避險還是追漲？中東烽火改寫短期資產(chǎn)配置邏輯

2026年2月28日，美國與以色列發(fā)動的"咆哮的獅子"行動，將中東地區(qū)地緣政治沖突推向了失控邊緣。

據(jù)報道，以軍200架F-35I戰(zhàn)機奔襲2000公里，美軍B-2轟炸機投下的330彈藥，精準(zhǔn)命中德黑蘭總統(tǒng)府、革命衛(wèi)隊總部等30處核心目標(biāo)，目前美國和以色列針對伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊發(fā)起斬首行動并取得成功。

一、2024年以來美伊地緣政治沖突情況回顧

自2024年起，伊朗與美國、以色列已爆發(fā)四次軍事沖突，呈現(xiàn)“美以主動打擊—伊朗升級報復(fù)”的螺旋式升級態(tài)勢，沖突規(guī)模從戰(zhàn)術(shù)報復(fù)擴大至區(qū)域戰(zhàn)略對抗。

第一輪沖突（2024年4月），從外交機構(gòu)襲擊到跨境打擊。沖突起因是以色列空襲伊朗駐敘利亞大馬士革領(lǐng)事館，導(dǎo)致7名革命衛(wèi)隊軍官死亡，包括圣城旅高級指揮官扎赫迪。事后，伊朗開展“真實承諾1”行動（2024年4月13日），伊朗從本土發(fā)射300余枚彈道導(dǎo)彈和自殺式無人機，首次實現(xiàn)對以色列本土的大規(guī)模越境打擊，重點報復(fù)內(nèi)瓦蒂姆空軍基地和赫爾蒙山情報中心。盡管美以攔截了大部分目標(biāo)，但仍造成軍事設(shè)施損傷。

第二輪沖突（2024年10月），代理人的清除與飽和攻擊。沖突起因是以色列暗殺在德黑蘭參加活動的哈馬斯領(lǐng)導(dǎo)人哈尼亞和真主黨領(lǐng)導(dǎo)人納斯魯拉，直接清除伊朗在地區(qū)的關(guān)鍵代理人。事后，伊朗發(fā)動“真實承諾2”行動，發(fā)射約200枚彈道導(dǎo)彈飽和攻擊以色列軍事基地及摩薩德總部，宣稱90%命中目標(biāo)。以色列南部電力設(shè)施受損，霍德夏沙隆市上百棟房屋被毀，阿什凱隆天然氣平臺起火。

第三輪沖突（2025年6月，“12日戰(zhàn)爭”），核設(shè)施打擊與有限停火。沖突起因是以色列發(fā)動“雄獅崛起”行動空襲伊朗核設(shè)施，美軍同步實施“午夜之錘”行動，轟炸福爾多、納坦茲等核設(shè)施，試圖癱瘓伊朗核能力。事后，伊朗啟動“真實承諾3”行動，累計發(fā)射超500枚導(dǎo)彈與無人機，重點打擊以色列“薩德”反導(dǎo)陣地及美軍卡塔爾烏代德基地。因指揮系統(tǒng)遭干擾，導(dǎo)彈齊射規(guī)模降至40枚/波次，突防率約30%，最終促成三方停火。此次行動暴露伊朗反干擾能力不足，但成功將沖突引向美軍目標(biāo)。

第四輪沖突（2026年2月至今），國家級正面交戰(zhàn)與全域報復(fù)。本次伊朗針對美國和以色列發(fā)動“真實承諾4”行動之后，截至2026年3月2日已發(fā)起第九輪報復(fù)，呈現(xiàn)三大特征，一是打擊范圍擴大。覆蓋27個美軍中東基地，包括巴林第五艦隊司令部、卡塔爾11億美元“鋪路爪”預(yù)警雷達、阿聯(lián)酋美軍燃油倉庫，導(dǎo)致基地陷入火海。二是海上封鎖威懾。擊中3艘美英油輪及美軍燃料補給艦，宣布封鎖原油通道霍爾木茲海峽。三是代理人聯(lián)動。黎巴嫩真主黨、也門胡塞武裝同步響應(yīng)，對以色列北部及紅海美以關(guān)聯(lián)船只發(fā)動攻擊，形成多線作戰(zhàn)。

