“三桶油”飆升，險資、銀行“吃飽”

原油繼續創造歷史。

3月9日，ICE布油、WTI原油一度雙雙漲近或漲超30%，觸及近120美元/桶的高價。放眼年內，兩者更是已經分別上漲超75%，表現堪稱極度強勢。

原油價格的上漲起源于中東沖突，尤其是在經歷了一連串超乎預期的事件升級后，其飆升姿態更是勢不可擋。目前，由于霍爾木茲海峽受到管轄，大量油輪無法通行，原油供應出現明顯短缺；在此背景下，外界對于高油價的展望正在愈發變得強烈。

著眼A股市場，“三桶油”成為了資本熱捧對象，到3月9日收盤，中國石油、中國海油、中國石化分別較沖突發生前上漲18.97%、20.88%、8.36%，年內漲幅分別達24%、44%、14%。與此同時，諸多險資、銀行也借此享受到“資本盛宴”，這其中就包括了國壽、新華保險、工行等金融“巨頭”。

油價觸及120美元背后

國際原油價格繼續暴漲。

3月9日盤中，ICE布油、WTI原油盤中一度上漲28.92%、31.44%，最高曾觸及119.5、119.48美元/桶，再度刷新年內漲幅上限。

開年至今短短兩個多月的時間，ICE布油、WTI原油已經分別上漲超75%，價格也一舉重回2022年上半年水平。抽絲剝繭來看，這場突如其來“狂飆”背后，核心在于單一事件引發的超預期連鎖反應。

沖突初期，外界普遍認為短期性、局部化的熱戰是基準情形，因此對于原油生產與霍爾木茲海峽運輸的極端情形尚無完全心理準備；彼時，國際原油價格仍維持在80美元/桶上下。

但隨著時間的推移，沖突呈現升級。而在沖突沒有快速收斂之際，也意味著霍爾木茲海峽將陷入更長遠的“管控”之中。

中金研報顯示，截至3月8日，MarineTraffic實時海運圖顯示海峽兩側已經出現了明顯的油輪積壓，Bloomberg統計的滾動7日通行量從沖突爆發前的240艘下降94%至16艘。

當油輪無法通過霍爾木茲海峽進出波斯灣，原油供應的缺口也開始擴散。一方面，霍爾木茲海峽每天可通行原油量達2000萬桶，相當于全球海運原油的26%、全球原油總供給的20%；另一方面，中東各國的儲油罐開始被迅速填滿，諸如占OPEC+整體產量15%的伊拉克和占OPEC+整體產量9%的科威特已經宣布被迫減產。

值得一提的是，伊朗亦是超級原油大國，其原油產量平均300萬桶/天，占OPEC+整體產量的12%，全球產量的3-4%，約150萬桶用于出口。

往后看，霍爾木茲海峽能否“松綁”將成為中短期內國際原油價格振幅的核心。

高盛認為，如果霍爾木茲海峽流量在整個3月持續低迷，油價將超越2008年和2022年的歷史峰值。澳大利亞麥格理集團則表示，如果霍爾木茲海峽關閉數周，將引發一系列連鎖反應，可能將原油價格推高至每桶150美元，甚至更高。

“三桶油”飆漲

油價沖高，“三桶油”成為了首要受益方。

據統計，截至3月9日收盤，中國石油、中國海油、中國石化分別較沖突發生前上漲18.97%、20.88%、8.36%；目前，中國石油A股股價已經超出過2015年年內高點，中國海油持續創出歷史新高，兩者市值已經超兩萬億級別。

著眼主營，“三桶油”實則分工略有不同。

以2025年半年報為例，中國石油旗下銷售、煉油化工和新材料、油氣和新能源、天然氣銷售分別占據收入比例的79.76%、38.05%、28.49%、21.24%（不考慮分部間抵銷數，后同）。同期，中國海油的勘探及生產和貿易業務分別貢獻收入的84.99%、15%，中國石化的營銷及分銷、本部及其他、煉油、化工、勘探及開發分別貢獻收入的53.41%、47.05%、46.72%、17.17%、10.27%。

