共情了！鋰電材料廠熬過低谷，終于等來漲價(jià)回暖解燃眉之急

Abstract

摘要

節(jié)后需求回暖疊加出口搶裝，或加大行業(yè)需求復(fù)蘇斜率。 節(jié)后伴隨新車密集發(fā)布疊加以舊換新政策加碼驅(qū)動(dòng)，我們認(rèn)為國內(nèi)新能源車需求有望迎來復(fù)蘇；此外，國內(nèi)出口退稅退坡以及美國關(guān)稅調(diào)整，有望帶來鋰電出口搶裝需求，進(jìn)一步加大復(fù)蘇斜率。根據(jù)鑫欏資訊和產(chǎn)業(yè)鏈摸排，我們預(yù)計(jì)3月電池環(huán)節(jié)排產(chǎn)環(huán)比提升20-30%、同比增長40-100%，呈現(xiàn)高斜率復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上，有望與主鏈共振。一方面，固態(tài)電池與太空應(yīng)用場(chǎng)景高度適配，我們認(rèn)為太空固態(tài)有望打開固態(tài)電池應(yīng)用場(chǎng)景，進(jìn)一步提升固態(tài)電池估值與市場(chǎng)空間。另一方面，頭部電池廠商固態(tài)中試線招標(biāo)陸續(xù)開啟、固態(tài)電池上車測(cè)試加速推進(jìn)，我們看好固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化節(jié)奏明確，固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)鏈核心設(shè)備包括干法電極、等靜壓、激光設(shè)備；核心材料硫化物、鋰金屬負(fù)極、集流體等環(huán)節(jié)有望率先受益。

全產(chǎn)業(yè)鏈通脹逐步啟動(dòng)，基本面彈性有望加速釋放。我們認(rèn)為，在供需關(guān)系改善驅(qū)動(dòng)下，產(chǎn)業(yè)鏈4Q25逐步開啟溫和通脹趨勢(shì)：中上游材料環(huán)節(jié)率先迎價(jià)格反轉(zhuǎn)，部分環(huán)節(jié)如6F、隔膜、箔材、鐵鋰正極等基本面拐點(diǎn)確立；電池環(huán)節(jié)在順價(jià)之后、基本面亦將進(jìn)入修復(fù)通道。

風(fēng)險(xiǎn)

全球新能源車銷量不及預(yù)期；全球儲(chǔ)能裝機(jī)需求不及預(yù)期；市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇致盈利下滑；新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期。

Text

備庫意愿較強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈1-2月排產(chǎn)淡季不淡

26年1-2月產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)整體呈現(xiàn)淡季不淡的特征。 盡管受季節(jié)性以及新能源車補(bǔ)貼政策切換影響、終端需求偏淡，但在中上游原材料價(jià)格通脹背景下，電池以及下游對(duì)低價(jià)原材料補(bǔ)庫意愿較強(qiáng)；此外，考慮到1Q26產(chǎn)業(yè)鏈新增產(chǎn)能較少，尤其儲(chǔ)能電芯、6F等環(huán)節(jié)仍然處于供給偏緊狀態(tài)，電池廠為應(yīng)對(duì)后續(xù)需求回暖、產(chǎn)量快速拉升帶來的交付壓力，在淡季增加了備庫。從數(shù)據(jù)看，我們測(cè)算截至25年底電池廠側(cè)電池庫存(含在途)預(yù)計(jì)在2-3個(gè)月，與24年底庫存水平相當(dāng)，庫存整體可控，為1-2月產(chǎn)業(yè)鏈備庫預(yù)留空間；產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)1月、2月排產(chǎn)環(huán)比降幅控制在5%、13%以內(nèi)，其中2月主要受春節(jié)假期以及自然天數(shù)較少影響，而1-2月同比增幅在30-70%，1月電池、鐵鋰正極、負(fù)極、隔膜、6F等環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率維持在80%以上的高位、較25年同期大幅提升。

圖表1：產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)主要公司排產(chǎn)同比變化

資料來源：鑫欏資訊，中金公司研究部

圖表2：產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)主要公司排產(chǎn)環(huán)比變化