二、不同沖突場景下的經(jīng)濟影響

從最近4次美國及以色列針對伊朗發(fā)起的軍事沖突持續(xù)時間來看，第1次和第2次沖突時間持續(xù)大約1天，第3次持續(xù)時間大約12天，而本次沖突已經(jīng)超過6天并且沖突烈度仍然處于態(tài)勢升級中。當(dāng)分析各類資產(chǎn)價格如何隨著地緣政治沖突進程演變時，沖突的時間長度是其中的關(guān)鍵因素。

回顧歷次美國及其主導(dǎo)的勢力在中東地區(qū)發(fā)動的戰(zhàn)爭來看，大體上存在兩種不用的模式，其一是在不派駐地面部隊參與情況下的短期防區(qū)外打擊，例如上述提到的2025年6月的伊以沖突。其二是態(tài)勢未能在2周內(nèi)緩和，那么戰(zhàn)爭擴大化，或者通過地面部隊進攻，逐漸演變成為拉鋸戰(zhàn)模式，典型案例是2003年的伊拉克戰(zhàn)爭。

戰(zhàn)爭沖突需要經(jīng)過戰(zhàn)略部署階段，因此，在沖突發(fā)生前資本市場上已經(jīng)開始對即將發(fā)生的事件計價。雖然，戰(zhàn)爭會導(dǎo)致大宗商品市場供需關(guān)系的變化，但是資本市場的價格會經(jīng)歷出從“超調(diào)”到“回穩(wěn)”的過程，即開戰(zhàn)前或戰(zhàn)爭前幾日大幅度脈沖式變化，隨后漲跌態(tài)勢收窄。在中東地區(qū)戰(zhàn)爭開始之后，各類資產(chǎn)價格的走向與戰(zhàn)爭時長也可能存在預(yù)期差，通常一致預(yù)期是短時間結(jié)束，隨著情況陷入“拉鋸戰(zhàn)”，資產(chǎn)價格再掀起波動。

具體到投資品種來看，根據(jù)華西證券的觀點，其中原油價格的彈性最大，對戰(zhàn)事的變化最敏感。其次是股市，美股對開戰(zhàn)后的波瀾更為敏感，而A股則在戰(zhàn)爭初期受沖擊更大。金銀再次之，黃金往往是漲在開戰(zhàn)之前，或者初期，戰(zhàn)爭開啟后，基本呈現(xiàn)下跌的態(tài)勢，白銀走勢與黃金相似，不過由于避險屬性更弱，漲跌幅也更小。最后是債市，國內(nèi)債市往往受影響較小，更多由股市情緒傳導(dǎo)。

三、來自于歷史行情的啟示

為了梳理本輪沖突的短期資產(chǎn)配置邏輯，需要回顧并參考2025年6月伊朗與以色列“十二日戰(zhàn)爭”時期的各類資產(chǎn)走勢。 “十二日戰(zhàn)爭”的資產(chǎn)走勢揭示了地緣沖突下“預(yù)期定價→事件落地→獲利了結(jié)”的經(jīng)典邏輯，為當(dāng)前沖突的短期資產(chǎn)配置提供三大核心參照：原油的“脈沖式?jīng)_高”、黃金的“買預(yù)期賣事實”、權(quán)益市場的“短期擾動與結(jié)構(gòu)分化”。

圖 2025年6月12日伊以“十二日戰(zhàn)爭”前后部分大宗商品價格走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind、華西證券

四、沖突鱉精下的短期資產(chǎn)配置調(diào)整建議

綜合來看，本輪沖突還將持續(xù)一段時間，美國總統(tǒng)特朗普訪華日程將為方結(jié)束沖突提供潛在的契機。在操作建議方面，建議短期超配波動率較低的石油天然氣行業(yè)上游企業(yè)投資基金（如華寶油氣）、黃金（如黃金ETF）及煤炭板塊，標(biāo)配軍工與油運；規(guī)避航空、高杠桿周期股。需密切跟蹤霍爾木茲海峽通航進展與美聯(lián)儲政策信號，若沖突超預(yù)期延長，滯脹交易可能主導(dǎo)市場。正如歷史所示，地緣沖突從來不是資產(chǎn)定價的終點，但其引發(fā)的供應(yīng)鏈重構(gòu)與通脹傳導(dǎo)，將在未來1-3個月持續(xù)重塑配置邏輯。（《理財周刊-財事匯》出品）