史無(wú)前例！美國(guó)要親自下場(chǎng)“操盤”原油期貨，美財(cái)長(zhǎng)貝森特要“重操舊業(yè)”？

美國(guó)財(cái)政部正評(píng)估直接對(duì)原油期貨市場(chǎng)采取行動(dòng)，以壓制因伊朗沖突引發(fā)的油價(jià)飆升。這將是華盛頓罕見、甚至可能“史無(wú)前例”的金融市場(chǎng)式干預(yù)，意在影響價(jià)格預(yù)期，而不是動(dòng)用實(shí)物原油供給。

據(jù)路透社報(bào)道，一名白宮高級(jí)官員透露，美國(guó)財(cái)政部最快將于3月5日（周四）宣布一系列應(yīng)對(duì)能源價(jià)格上漲的措施，其中可能包括對(duì)石油期貨市場(chǎng)的直接干預(yù)。由于方案細(xì)節(jié)仍不明朗，該官員拒絕提前披露具體做法，稱不希望搶在財(cái)政部公告之前。

市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)是促發(fā)此次干預(yù)的直接原因。自上周六與伊朗的沖突爆發(fā)以來，受中東原油供應(yīng)中斷影響，美國(guó)原油期貨價(jià)格已飆升近21%，直接推高了燃料成本，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)通脹反彈的擔(dān)憂。

盡管能源市場(chǎng)對(duì)財(cái)政部的潛在干預(yù)高度關(guān)注，但美國(guó)總統(tǒng)特朗普依然保持淡定。他明確表示，目前的優(yōu)先事項(xiàng)是軍事行動(dòng)，而非干預(yù)短期油價(jià)，并預(yù)期價(jià)格在沖突結(jié)束后會(huì)迅速回落。

貝森特“重操舊業(yè)”

干預(yù)期貨市場(chǎng)的構(gòu)想，與美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特的深厚金融背景密切相關(guān)。

貝森特曾任索羅斯基金管理公司首席投資官，后創(chuàng)立宏觀對(duì)沖基金Key Square Group，在貨幣、債券及大宗商品交易領(lǐng)域擁有數(shù)十年經(jīng)驗(yàn)。

從操作層面看，Price Futures Group高級(jí)分析師Phil Flynn將此舉描述為"極具創(chuàng)意的跳出框架之舉"，并指出具體路徑可能是"賣出期貨曲線近端、買入遠(yuǎn)端"，以此壓低近月合約價(jià)格、平抑市場(chǎng)恐慌情緒。Flynn同時(shí)指出，財(cái)政部的傳統(tǒng)職能集中于財(cái)政政策、債務(wù)管理及偶發(fā)性匯率干預(yù)，從未涉足石油等大宗商品領(lǐng)域。

先例參考：ESF與量化寬松的歷史經(jīng)驗(yàn)

盡管干預(yù)石油期貨市場(chǎng)史無(wú)前例，但美國(guó)政府動(dòng)用金融工具穩(wěn)定市場(chǎng)并非沒有先例。

2008年金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)通過大規(guī)模購(gòu)買抵押貸款支持證券和國(guó)債實(shí)施量化寬松。財(cái)政部旗下的外匯穩(wěn)定基金（ESF）則于去年10月出手購(gòu)買比索、并為阿根廷提供200億美元互換額度，以支撐其貨幣匯率。該基金創(chuàng)立于大蕭條時(shí)期，截至今年1月31日總資產(chǎn)規(guī)模為2208.5億美元，歷史上曾多次在2008至2009年全球金融危機(jī)、新冠疫情及2023年美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)期間為美聯(lián)儲(chǔ)貸款工具提供支持。

此外，墨西哥長(zhǎng)期執(zhí)行名為"財(cái)政部對(duì)沖"（Hacienda hedge）的石油收入保護(hù)計(jì)劃，曾是全球規(guī)模最大的金融石油交易，但其對(duì)沖對(duì)象為實(shí)物石油庫(kù)存，與純粹使用金融工具存在本質(zhì)區(qū)別。

分析人士：短期或有震懾效果，難以解決供應(yīng)缺口

多位市場(chǎng)分析人士對(duì)財(cái)政部干預(yù)的實(shí)際效果表示懷疑，認(rèn)為金融工具的作用邊界取決于實(shí)物供應(yīng)能否恢復(fù)。