資料來源：鑫欏資訊，中金公司研究部

圖表3：產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率

注：產(chǎn)能利用率=當(dāng)月產(chǎn)量/當(dāng)月產(chǎn)能，其中26年1月產(chǎn)能數(shù)據(jù)暫未更新，考慮到年初產(chǎn)能釋放較少，計(jì)算時(shí)假設(shè)與25年12月一致。 資料來源：鑫欏資訊，中金公司研究部

出口退稅退坡+美關(guān)稅調(diào)整有望帶來搶裝，或加大行業(yè)復(fù)蘇斜率

新車密集發(fā)布疊加以舊換新政策加碼，我們預(yù)計(jì)3月后國內(nèi)新能源車需求有望迎來復(fù)蘇。

? 新車密集發(fā)布： 伴隨北京車展4月底即將開幕，各大車企多款新車型將密集發(fā)布，比亞迪大唐、小鵬GX、理想L9 Livis、小米YU 7GT、問界M6等新車型即將上市，我們認(rèn)為有望帶動(dòng)國內(nèi)新能源車市場(chǎng)升溫，新能源車需求有望快速修復(fù)。

? 以舊換新政策發(fā)力：據(jù)央視財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，截至2月19日，全國汽車以舊換新61.2萬輛，帶動(dòng)新車銷售額1,005.3億元1，以舊換新政策對(duì)汽車消費(fèi)需求的帶動(dòng)成效逐步顯現(xiàn)。當(dāng)前國內(nèi)已有超過20個(gè)省份發(fā)布2026年汽車以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則，我們認(rèn)為有望持續(xù)拉動(dòng)國內(nèi)新能源車需求、支撐國內(nèi)新能源車市場(chǎng)維持較好增長態(tài)勢(shì)。

圖表4：1H26國內(nèi)部分車企新車型統(tǒng)計(jì)（截至2026年2月26日）

資料來源：懂車帝，各車企官網(wǎng)，中金公司研究部

國內(nèi)出口退稅退坡以及美國關(guān)稅調(diào)整，我們認(rèn)為有望帶來鋰電出口搶裝需求，進(jìn)一步加大復(fù)蘇斜率：

? 出口退稅退坡： 1月8日，財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布關(guān)于調(diào)整部分產(chǎn)品出口退稅政策的公告，自2026年4月1日起至2026年12月31日，將電池產(chǎn)品的增值稅出口退稅率由9%下調(diào)至6%；2027年取消電池產(chǎn)品增值稅出口退稅2。

? 美國關(guān)稅調(diào)整： 2月21日，美國最高法院宣布取消實(shí)施對(duì)等關(guān)稅及芬太尼關(guān)稅，此后特朗普以行政命令發(fā)布10-15%的122關(guān)稅3，我們測(cè)算國內(nèi)儲(chǔ)能電池出口美國關(guān)稅有望下降(從48.4%下降至38.4%)。

受益于春節(jié)后需求回暖以及出口搶裝，鋰電3月排產(chǎn)進(jìn)入旺季，根據(jù)鑫欏資訊和產(chǎn)業(yè)鏈摸排，我們預(yù)計(jì)3月電池環(huán)節(jié)排產(chǎn)環(huán)比提升20-30%、同比增長40-100%，呈現(xiàn)高斜率復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上，有望與主鏈共振

固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)催化不斷，商業(yè)化進(jìn)程加速。

? 固態(tài)電池上車測(cè)試陸續(xù)開啟： 1月4日，一汽紅旗宣布，紅旗研發(fā)總院自主研發(fā)的首臺(tái)全固態(tài)電池包成功裝載于紅旗天工06車型試制下線4。我們認(rèn)為固態(tài)電池上車測(cè)試提前開啟，有望推動(dòng)固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速。

? 太空?qǐng)鼍按蜷_固態(tài)應(yīng)用空間： 1月22日，馬斯克在2026年世界經(jīng)濟(jì)論壇達(dá)沃斯年會(huì)中提到5，SpaceX與特斯拉目標(biāo)在未來3年左右實(shí)現(xiàn)每年100GW的光伏產(chǎn)能，未來SpaceX會(huì)發(fā)射太陽能AI衛(wèi)星，并建設(shè)太空光伏基地來部署AI數(shù)據(jù)中心。固態(tài)電池憑借本征安全、寬溫域、真空無泄漏/低析氣、抗輻照、能量密度高等優(yōu)勢(shì)，與太空應(yīng)用場(chǎng)景高度適配，我們認(rèn)為太空固態(tài)有望打開固態(tài)電池應(yīng)用場(chǎng)景，進(jìn)一步提升固態(tài)市場(chǎng)空間。

