行業的發展前景，國家宏觀經濟政策、產業發展政策對軍工企業戰略方向確定、產業選擇及投資并購方向均有重大影響。

報告來源

證券研究報告名稱：《美以聯合襲擊伊朗，全球安全格局動蕩升溫》

對外發布時間：2026年3月1日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

黎韜揚 SAC 編號:S1440516090001

王澤金 SAC 編號:S1440525080004

04軍工需求占比較高的戰略金屬有望受益

“亂紀元”之下，全球資源供應安全飽受威脅，驅使各國及各生產環節抬升合意庫存以應對潛在的供應中斷風險，其中可用于軍工行業的金屬更是重中之重。周末美伊沖突爆發，武器消耗補庫以及各國基于安全需求的備貨有望驅動相應戰略金屬需求顯著增長（如鎢、鉬、銻、錸、鈾、鉭、鈹、鈦、鍺等金屬都在國防軍工中扮演著重要角色），且軍工領域對于價格的敏感性不強，價格有望充分受益。

鎢：假期期間，海外APT價格持續上漲，基本與國內價格持平。節后制造業需求季節性增長，而鎢精礦受制于配額和開采能力的雙向約束，始終難以滿足供應。APT企業則由于鎢精礦價格高漲，原料采購資金壓力增加，出現短期加工環節漲幅高于精礦環節漲幅的情況。從更長的維度來看，占到了鎢精礦需求一半以上的工業耗材刀具需求持續增長，占比10%以上的軍工需求在當前的軍事環境中預計增速更高，而新興需求光伏鎢絲、可控核聚變等，更是可以在幾年內發展為一個占比10%以上的新需求領域。另外，刀具做為工業耗材在制造業成本中占比較低，軍工需求、高科技需求則成本敏感度偏低，因此鎢精礦漲價帶來的下游負反饋壓力較小。需求的增長與供給的剛性矛盾將持續推高鎢精礦價格。

銻：國內銻礦供應長期緊張的局面沒有根本改變，靜待節后下游需求轉旺疊加出口實質性恢復，屆時銻價有望開啟新一輪上漲。銻是軍工領域的關鍵戰略金屬之一，核心用途集中在彈藥制造、武器裝備強化（槍管/炮管等）、紅外制導（銻化銦）、阻燃防護（軍服、帳篷、武器裝備的防火層）等領域，軍工需求有望對銻帶來正面影響。

鉬：根據億覽網，2月鉬鐵鋼招總量約9300噸。鉬是軍工領域的核心戰略高溫金屬，應用于航空發動機、坦克、艦船、穿甲彈等領域，全球中高端制造業及軍工領域發展將帶動鉬需求穩健增長。

風險提示：1、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發布的《全球經濟展望》中將2025年全球經濟增長預期從今年1月份的2.7%下調至2.3%，近70%經濟體的增速被下調。世界銀行表示，全球經濟增長正因貿易壁壘和不確定的全球政策環境而放緩。與6個月前經濟看起來會實現“軟著陸”相比，目前全球經濟正再次陷入動蕩。如果不迅速更正航向，生活水平可能會深受傷害。全球經濟數據已經出現下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。2、美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格。美國無法有效控制通脹，持續加息。美聯儲已經進行了大幅度的連續加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。3、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊消費持續低迷。盡管地產銷售端的政策已經不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產企業的債務風險化解進展不順利。若銷售持續未有改善，后期地產竣工端會面臨失速風險，對國內部分有色金屬消費不利。

報告來源

證券研究報告名稱：《軍工需求占比較高的戰略金屬有望受益》

對外發布時間：2026年3月1日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

王介超 SAC 編號:S1440521110005

王曉芳 SAC 編號:S1440520090002

邵三才 SAC 編號:S1440524070004

05美伊沖突爆發，驅動貴金屬與鋁向上

（1）美伊沖突爆發：2026年2月28日，以色列率先對伊朗發動“先發制人”打擊，隨后美國宣布啟動“重大作戰行動”并跟進大規模空襲，標志著美伊沖突從長期對峙升級為直接軍事對抗。北京時間2026年3月1日，新華社引伊朗媒體報道，伊朗最高領袖哈梅內伊遇害。央視新聞消息，伊朗宣布自1日起開始為期40天的國家哀悼。

（2）避險需求推動貴金屬價格向上。春節期間，特朗普關稅再起波瀾，美國經濟有“滯漲”跡象，推動金價脫離5000美元/盎司向上。伊朗緊張局勢升級，地緣沖突推升避險需求，進一步推動金價上行。購金方面，世界黃金協會最新報告指出，2026年1月份全球實物黃金ETF流入達187億美元，創下單月歷史最高紀錄； 2025年央行購買了略高于860噸黃金，低于2025年之前三年每年超過1000噸的驚人力度，但買入速度仍舊很高。中長期維度，全球高債務與財政約束加劇主權信用風險，地緣摩擦的不確定性及國際貨幣體系多元化趨勢的演繹均奠定貴金屬價格向好的基礎。