Stratas Advisors總裁John Paisie表示，此舉或許能通過讓交易員意識(shí)到美國(guó)政府站在對(duì)立面而抑制投機(jī)行為，從而緩和油價(jià)漲勢(shì)，"但這并不能解決實(shí)物供應(yīng)中斷的問題——霍爾木茲海峽關(guān)閉影響重大，而海灣地區(qū)以外又沒有閑置產(chǎn)能。歸根結(jié)底，如果大量石油供應(yīng)持續(xù)受阻，金融操作不會(huì)奏效，交易員仍會(huì)繼續(xù)押注油價(jià)上漲，因?yàn)閮r(jià)格本就應(yīng)該更高。"

IG市場(chǎng)分析師Tony Sycamore則認(rèn)為，即便財(cái)政部直接介入期貨合約，"也許能制造短暫停頓或嚇退部分投機(jī)多頭，但我懷疑其效果能否持續(xù)超過一兩天。石油市場(chǎng)體量龐大、覆蓋全球，由真實(shí)的供需基本面驅(qū)動(dòng)——尤其是在海峽航運(yùn)已經(jīng)受阻、伊朗無(wú)人機(jī)等打擊威脅切實(shí)存在的情況下，財(cái)政部的口頭施壓或象征性行動(dòng)不太可能改變這一局面。"

Marex分析師Ed Meir則直指潛在風(fēng)險(xiǎn)："如果他們打算通過賣出期貨來壓低價(jià)格，這是一場(chǎng)大賭注，也將是對(duì)原油市場(chǎng)前所未有的干預(yù)。最直接的問題是：如果價(jià)格繼續(xù)上漲、空頭頭寸出現(xiàn)虧損，他們?cè)撛趺崔k？是動(dòng)用戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備來交割，還是繼續(xù)追加保證金、硬撐到底？"

法國(guó)興業(yè)銀行大宗商品量化研究主管Ben Hoff將這一潛在舉措稱為"史無(wú)前例"，并強(qiáng)調(diào)金融工具在能源市場(chǎng)的影響力終究有限，"魔鬼藏在細(xì)節(jié)里，我們還需要看清楚美國(guó)政府的具體方案。"

市場(chǎng)情緒激化：對(duì)沖交易創(chuàng)下紀(jì)錄

在華盛頓醞釀干預(yù)措施的同時(shí)，原油衍生品市場(chǎng)的交易活動(dòng)已達(dá)到狂熱程度。隨著WTI原油期貨有望創(chuàng)下2022年3月以來的最大單周漲幅，生產(chǎn)商和消費(fèi)者正爭(zhēng)相入場(chǎng)。

據(jù)Energy Aspects數(shù)據(jù)，本周美國(guó)生產(chǎn)商的對(duì)沖交易量在某一天創(chuàng)下了自2023年開始匯總數(shù)據(jù)以來的最高紀(jì)錄。交易員們表示，對(duì)于既服務(wù)生產(chǎn)商又服務(wù)消費(fèi)者的主要交易商而言，本周已成為其經(jīng)歷過的交易量最繁忙的一周。

生產(chǎn)商正抓住難得的價(jià)格窗口，通過遠(yuǎn)期合約鎖定未來的銷售利潤(rùn)。這種急劇拋售遠(yuǎn)期合約的舉動(dòng)導(dǎo)致WTI期貨曲線嚴(yán)重現(xiàn)貨溢價(jià)（即近月合約價(jià)格遠(yuǎn)高于遠(yuǎn)月合約），6月至12月的價(jià)差在短短兩周內(nèi)從1.48美元飆升至8.21美元。同時(shí)，期權(quán)領(lǐng)口策略（Collar）也變得更具吸引力，生產(chǎn)商在買入看跌期權(quán)保護(hù)下限的同時(shí)，通過賣出看漲期權(quán)來降低對(duì)沖成本。

面對(duì)這種局面，原油消費(fèi)者同樣不敢怠慢。Hartree Partners能源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)解決方案主管Rob McLeod在LinkedIn上表示，對(duì)于那些曾認(rèn)為對(duì)沖“太昂貴”或“風(fēng)險(xiǎn)太高”的航空公司來說，這周是一個(gè)深刻的教訓(xùn)，“指望好運(yùn)不是一種策略”。