往后看，短期而言我們認(rèn)為頭部廠商招標(biāo)、工信部中期審查結(jié)果等催化有望帶來板塊持續(xù)性行情。中長期而言為了滿足工信部要求的2027年固態(tài)電池示范性裝車要求，我們預(yù)計(jì)2026年固態(tài)電池即將迎來GWh級(jí)別量產(chǎn)線的密集落地，2027年開啟示范性裝車和樣車路試，2028-2029年工藝持續(xù)成熟和供應(yīng)鏈降本持續(xù)推進(jìn)，2030年有望實(shí)現(xiàn)商業(yè)化量產(chǎn)。我們看好固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化節(jié)奏明確，固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)鏈核心設(shè)備包括干法電極、等靜壓、激光設(shè)備；核心材料硫化物、鋰金屬負(fù)極、集流體等環(huán)節(jié)有望率先受益。

? 材料端：全固態(tài)電池技術(shù)路線持續(xù)收斂，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快。 1）電解質(zhì)： 硫化物電解質(zhì)為全固態(tài)電池的主流電解質(zhì)技術(shù)路線，硫化物電解質(zhì)當(dāng)前成本較高，主因核心原材料硫化鋰生產(chǎn)制備成本高；硫化鋰生產(chǎn)路線多元，核心關(guān)注純度和降本，降本空間較大。 2）正極： 中長期往高電壓、高比容正極迭代。其中富鋰錳基兼具高比容量、低成本，應(yīng)用前景廣闊。 3）負(fù)極： 中長期聚焦鋰金屬負(fù)極。鋰金屬憑借高比容量+低電極電勢(shì)，有望成為負(fù)極材料的長期迭代方向；鋰金屬負(fù)極工藝主要包括壓延法、蒸鍍法、自生成負(fù)極等，目前商業(yè)化加速推進(jìn)中。 4）集流體： 多孔銅箔和耐腐蝕銅箔與硫化物體系更為適配。

? 設(shè)備端：設(shè)備先行，全固態(tài)電池設(shè)備價(jià)值量明顯提升。 全固態(tài)電池在前段和中段引入新工藝和新設(shè)備，中段激光焊接設(shè)備數(shù)量增加，同時(shí)后段設(shè)備需要升級(jí)改造，推升固態(tài)電池設(shè)備價(jià)值量。 1）前段： 干法技術(shù)路線更為適配。干法成膜環(huán)節(jié)精度要求高、工藝難度較大，設(shè)備價(jià)值量較高。 2）中段： 采用疊片替代卷繞，新增膠框印刷+等靜壓處理等。固態(tài)電解質(zhì)適用疊片工藝、且對(duì)疊片的精度要求提升；新增膠框印刷環(huán)節(jié)、在壓力下起到支撐和絕緣作用；新增等靜壓處理環(huán)節(jié)、確保固態(tài)電解質(zhì)與電極界面緊密接觸。 3）后段： 取消注液環(huán)節(jié)，高壓化成環(huán)節(jié)的壓力提升。

圖表5：固態(tài)電池設(shè)備廠商布局

資料來源：公司公告，公司官網(wǎng)，中金公司研究部

全產(chǎn)業(yè)鏈通脹逐步啟動(dòng)，基本面彈性有望加速釋放

我們認(rèn)為，在供需關(guān)系改善驅(qū)動(dòng)下，產(chǎn)業(yè)鏈4Q25逐步開啟溫和通脹趨勢(shì)：中上游材料環(huán)節(jié)率先迎價(jià)格反轉(zhuǎn)，部分環(huán)節(jié)如6F、隔膜、箔材、鐵鋰正極等基本面拐點(diǎn)確立；電池環(huán)節(jié)在順價(jià)之后、基本面亦將進(jìn)入修復(fù)通道。

材料：漲價(jià)率先啟動(dòng)，基本面進(jìn)入高斜率修復(fù)階段

正極： 4Q25以來鐵鋰行業(yè)整體開工率較高，尤其頭部廠商稼動(dòng)率飽滿，鐵鋰加工費(fèi)有所修復(fù)。往后看，下游景氣度高疊加優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放放緩，行業(yè)供需關(guān)系將持續(xù)改善，我們認(rèn)為行業(yè)漲價(jià)支撐仍然較強(qiáng)，單噸盈利有望修復(fù)；我們看好頭部鐵鋰廠商憑借高壓實(shí)產(chǎn)品溢價(jià)、原材料一體化布局降本以及產(chǎn)能利用率高位運(yùn)行，單位盈利水平進(jìn)一步提升。