這意味著，中國海油無疑是更為“純正”的原油開發標的，中國石油、中國石化的業務更加多元，上下游產業鏈涉及更為寬廣。而正是如此，“三桶油”受益油價上漲的程度也會有所不同。

根據東吳證券2024年分析的敏感性數據來看，中國石油、中國石化的業績與油價呈倒“U”型，兩者分別在Brent油價100美元/桶、80美元/桶附近盈利能力最好，中海油盈利能力與油價近乎正相關。

當然，“三桶油”之外，各類油氣產業鏈品種也手握“看漲期權”，這其中就包含了古老的油服和油運板塊。

油服公司的業績與石油公司的資本開支正相關，因此在過去十多年石油投資規模下滑的時間里，A股油服板塊注定是市場中的“小透明”。不過，展望未來，倘若原油價格中樞能維持高位，疊加全世界對于原油的長期戰略需求得以繼續延續，那么油服板塊的新一輪景氣周期將到來。

相比于油服板塊，油運板塊的景氣周期已經確定性到來，這點已經獲得外界一致認知；目前，該板塊的主要矛盾在于：當短期運價“天花板”出現，后續行業景氣度空間還有多少想象空間？

據申萬宏源分析，短期內的需求釋放、船期混亂、運力部署不均仍可能導致運價超預期上漲；中期委內（瑞拉）和俄羅斯原油轉向，仍增加合規VLCC需求；疊加Sinokor控制運力規模增加，市場集中度提升，運價高度和彈性被放大的邏輯繼續演繹。

值得注意的是，原油價格上漲也不止是利好與油相直接關的板塊。譬如，地緣沖突加劇原油供應擔憂，因替代需求，有望催生煤炭價格抬升；而高油價之下，也對新能源發展有正向影響；除此之外，像煤化工、甲醇、氯堿等化工細分品種也能借原油暴漲笑納“提價大禮”。

險資、銀行“吃飽”

在三桶油大漲之際，提前埋伏的大資金也享受到了油價飆升的盛宴。

據2025年三季報，“國豐興華(北京)私募基金管理有限公司-國豐興華鴻鵠志遠三期私募證券投資基金1號”持有中國石化3.05億股，持股比例0.25%，當期期末持股市值16.13億元。倘若至今持股數量不變，那么其持股市值將上升至約21.3億元。中國人壽也同樣持有3.21億股，倘若至今未減持，那么持股市值為22.47億。

同期，中國石油也收獲“國豐興華(北京)私募基金管理有限公司-國豐興華鴻鵠志遠二期私募證券投資基金”持股2.17億股，并握有已創歷史新高的煤炭“一哥”中國神華5220.61萬股，亦有望享受到股價上漲帶來的權益增長。

穿透股權來看，國豐興華(北京)私募基金管理有限公司由國壽資產和新華資產各持股50%。中基協官網顯示，該私募基金管理人還擁有“國豐興華鴻鵠志遠三期私募證券投資基金3號”、“國豐興華鴻鵠志遠三期私募證券投資基金2號”、“鴻鵠志遠（上海）私募投資基金有限公司”等基金。

與此同時，油運龍頭招商輪船以及成品油運龍頭招商南油的股東也均有大量保險公司的身影。

其中，“中國太平洋人壽保險股份有限公司-傳統保險高分紅股票管理組合”為招商輪船2025年三季度的第八大股東，持有4223.47萬股。同在2025年三季度，“ 中國太平洋人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品”、“中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品”也出現在招商南油的十大股東列表。

而在中國海油處，亦可以看見工行的身影。2025年三季度，由工商銀行100%持股的工銀金融資產投資有限公司新進成為中國海油前十大股東，持有5556萬股。按照股價計算，目前中國海油相較當季度均價上漲超66%，如果其仍握有同樣規模股份，那么持股市值將上升到24.1億元。

總的來看，身為資本市場的頭部“獵手”，不少險資、銀行已經深度通過A股市場中的原油及其相關帶動品種獲益。而這樣的盈利方式，本質上也是他們注重選擇深度價值標的的體現。