天星醫療二次遞表港交所，核心產品跌價，涉3起專利訴訟

洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|蘇杭

前次IPO的撤單后，國內最大的運動醫學解決方案提供商——北京天星醫療股份有限公司（以下簡稱“天星醫療”）轉戰港交所。

3月3日，港交所文件顯示，天星醫療向港交所提交上市申請書，聯席保薦人為中信證券、建銀國際。此次赴港上市，天星醫療計劃將募集資金用于產能擴張及商業化推廣等。

過去幾年，天星醫療實現了收入和凈利潤快速增長，市場份額占到6.5%。然而靚麗業績背后，天星醫療正面臨產品結構單一、專利侵權訴訟等多重挑戰。

01

創始人套現4.9億離場

天星醫療的上市之路可謂是一波三折。

2023年9月，天星醫療曾向上交所科創板發起沖擊，擬募資10.93億元，用于智慧工廠建設、新產品研發和營銷網絡搭建。同年10月30日，進入已問詢階段。不過，2025年6月因保薦人中金公司單方面申請撤銷保薦，公司科創板IPO宣告終止。

保薦人自己把IPO“撤單”這一現象在IPO史上較為罕見。彼時，外界認為，這是保薦人可能在發現發行人存在重大問題時，為規避風險而主動撤銷保薦。

科創板上市折戟后，天星醫療瞄準港股市場，于2025年8月首次向港交所遞交主板上市招股書，中信證券和建銀國際為聯席保薦人。在首次港股招股書失效后，2026年3月3日，天星醫療再次向港交所遞交上市申請。

業績方面，2022年至2024年度，天星醫療實現收入分別約為1.47億元、2.39億元、3.27億元；同期，年內利潤分別為 4034.2萬元、5711.2萬元、9538.9萬元。

據灼識咨詢數據，按2024年銷售收入計，我們是中國第四大運動醫學設備提供商，市場份額約占中國運動醫學植入物及器械市場的6.5%，也是最大的國產運動醫學設備提供商。

2025年前9個月，天星醫療盈利穩健提升，實現收入為 2.73億元，同比增長23.9%；期內利潤為8987.2萬元，同比增長47.6%。

自啟動全球化商業網絡布局以來，天星醫療已成功獲得歐洲、東南亞、中東、拉丁美洲等50余個國家及地區累計總數200余種醫療器械產品的監管許可及注冊證書。海外收入實現顯著增長，由2022年的37.9萬元增長至2023年的666.6萬元及2024年的2085.2萬元；自截至2024年9月30日止九個月的1258.3萬元，大幅增長204.4%至截至2025年9月30日止九個月的3830萬元。

2022年至2025年前9個月，天星醫療毛利率分別為70.9%、74.3%、69.6%及73.8%。

值得一提的是，此前科創板IPO過程中，天星醫療因募資額超資產規模過高而備受爭議。隨后，天星醫療將擬募集資金下調至8.8億元，較此前縮減了2.13億元。

截至2025年9月30日，天星醫療資產規模有所增加，公司流動資產為5.84億元，非流動資產為0.95億元，合計約為6.79億元。

尤為值得關注的是，在科創板IPO前，天星醫療的初創團隊中有人早已套現離場。

根據招股書，天星醫療成立于2017年，由聶洪鑫、董文興和陳灝三人共同創立。成立之初，三人的持股比例分別為55%、35%和10%，聶洪鑫為實際控制人。

2019年以來，天星醫療股權結構發生了重大變化。其中，2019年10月，陳灝以735萬元的對價將其持有的10%股權轉讓給聶洪鑫后徹底退出公司。此后，聶洪鑫也進行了多次股權轉讓，累計套現約4.9億元，持股比例從最初的55%下降至4.9%。

至科創板申報前，天星醫療的實際控制人已由聶洪鑫變更為董文興，后者控制公司已發行股本約41.47%的投票權。

有觀點指出，聶洪鑫的退出發生在2021年至2023年間，恰逢天星醫療估值飆升的融資高峰期，此時套現符合商業邏輯。

在遞表科創板前，天星醫療有多名股東突擊入股，公司估值也在3年內暴漲4倍。

2020年7月，天星醫療第一次增資時，公司估值為8億元。次年3月，公司股東以23.22元/注冊資本的價格轉讓了部分持股，此時公司估值增至10億元；11月，奧博資本以46.44元/注冊資本入股，公司估值翻倍至21億元。2023年1月，雅惠錦霖、建興醫療等公司以75.42元/注冊資本突擊入股，將公司估值推高至35億元。

02

植入物產品收入占比近八成

作為一家醫療器械公司，天星醫療提供臨床運動醫學解決方案，產品組合包括62種產品，涵蓋植入物、手術設備及相關耗材及手術工具以及再生修復產品。截至2025年9月30日，累計產品銷量超1.8百萬件。

目前，天星醫療的收入高度依賴植入物產品，該類產品每年貢獻近八成的營收。2022年至2025年前九個月，植入物產品收入占比分別為79.8%、78.2%、76.4%、77.6%，而同期手術設備及相關耗材收入占比超兩成，其他產品收入極少。

不過，天星醫療植入物平均售價連年下跌，從2022年的735.8元跌至2023年的711.9元，2024年更是大幅跌至446.3元，2025年前三季度小幅回升至448.6元。該部分毛利率由2023年的79%減至2024年的72.4%，后于2025年前三季度增至76.6%。

招股書顯示，天星醫療正面臨著較為迫切的擴產需求。2022年至2025年前九個月，公司植入物生產設施利用率分別為89.2%、105.6%、102.4%及92.2%；同期，手術設備及相關醫用耗材的生產設施利用率則分別為83.8%、81.4%、95.2%及93.3%。

在天星醫療的費用支出中，銷售費用和研發費用開支較高。

2022年至2025年前九個月，天星醫療的銷售及分銷開支分別為3979.2萬元、6610.8萬元、6962.8萬元、4744.8萬元，占營業收入的比例分別為27.1%、27.7%、21.3%、17.4%。

2022年至2025年前九個月，天星醫療的研發開支分別為1829.9萬元、3502.4萬元、3725.2萬元、3267.1萬元，占營業收入的比例分別為12.5%、14.7%、11.4%、12%。

截至2025年9月30日，天星醫療在中國擁有51項商標、9項版權、2項重要域名及166項注冊專利，包括58項發明專利、85項實用新型專利及23項外觀設計專利。

值得一提的是，天星醫療目前正卷入三宗由運動醫學領域競爭對手（「原告」）提起的專利侵權訴訟，該訴訟于2025年9月4日在北京知識產權法院立案。此外，天星醫療做出風險提示，可能無法保護公司的知識產權，或可能受到第三方知識產權的侵權索賠。

天星醫療稱，即使在不太可能發生不利裁決的情況下，三起訴訟的總計最大財務風險估計約為460萬元。

此外，由于公司已完成技術調整并推出升級產品，因此將能夠繼續生產爭議產品，從而避免對公司的運營造成任何干擾。據知識產權訴訟律師告知，公司對該指控擁有有效抗辯，因此除相關費用外，未就上述訴訟產生的任何索賠計提撥備。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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