年營收83.6億，估值108億！海信第6個IPO再遞表港交所，子公司涉訴引監管關注

光通信龍頭納真科技再叩關港交所！海信系坐鎮，能否借馬年東風跑出加速度？

來源：新財富雜志綜合自深圳商報、鳳凰網、直通IPO等

3月5日，海信集團控股股份有限公司（下稱“海信集團”）旗下的納真科技公司（下稱“納真科技”）向港交所提交了上市申請書，擬在港交所主板上市，聯席保薦人為花旗、中信證券。這是其2025年8月25日遞表失效后的再度申請。

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2025年營業收入83.55億

納真科技的歷史可以追溯至2000年代兩家主要經營子公司——Ligent Tech及青島寬帶的成立。經過二十余年發展，該公司已成為全球光通信與光連接解決方案的全棧式供應商，業務貫穿光通信核心產品全生命周期：從上游的光芯片設計制造，到中游的光模塊封裝集成，再到下游的光網絡終端產品交付。

股權結構方面，海信集團控股直接或通過子公司世紀金隆間接持有納真科技約48.61%的股份，是公司的控股股東。于往績記錄期間，海信集團控股同時是納真科技前五大供應商之一。招股書披露，納真科技與海信集團實體訂立多項持續關聯交易，涵蓋貨物供應、物業租賃、共享服務及金融服務等領域。

此外，春華資本通過旗下基金持有16.48%的股份，Archcom LLC持股4.51%；廈門國資委合計持股3.06%。按照廈門國資委投資3.3億元獲得3.06%股份計算，納真科技估值約107.84億元。

值得一提的是，2025年11月，證監會公布《境外發行上市備案補充材料要求》，要求納真科技說明公司控股股東海信集團控股的穿透情況，以及持股5%以上股東TransLight向上穿透后的境內主體是否存在法律法規規定禁止持股的主體。

此外，證監會要求納真科技就境內運營實體歷次股權變動是否均合法合規發表結論性意見，并說明子公司青島海信寬帶相關訴訟的最新進展，是否構成本次境外發行上市的實質性障礙。

若能成功上市，納真科技將成為海信集團旗下又一上市公司。目前海信已擁有海信視像、海信家電、三電控股、乾照光電、科林電氣五家上市公司，納真科技若順利登陸港交所，將進一步豐富其在科技領域的資本平臺，形成“家電+顯示+通信”的多元化矩陣。

業績方面，2023年至2025年，納真科技分別實現收入42.39億元、50.87億元、83.55億元。公司凈利潤波動較大，2023年錄得凈利潤2.16億元，2024年下滑58.5%至0.89億元，2025年則大幅增長874%至8.73億元。利潤暴增主要來源于出售合營企業產生的3.53億元收益，若剔除該非經常性損益，2025年經營性凈利潤約為5.19億元，仍較2024年增長482%。

此外，公司整體毛利率保持相對穩定，2023年為20.6%，2024年降至17.4%，2025年回升至20%。分產品看，數通光模塊毛利率從2023年的28.9%降至2025年的24.4%；電信光模塊毛利率從18.0%提升至19.1%；光網絡終端毛利率則從17.1%下降至9.5%。值得注意的是，光芯片業務連續兩年出現嚴重虧損，2024年毛利率為-157.4%，2025年為-121%。

報告期各期末，納真科技貿易應收款項及應收票據分別為11.91億元、19.84億元、17.81億元，貿易應收款項及應收票據平均周轉天數分別為126.7天、112.0天、82.3天。

招股書顯示，納真科技客戶集中度較高，報告期各期前五大客戶銷售額占公司總收入的比例分別為55.8%、66.9%、70.2%。其中，第一大客戶銷售額占公司總收入的比例分別為32.1%、23.5%、21.8%。

納真科技透露，報告期各期，公司所有的供應商或彼等的聯屬人士中分別有7家、4家及5家亦為公司的客戶。該等客戶于往績記錄期間至少一個年度在公司前五大客戶之列，且公司來自該等供應商或彼等的聯屬人士的收入合計分別占公司總收入的50.6%、15.0%及49.3%。于往績記錄期間任一年度，公司的前五大客戶中，只有客戶C（及其各自的聯屬人士）并非公司供應商。

納真科技強調，公司概無向客戶購回公司向彼等出售的相同產品，亦未向供應商轉售公司向其購買的相同產品。公司與上述供應商兼客戶之間的銷售及采購業務并不相互依存。公司與身份重疊的客戶及供應商所訂立合約的定價及其他條款與公司分別與其他客戶及供應商就類似產品及服務所訂立者大致相同。

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還需應對多項挑戰

納真科技此次遞表港交所，正值全球數據中心升級與人工智能算力需求快速增長的時期。光模塊作為數據中心內部及設備間數據傳輸的關鍵部件，其速率直接影響算力網絡效率。

根據弗若斯特沙利文的資料，中國光模塊行業市場規模預計將從2024年的329億元增長至2029年的872億元，年復合增長率21.5%，行業整體發展前景較為廣闊。

不過，納真科技在面臨市場機遇的同時，也需應對多項經營挑戰。

客戶集中度較高便是其中較為突出的問題。招股書顯示，2023年至2025年，公司前五大客戶銷售額占總收入的比例分別為55.8%、66.9%和70.2%，其中第一大客戶占比在21.8%至32.1%之間波動。若未來主要客戶減少采購或更換供應商，將對經營業績產生直接影響。

在利潤結構上，納真科技2025年實現凈利潤8.73億元，其中出售子公司股權產生的收益約3.53億元，在凈利潤中占比較高，主營業務盈利的穩定性仍需提升。

此外，公司在IPO之前的利潤分配情況也受到一定關注。招股書顯示，2022年至2025年上半年，納真科技累計向股東派發股息超過5.4億元，同期累計凈利潤約為12.44億元，分紅比例相對較高。

作為從青島成長起來的光通信企業，納真科技再度遞表港交所，既是其自身業務發展的需要，也是海信集團在高科技領域深化布局的重要一步。

不過，企業的發展依舊面臨著不少挑戰，納真科技能否借助資本市場進一步應對行業競爭、改善盈利結構、增強可持續發展能力，仍有待市場檢驗。

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