圖表6：正極企業(yè)單噸盈利情況

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表7：正極材料價(jià)格

資料來源：鑫欏鋰電，中金公司研究部

負(fù)極： 負(fù)極價(jià)格自23年以來整體維持低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，當(dāng)前僅尚太科技憑借成本優(yōu)勢(shì)盈利尚可，其余頭部廠商處于微利狀態(tài)，二三線廠商基本處于盈虧平衡或虧損狀態(tài)。往后看，當(dāng)前負(fù)極行業(yè)整體開工率較高，頭部廠商稼動(dòng)率飽滿，我們認(rèn)為負(fù)極價(jià)格亦有望迎來修復(fù)，我們看好具備成本優(yōu)勢(shì)的負(fù)極廠商迎來市場(chǎng)份額和盈利的持續(xù)提升。

圖表8：負(fù)極廠商單噸盈利情況

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表9：主要負(fù)極材料價(jià)格

資料來源：鑫欏鋰電，中金公司研究部

箔材： 1）銅箔： 26年以來鋰電銅箔加工費(fèi)有所修復(fù)，但銅箔企業(yè)當(dāng)前單噸盈利仍處于較低水平。此外，銅箔行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，投資回報(bào)率低導(dǎo)致銅箔廠商擴(kuò)產(chǎn)意愿相對(duì)較弱，且有部分銅箔廠商將鋰電銅箔產(chǎn)能切換至附加值更高的AI銅箔，鋰電銅箔行業(yè)供需關(guān)系將持續(xù)修復(fù)，我們認(rèn)為鋰電銅箔加工費(fèi)有望提升。 2）鋁箔： 4Q25以來鋰電鋁箔加工費(fèi)有所修復(fù)，但多數(shù)鋁箔企業(yè)仍處于微利或虧損狀態(tài)，且行業(yè)新增產(chǎn)能速度放緩，行業(yè)供需關(guān)系將持續(xù)改善，我們認(rèn)為鋁箔加工費(fèi)有望進(jìn)一步修復(fù)。

圖表10：鋰電銅箔廠商毛利率情況

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表11：電池級(jí)銅箔加工費(fèi)

資料來源：鑫欏鋰電，中金公司研究部

圖表12：鋰電鋁箔廠商毛利率情況

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表13：電池級(jí)鋁箔加工費(fèi)

資料來源：鑫欏鋰電，中金公司研究部

隔膜： 4Q25以來，隔膜龍頭企業(yè)產(chǎn)能利用率飽滿，陸續(xù)對(duì)下游客戶提價(jià)10%-20%。目前各企業(yè)單位盈利均低于0.1元/平，回本周期長、擴(kuò)產(chǎn)意愿低，且隔膜擴(kuò)產(chǎn)周期較長，我們認(rèn)為26-27年隔膜漲價(jià)趨勢(shì)較為明確。目前隔膜龍頭企業(yè)已針對(duì)下游客戶展開第二輪漲價(jià)，后續(xù)隨行業(yè)產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升，隔膜產(chǎn)品漲價(jià)范圍及漲價(jià)幅度仍有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

圖表14：隔膜企業(yè)單位盈利情況

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表15：隔膜產(chǎn)品價(jià)格

資料來源：鑫欏鋰電，中金公司研究部

電解液： 25年9年以來，在下游需求驅(qū)動(dòng)下，電解液中的鋰鹽六氟磷酸鋰、添加劑VC、溶劑EC相繼出現(xiàn)價(jià)格大幅上漲，25年年底六氟散單價(jià)格最高達(dá)18萬元/噸。26年1-2月行業(yè)排產(chǎn)回落帶動(dòng)六氟價(jià)格回落至13萬元/噸，3月起隨終端需求回暖、龍頭企業(yè)檢修六氟產(chǎn)能，行業(yè)供需關(guān)系或逐步趨緊，六氟價(jià)格或重回上漲趨勢(shì)。全年維度看，六氟企業(yè)新增有效產(chǎn)能有限，我們預(yù)計(jì)行業(yè)產(chǎn)能利用率或進(jìn)一步提升，26年供需緊張態(tài)勢(shì)依然明晰，價(jià)格穩(wěn)中向上帶動(dòng)企業(yè)盈利持續(xù)修復(fù)。VC端，價(jià)格趨勢(shì)與六氟相近，1月后價(jià)格有所回落，我們預(yù)計(jì)三四月價(jià)格或仍有上行機(jī)會(huì)。

