2 月 CPI 和核心CPI同比上漲 1.3%及1.8%，PPI和PMI降幅收窄！

核心CPI單月要近2%了!!!!而PPI和PMI的降幅也顯示出了繼續收窄的跡象！在輸入性通脹、國內反內卷、季節性因素、人民幣升值、居民投資轉向金融部門的綜合影響下，我們的CPI（居民消費價格）重回擴張區間，大幅增長，告別了通縮的煩惱！但這個結果我們其實早在去年12月時就預料到了，只是沒想到增長速度這么快，而這種全社會性的價格突然快速增長，有點類似幾個東亞經濟體在去年的通長陡率，從某種程度上看，中美的經濟在數據面上的問題相似性也正在快速提升，結構性的分化，預計還將持續！

但單月數據，還不能完全說明數據路徑，在3月份地緣因素造成的上漲因素結束后，預計4-6月份的數據路徑會更清晰，但從一季度的角度看，很可能在3月出現短暫的核心CPI超過2%，這會讓經濟面處于債務型政府投資托底路徑下的利率下降需求，和物價快速增長及經濟再通脹速度加快相矛盾，疊加PPI/PMI端的結構性特點，央行和財政的宏觀調控復雜性預計會明顯提升。

一、2月宏觀經濟三大指標的特點！

其實，我認為從2025年開始，經濟學實際已經適應不了時代了，比如通縮是結構性通縮，通脹也是！而央行的利率工具，也被AI沖擊的面目全非，數據端的滯后性和隨機性特別明顯，全球發生最多的兩個字就是：意外！

我們簡單來看下2月我們CPI、PPI、PMI的結構性特點！

首先，2月CPI同比上漲1.3%，較上月0.2%的漲幅大幅擴大，創下近三年新高，核心驅動力，我前面也說了，主要是春節假期延長帶來的消費集中釋放，CPI環比上漲1.0%，為近兩年來最高，其中飛機票、賓館住宿等服務價格由降轉升，同比分別上漲29.1%和5.4%，凸顯服務消費強勁復蘇勢頭，這里面主要是把壓制價格的攜程等平臺教育了。

其次是核心CPI同比上漲1.8%，這是剔除食品和能源短期波動的指標，真實反映居民內生消費需求在當月出現了大力消費的跡象，最后，則是輸入性因素帶動部分品類價格上漲，居民投資大量集中在金銀領域，大量資金變為了無息固定資產，這推動了金銀價格的持續上漲，我們看到，國內汽油、黃金飾品價格環比分別上漲3.1%和6.2%，也與國際大宗商品價格上行形成呼應。但怪異的是，食品消費仍偏謹慎，豬肉、雞蛋價格同比分別下降8.6%和3.0%，反映消費復蘇仍有短板，居民熱衷于買金銀，但不怎么熱衷吃喝的結構很興趣！

我們再看PPI，其降幅持續收窄，受益于反內卷，大部門的工業端復蘇動能逐步增強，導致2月PPI同比下降0.9%，降幅較上月收窄0.5個百分點，連續3個月收窄，環比上漲0.4%，連續5個月上漲，供給側改善的信號似乎很積極。

但這一變化主要得益于兩點：一方面，國際大宗商品價格上行傳導，受中東地緣政治緊張影響，國際原油價格2月整體上行，帶動國內石油開采業價格環比上漲5.1%，有色金屬礦采選業環比上漲7.1%。另一方面，國內“人工智能+”政策顯效，計算機通信、光伏設備等行業需求提升，鋰離子電池制造價格結束連續33個月同比下降，首次轉為上漲0.2%。但PPI仍處于負增長區間，說明工業復蘇力度仍需鞏固，這種結構性矛盾，我們在美國的宏觀數據上也看到類似的情況，AI對勞動力結構和真實消費的影響，改變了傳統的數據路徑，不過3月隨著Openclaw的火爆，互聯網行業的運營基線將由激進的用戶補貼和純粹由量驅動的競爭，轉變為利潤率優化和價值驅動的定價權之爭，這會在CPI上繼續利好！

最后，最先出來的是2月制造業PMI，其數值為49%，較上月下降0.3個百分點，低于50%榮枯線，主要受春節假期影響，企業生產經營節奏放緩。

從分項看，生產指數和新訂單指數分別降至49.6%和48.6%，產需兩端均有放緩，中、小型企業PMI分別降至47.5%和44.8%，受假期影響更為明顯，而大型企業PMI升至51.5%，保持擴張態勢，高技術制造業PMI也維持在51.5%的擴張區間，顯現結構分化特征。

同時，這次的企業生產經營活動預期指數升至53.2%，表明企業對節后市場復蘇信心增強，短期回落不改變長期向好趨勢，尤其是建筑行業！

二、2%通脹會否快速到來并持續？

我認為在國內央企發揮主導作用，國有企事業單位一盤棋的情況下，未來國內通脹將呈現“溫和回升、總體可控”的態勢，不會出現大幅加大的情況，核心支撐在于“供強需弱的結構性依然還存在、而國內政策穩健、外部拉動有限的特征也將持續”。

我們先從支撐通脹回升的因素來看，隨著免費的內卷經濟逐步消失，消費場景會進一步拓展，服務消費回暖勢頭有望延續，疊加國內促消費政策落地，將逐步帶動核心CPI穩步回升。

而輸入性通脹壓力階段性增強，中東地緣政治局勢短期內難以緩解，國際原油價格2月已呈現上行態勢，后續仍有上行空間，同時全球制造業PMI升至51.2%，大宗商品需求回暖，將持續向國內工業消費品傳導，對CPI形成一定支撐。

同時，PPI向CPI傳導效應會逐步加大顯現，隨著PPI降幅持續收窄，工業企業成本壓力緩解，部分行業產品價格上漲有望逐步傳導至終端消費領域，即利潤可由消費者承擔的趨勢會加強，而非在企業間互相抑制。

但是，這里面有幾個問題還需要考慮，首先我們的消費復蘇力度到底有多強？是否能支撐通脹大幅上行？

我認為當前居民就業和收入預期仍需改善，食品消費謹慎態勢、房地產市場疲軟等因素，制約消費對通脹的拉動作用！同時，PMI反映的制造業需求放緩，也會間接抑制終端消費價格上漲幅度。而在我們的經濟結構里，只要豬肉價格仍處于低位，那未來食品價格將保持平穩，成為CPI穩定的重要支撐，因此可能豬肉股還要緩緩，不然CPI快速上漲，也是問題！

同時，2026年政府工作報告中已經設定了CPI漲幅2%左右的目標，我們的財政政策向來堅持“托底而非拉升”，貨幣政策會保持穩健，不會采取過度寬松措施，接著在政府將加強大宗商品輸入性風險管控后，漲價部分也會由財政對沖。

此外，2026年美聯儲內部對貨幣政策分歧明顯，市場預期降息節奏平緩，全球流動性不會大幅寬松，疊加全球制造業復蘇節奏溫和，也難以推動國內輸入性通脹壓力大幅上升，加上我們的本幣處于升值階段。

不過，當下中東地緣政治沖突升級疊加全球供應鏈擾動，可能依然會階段性加大輸入性通脹壓力，如果油價繼續增長，3月CPI近依然有較大可能快速增長