（3）伊朗電解鋁生產和運輸或受威脅。阿拉丁（ALD）數據顯示，伊朗擁有約80萬電解鋁建成產能，但其實際年產量僅為63萬噸左右，制約其生產的兩大核心問題是電力短缺和原材料對外依存。伊朗本國氧化鋁年產能僅約25萬噸，超過100萬噸的氧化鋁缺口，依賴從南亞等地區進口彌補。消費方面，伊朗國內下游鋁加工消化鋁錠約30萬噸，另外30萬噸用于出口換匯。此外，中東六國建成電解鋁產能超過700萬噸，其中伊朗80.4萬噸、沙特90萬噸、阿聯酋269萬噸和巴林160萬噸。六國氧化鋁總產能僅455萬噸，缺口約900萬噸依賴進口。美伊沖突升級對鋁的潛在影響或體現為伊朗減產到中東六國穩定生產受威脅，主要是海上運輸通道若遭封鎖，氧化鋁進不去，電解鋁出不來，勢必會造成全球鋁供應的缺失。全球電解鋁最新庫存為162萬噸，抗供應沖擊的能力較弱，美伊沖突將對鋁價構成上行驅動。

風險提示：1、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發布的《全球經濟展望》中將2025年全球經濟增長預期從今年1月份的2.7%下調至2.3%，近70%經濟體的增速被下調。世界銀行表示，全球經濟增長正因貿易壁壘和不確定的全球政策環境而放緩。與6個月前經濟看起來會實現“軟著陸”相比，目前全球經濟正再次陷入動蕩。如果不迅速更正航向，生活水平可能會深受傷害。全球經濟數據已經出現下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。2、美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格。美國無法有效控制通脹，持續加息。美聯儲已經進行了大幅度的連續加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。3、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊消費持續低迷。盡管地產銷售端的政策已經不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產企業的債務風險化解進展不順利。若銷售持續未有改善，后期地產竣工端會面臨失速風險，對國內部分有色金屬消費不利。

報告來源

證券研究報告名稱：《美伊沖突爆發，驅動貴金屬與鋁向上》

對外發布時間：2026年3月1日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

王介超 SAC 編號:S1440521110005

覃靜 SAC 編號:S1440524080002

SFC 編號:BWC080

邵三才 SAC 編號:S1440524070004

06看好霍爾木茲海峽運輸受限下的油輪運輸市場

短期內波斯灣貨量減少的影響，將被全球原油供應鏈重塑引發的“噸海里效應”和“有效運力下降”逐步抵消，霍爾木茲海峽運輸受限成為原油運輸市場運價（特別是VLCC船型）調整的重要催化劑。需求端，中東原油出口受阻后，亞洲中、日、韓等買家的剛性煉廠需求將轉向大西洋盆地的美灣、西非、巴西等區域，美灣-亞洲航線運輸距離較中東-亞洲航線顯著增加，單船航行周期拉長，更多占用全球可用運力；供給端，波斯灣內油輪暫時難以調度，峽外船只航行節奏放緩，船隊周轉率下降，且相關區域航運風險推升戰爭險保費，間接影響全球現貨市場運價基準。

市場演進分三階段推進：第一階段（事件爆發后1-2周）運價無序波動，波斯灣內運輸活動減少，美灣、西非等區域運價受預期影響波動；第二階段（運輸受限持續1-3個月）長航線替代短航線，全球VLCC運力供需趨于緊張，運價逐步上行；第三階段（運輸限制解除后），產油國清庫存與消費國補充儲備的需求集中釋放，疊加供應鏈未恢復，運輸需求集中增長，推動運價進一步調整。

需重點跟蹤國際布倫特原油價格以防范風險。若運輸限制導致油價長期高位，可能引發全球經濟波動，進而影響終端石油消費總量，若石油消費出現趨勢性變化，將對油輪運輸市場長期運行產生影響。

風險提示：全球班輪聯盟監管政策變化帶來的政策風險：面對集運市場運價高漲狀況，美國國家工業運輸聯盟（NITL）等曾施壓以干預班輪聯盟的反壟斷豁免權。短期來看，鮮有證據表明班輪聯盟存在壟斷定價行為；歐盟方面始終拒絕對班輪公司采取干預行動，歐盟認為托運人享受到了班輪聯盟帶來的航班密度增加、航線覆蓋廣度增加以及減少中轉次數等好處。中長期來看，若集運行業運價高漲的情況持續存在，美國政府或者歐盟或將重新審視全球班輪聯盟的存在，或因全球班輪聯盟監管政策變化而帶來的集運市場波動風險。俄烏沖突持續升級下的全球貿易風險：當前俄烏沖突持續膠著，將嚴重影響歐洲、俄羅斯相關航線貿易，帶來全球航運體系崩潰，全球化進程甚至存在倒退風險。建議投資者密切關注戰局演變、能源政策及制裁動態。燃油成本大幅度上漲：受國際原油價格波動影響，船公司燃料成本存在大幅度上漲的風險。其次，新加坡是全球燃料油最大的消費地和集散地，地緣政治或將對新加坡燃料油的產量造成影響，進而導致燃油成本大幅度上漲。最后，IMO和各國政府的環保法規政策可能大幅提升船公司的燃油成本。從歷史上看，2020年全球限硫令對保稅船用油市場的消費結構帶來巨大的變化，低硫燃料油、MGO、LNG清潔能源等替代燃料均大幅增加了船用燃料成本，進而帶來劇烈的價格波動。

報告來源

證券研究報告名稱：《看好霍爾木茲海峽運輸受限下的油輪運輸市場》

對外發布時間：2026年3月1日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

韓軍 SAC 編號:S1440519110001

SFC 編號:BRP908

梁驍 SAC 編號:S1440524050005

宗楓 SAC 編號:S1440525120004■

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