圖表16：電解液企業(yè)單位盈利

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表17：六氟、VC、EC價(jià)格

注：六氟價(jià)格對(duì)應(yīng)左軸，VC、EC對(duì)應(yīng)右軸

資料來源：Wind，中金公司研究部

電池：原材料沖擊或可控，順價(jià)后基本面有望加速改善

受益原材料價(jià)格持續(xù)下行、電池價(jià)格企穩(wěn)以及規(guī)模效應(yīng)釋放，電池環(huán)節(jié)2025年以來進(jìn)入基本面上行趨勢(shì)中，龍頭寧德時(shí)代業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健，部分二、三線電池廠如中創(chuàng)新航、正力新能等基本面迎拐點(diǎn)；其中，儲(chǔ)能電池細(xì)分方向3Q25進(jìn)入供需反轉(zhuǎn)趨勢(shì)、部分低價(jià)訂單價(jià)格有所修復(fù)。

我們判斷電池環(huán)節(jié)4Q25在儲(chǔ)能電芯漲價(jià)落地、高稼動(dòng)率以及低價(jià)原材料庫存支撐下，基本面仍將延續(xù)改善趨勢(shì)。但4Q25部分中上游原材料如碳酸鋰、6F、VC等價(jià)格出現(xiàn)較大漲幅，市場(chǎng)擔(dān)心原材料漲價(jià)沖擊后續(xù)電池環(huán)節(jié)盈利，我們認(rèn)為短期影響整體或可控：一方面，動(dòng)力電池22年以來針對(duì)金屬材料如碳酸鋰、鎳、銅等建立聯(lián)動(dòng)機(jī)制，金屬價(jià)格波動(dòng)可按照聯(lián)動(dòng)公式進(jìn)行傳導(dǎo)(部分金屬基準(zhǔn)價(jià)或需要與下游重新協(xié)商)；儲(chǔ)能電池整體處于供需偏緊狀態(tài)，散單及中小客戶訂單價(jià)格傳導(dǎo)較順暢，大客戶新簽訂單亦逐步推動(dòng)金屬聯(lián)動(dòng)機(jī)制建立；

因此，對(duì)于電池成本影響權(quán)重較大的金屬材料，最終大部分可傳導(dǎo)，但考慮到順價(jià)周期以及部分存量訂單(如儲(chǔ)能)較難調(diào)價(jià)，金屬材料短期影響的程度取決于各電池廠商原材料庫存管理以及訂單的結(jié)構(gòu)情況；另一方面，對(duì)于不在原有聯(lián)動(dòng)機(jī)制內(nèi)的主輔材，如6F、VC等，我們認(rèn)為完全傳導(dǎo)漲價(jià)或有難度、需與下游客戶共擔(dān)，但通過稼動(dòng)率提升帶來的規(guī)模效應(yīng)，技術(shù)降本以及電池基準(zhǔn)價(jià)年降收窄，或可對(duì)沖主輔材部分的漲價(jià)影響。從電池價(jià)格看，截至2月24日市場(chǎng)報(bào)價(jià)(散單)已上漲3-5分/Wh，大客戶長單價(jià)隨著2Q26電池順價(jià)落地，我們預(yù)計(jì)電池環(huán)節(jié)盈利彈性將逐步釋放。

圖表18：鋰電池板塊季度營收及利潤增速

資料來源：Wind，公司公告，中金公司研究部

圖表19：鋰電池板塊季度盈利能力情況

資料來源：Wind，公司公告，中金公司研究部

圖表20：電池環(huán)節(jié)市場(chǎng)報(bào)價(jià)已經(jīng)開始上調(diào)

