規模破3萬億，華夏基金為何越做越難？

當華夏基金以3.01萬億元的管理規模站上行業高點，外界看到的是頭部公募的光鮮體量，而深處的業務失衡、盈利承壓、投研失速與治理考驗，正將這家老牌機構拖入增長瓶頸。新任掌舵人鄒迎光接手的并非高枕無憂的龍頭版圖，而是一座被規模光環掩蓋、亟待修復的失衡大廈，在高基數與強競爭的雙重擠壓下，華夏基金的“三萬億神話”正面臨前所未有的成色拷問。

從股權與治理層面看，華夏基金長期處于大股東外派掌舵的模式，管理層更迭背后暗藏戰略搖擺與執行斷層。鄒迎光以中信證券高管身份兼任華夏基金董事長，延續了股東方派駐的慣例，卻也讓公司戰略更偏向股東資源協同，而非獨立的資管能力深耕。前任董事長張佑君兩年任期內扭轉盈利下滑態勢，2024至2025年營收與凈利潤保持雙增，看似交出穩健答卷，實則增長質量暗藏隱患。2025年公司營收同比增長19.86%，凈利潤增速僅11.03%，利潤增速大幅落后營收與規模增速，暴露出“增收不增利”的核心頑疾，這種增長失衡并非短期市場波動所致，而是業務結構畸形與成本管控失效的長期累積。

規模登頂的背后，是華夏基金業務結構的嚴重傾斜，被動業務獨大與主動權益崩塌形成尖銳對立，成為公司難以破解的死結。作為行業被動投資龍頭，華夏基金依托ETF拿下規模紅利，卻陷入“規模越大、盈利越薄、競爭越險”的惡性循環。當前ETF行業已進入白熱化費率戰，多家頭部機構將核心寬基產品費率壓至0.15%低位，單位規模管理費收入大幅縮水，即便管理規模持續擴張，也難以對沖費率下行帶來的盈利擠壓。易方達等競爭對手以更快增速緊追不舍，南方、嘉實、廣發等機構在細分賽道持續突圍，華夏基金的ETF龍頭地位不再穩固，先發優勢被同質化競爭不斷稀釋，規模護城河正快速收窄。

更致命的是，華夏基金主動權益業務持續潰敗，規模與業績雙殺，徹底喪失行業競爭力。數據顯示，2021至2025年，公司股票型與混合型基金規模合計縮水超千億元，主動權益規模占比遠低于頭部同業平均水平，從行業第一梯隊滑落至中游徘徊。業績層面更是慘不忍睹，旗下多只主動權益產品長期虧損，部分產品成立以來收益率腰斬，2024年主動權益平均收益率大幅跑輸行業均值，全年無一只產品躋身行業收益前列。投研體系空心化、基金經理能力斷層、投資策略同質化跟風，讓華夏基金的主動管理招牌徹底褪色，曾經的權益標桿淪為規模洼地，也讓投資者信心持續流失。

投研人才的持續流失，進一步加劇了華夏基金的業務危機，核心團隊震蕩暴露人才培養與激勵機制的深層缺陷。近年來，公司多位明星基金經理相繼清倉式離任，被動投資核心人物與主動權益骨干先后出走，接任者缺乏大規模產品管理經驗，人才梯隊出現青黃不接的致命缺口。人才流失的背后，是公司資源過度向被動業務傾斜，主動權益投研投入不足、激勵機制失衡、職業發展空間受限，導致核心人才留不住、新生代梯隊起不來，投研體系陷入“失血-萎縮-再失血”的惡性循環。這種人才危機，并非簡單的人事變動，而是公司戰略失衡、文化失焦的必然結果。

合規與風控漏洞頻發，更是為華夏基金的規模擴張蒙上陰影，品牌信譽持續損耗。近年來公司多次因內控問題被監管處罰，老鼠倉、違規交易、宣傳不合規等問題接連曝光，暴露出風控體系執行失效、內部管控流于形式的問題。在規模快速擴張的過程中，華夏基金重增長、輕合規，重規模、輕風控，將短期規模目標置于長期合規經營之上，不僅面臨監管處罰風險，更嚴重損害了持有人信任。對于資管機構而言，信譽是立身之本，持續的合規瑕疵，正在不斷侵蝕華夏基金的品牌價值與市場口碑。

華潤有巢REIT等創新業務的亮眼表現，看似為華夏基金打開新增長空間，實則難以彌補核心業務的巨大缺口。作為境內首單市場化機構運營的租賃住房REIT，該產品累計分紅表現尚可，但公募REITs業務整體規模有限，對公司整體營收與利潤貢獻杯水車薪，無法扭轉主動權益潰敗、ETF盈利承壓的大局。創新業務成為門面工程，核心業務持續失血，這種“偏科式發展”讓華夏基金的抗風險能力極度脆弱，一旦市場風格切換或競爭格局變化，公司極易陷入規模與盈利雙降的困境。

對于鄒迎光而言，執掌華夏基金并非榮耀加冕，而是一場硬仗。在三萬億高基數上實現規模與盈利雙增長，已是極難完成的目標；更棘手的是，要平衡被動與主動業務的資源傾斜，重塑投研體系，修復人才斷層，補齊合規短板，扭轉品牌頹勢，每一項都是觸及根基的難題。當前公司陷入被動業務靠費率換規模、主動業務靠收縮保平安的尷尬境地，長期形成的路徑依賴與資源錯配，絕非短期調整能夠破解。

華夏基金的三萬億規模，更像一場虛火旺盛的繁榮。看似行業領先的體量背后，是盈利質量下滑、業務結構失衡、投研能力退化、人才團隊震蕩、合規風險隱現的多重危機。資管行業早已從規模競爭轉向質量競爭、能力競爭，而華夏基金仍困在規模至上的舊思維里，依賴被動業務撐門面，忽視主動管理核心能力建設，這種發展模式注定難以持續。

未來，若華夏基金無法打破路徑依賴，重構投研體系，平衡業務結構，修復治理短板，三萬億規模的光環終將褪色。鄒迎光的雙重考驗，本質上是這家老牌公募能否告別規模虛火、回歸資管本源的生死考驗。對于投資者而言，透過規模光環看清底層風險，遠比追逐數字增長更重要；對于華夏基金而言，放下規模執念、重拾專業初心，才是破局的唯一出路。