資料來源：鑫欏資訊，中金公司研究部

投資策略

我們看好在三重催化共振下鋰電板塊的春季攻勢(shì)：1）需求回暖帶來的主鏈beta 修復(fù)；2）固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展持續(xù)推進(jìn)，頭部電池廠商固態(tài)電池設(shè)備及傳統(tǒng)鋰電設(shè)備招標(biāo)或逐步啟動(dòng)；3）產(chǎn)業(yè)鏈開啟溫和通脹，基本面彈性加速釋放。投資策略：

主線一：下游需求回暖疊加出口搶裝帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)高斜率回升，板塊beta修復(fù)。

? 先推薦材料環(huán)節(jié)，漲價(jià)帶來基本面加速修復(fù)。 短期彈性較大的仍為供需偏緊的6F、VC、碳酸鋰等環(huán)節(jié)，3月需求復(fù)蘇斜率高，我們預(yù)期價(jià)格或有進(jìn)一步上行的空間；其他材料環(huán)節(jié)我們從中期維度推薦隔膜、銅鋁箔，格局相對(duì)較優(yōu)，同時(shí)行業(yè)資本開支較重，頭部廠商資本開支較謹(jǐn)慎、大幅擴(kuò)張意愿不強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)2H26-2027年有望迎來供需拐點(diǎn)、具備漲價(jià)潛力。

? 電池環(huán)節(jié)短期可能面臨原材料漲價(jià)和價(jià)格傳導(dǎo)的錯(cuò)配，但隨著2Q26順價(jià)落地，將后于材料環(huán)節(jié)釋放盈利彈性；從中期看，電池環(huán)節(jié)仍然是產(chǎn)業(yè)鏈格局最優(yōu)、議價(jià)能力較強(qiáng)的環(huán)節(jié)。

? 泛零部件： 2026年我們繼續(xù)看好熔斷器、集成母排環(huán)節(jié)在儲(chǔ)能下游高增長及新產(chǎn)品持續(xù)放量驅(qū)動(dòng)下，基本面有望延續(xù)較高增長趨勢(shì)。

主線二：新技術(shù)方向我們繼續(xù)看好固態(tài)電池和鈉電池產(chǎn)業(yè)化突破：

? 固態(tài)電池： 我們認(rèn)為短期頭部廠商招標(biāo)、工信部中期審查結(jié)果以及太空?qǐng)鼍暗让芗呋型麕戆鍓K持續(xù)性行情。推薦順序上，我們優(yōu)先二階導(dǎo)設(shè)備環(huán)節(jié)，固態(tài)電池進(jìn)入產(chǎn)線化后、設(shè)備訂單率先起量，而后期我們看好材料環(huán)節(jié)放量；重點(diǎn)把握變量或增量環(huán)節(jié)。

? 鈉電池：我們認(rèn)為鈉電有望在汽車啟停、兩輪車領(lǐng)域逐步替代鉛酸，在低溫地區(qū)的動(dòng)力、以及儲(chǔ)能場(chǎng)景有望部分替代鐵鋰，伴隨無負(fù)極鈉電等技術(shù)迭代提升鈉電能量密度、循環(huán)壽命，同時(shí)供應(yīng)鏈規(guī)模化降本、實(shí)現(xiàn)鋰鈉平價(jià)后，鈉電在儲(chǔ)能及動(dòng)力領(lǐng)域的滲透率有望加速提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示

全球新能源車銷量不及預(yù)期。 全球新能源車銷量存在不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈供需結(jié)構(gòu)造成影響，部分環(huán)節(jié)或存在競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致利潤不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

全球儲(chǔ)能裝機(jī)需求不及預(yù)期。儲(chǔ)能作為當(dāng)前鋰電池第二大應(yīng)用場(chǎng)景，若需求不達(dá)預(yù)期，亦將對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈供需結(jié)構(gòu)造成影響，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇致盈利下滑。

市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇致盈利下滑。當(dāng)前鋰電上游、中游材料價(jià)格已處于底部回升，但往2026年看產(chǎn)業(yè)鏈仍有新增產(chǎn)能投放，若需求端無法消化導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，則可能帶來激烈價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，影響產(chǎn)業(yè)鏈盈利釋放。

新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期。當(dāng)前眾多鋰電新技術(shù)處于產(chǎn)業(yè)化早期階段，若相關(guān)的測(cè)試認(rèn)證進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，或?qū)ζ髽I(yè)新技術(shù)對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)需求造成不利影響，進(jìn)而影響企業(yè)業(yè)績(jī)。