AI制藥首次實現盈利，告訴我們什么？

氨基觀察-數字醫療組原創出品

作者 | 張曦

2024-2025年，AI進入真正的“爆發元年”。但這場爆發并不浪漫：大模型迭代速度越來越快，算力與人才投入越來越重，行業從“比誰更會做模型”迅速轉向“比誰更能算得過賬”。

對幾乎所有以大模型為代表的AI公司而言，競爭的勝負手越來越清晰——一是成本能不能控住，二是營收能不能持續做大。

而當AI走進制藥、材料等硬科技領域，這兩道題會更難：數據更稀缺、實驗更昂貴、驗證更漫長、失敗更常見。也因此，AI制藥長期被視為“想象空間巨大，但商業化最難”的賽道之一。

在這樣的背景下，國內AI制藥平臺型企業晶泰控股發布2025年盈利預喜：

營收增至不少于7.8億元，同比增幅至少193%；稅后溢利及公司權益持有人應占利潤均不少于1億元，同比扭虧為盈，首次實現全年盈利，也成為港股首個實現盈利的AI應用股。

與此同時，全球藥企對AI的態度也從“點綴式創新”轉向“底座式投入”：賽諾菲（Sanofi）喊出“All in AI”，禮來（Eli Lilly）與英偉達聯手投資10億美元共建AI實驗室，阿斯利康（AstraZeneca）最高185億美元從石藥集團獲得其AI參與研發的創新長效多肽藥授權。行業共識越來越一致：AI不再是錦上添花，而是避免被淘汰的基礎能力。

但藥企全面擁抱AI的另一面，是AI制藥行業的持續分化。海外老牌“SaaS”玩家Schrodinger因轉型自主研發陷入業績與股價的雙重低迷；自研管線的代表Recursion虧損擴大并被英偉達清倉。這些案例共同指向一個現實：AI制藥的難點從來不是“能不能做”，而是“能不能在可控成本下持續兌現收入”，“什么時候能真正賺到錢”。

反差之下，晶泰的盈利因此更值得討論：在AI軍備競賽最考驗成本與營收模型的階段，它為什么更占優勢？

路線之爭：

做“產業AI基礎設施”，還是下場賭管線

當其他AI藥企還在討論其管線何時才能通過三期臨床的終極“驗收”時，晶泰科技已經把AI制藥賺到的錢放進兜里，AI制藥的賺錢能力比AI研發的管線更早獲得驗證。雖然晶泰科技的商業模式看起來復雜，但核心本質可以用一句話概括：它更像產業AI基礎設施的“賦能者”，而不是親自下場做藥的“賭徒”。

晶泰科技并不以自研藥物管線為核心，而是以“AI+自動化研發平臺”賦能合作方研發，并通過首付款、里程碑付款、技術服務費、平臺訂閱費及部分項目分成實現收入。因此，它很難用單一標簽概括，但它肯定不是傳統CRO，也不是純SaaS，更不是典型自研Biotech。傳統CRO以人為主，不會像晶泰這樣開發這么多算法和硬件。

如果追溯公司過去的業績發布會，會看到公司的長期目標是垂直行業的超級人工智能。市場“看不懂”，本質在于其商業模式缺少嚴格可對標的海外樣本，但是很多包括谷歌在內的偉大公司，早期同樣面臨多數人“看不懂”的局面。眾所周知，人工智能的核心還是專屬數據。硬件和業務的目的都直指數據，而數據的目的是實現晶泰科技想要的“行業大模型”。

如果晶泰科技只談技術，我們反而會有所擔心。管理層同時也非常兼顧商業落地和財務收入，從一開始就將晶泰科技定位為“平臺”，并在發展中找到了一條獨具優勢的”平臺型“商業策略，最終成為AI制藥中最先賺到錢的公司。

一方面，它以平臺能力深度參與創新研發，分享數據也有機會分享創新管線的長期上行；另一方面，又能獲得可持續現金流與相對可控的風險。

其壁壘來自可復用的系統能力組合——量子物理計算、AI設計、機器人實驗驅動的數據閉環，以及覆蓋大小分子的多模態研發平臺——這不是簡單“堆人+堆算力”即可復制。更關鍵的是，它規避了AI制藥公司最致命的不確定性：自研管線的臨床高風險與現金流黑洞。晶泰不依賴“押注三期臨床”來證明價值，而是通過訂單、首付款、里程碑與分成的滾動兌現，持續驗證平臺能力。

同時，平臺型業務具備規模效應：隨著模型與流程持續迭代、數據持續沉淀，晶泰可通過廣泛合作強化領先優勢。AI賦能科研與產業研發是確定性趨勢，增量市場巨大，而晶泰科技這樣已被全球Top 20大藥企中17家驗證并選中的平臺，具備更大的先行優勢和更低的獲客成本。

AI賦能醫藥研發，能提升研發效率，但核心是能否形成有效而不是燒錢的商業模式。

雖然條條大路通羅馬，但不同企業的選擇，仍會帶來不同的表現。AI制藥行業有一個結構性問題：如果走“自研管線”路線，真正的證真證偽往往要等到臨床中后期，尤其是規模更大、統計學意義更清晰的三期臨床。

于是市場經常出現一種劇本：企業早期靠“模型敘事+管線數量”，看準高潛力適應癥，估值上天；中期管線開始進入臨床，現金流壓力越來越大，然而管線證真證偽需要漫長時間，如果融資跟不上則面臨艱巨的取舍困難；一旦關鍵臨床失敗，股價與基本面同步崩塌。近年海外的典型對照并不少。

軟件服務收入穩定的Schrodinger，作為海外AI制藥領域的先行者，早年以藥物研發軟件服務為核心，憑借穩定的訂閱收入支撐企業穩步發展，股價長期保持穩??；但在加大自主研發藥物投入、轉型“AI+Biotech”模式后，其業績陷入持續波動，研發投入大幅增加，卻遲遲無法兌現臨床成果，業績與股價長期承壓。

前不久被英偉達清倉的Recursion也是AI biotech 的典型代表，同樣將自主研發管線模式的弊端展現得淋漓盡致。

Recursion在2024年完成企業合并后，就砍掉了一批臨床2期及之前數據不佳的研發管線，2025年再度砍掉4條管線，手中的保留管線相對更加早期，而其營收主要源于作為AI研發平臺的服務收入。

從Recursion的管線調整可以看出，自主研發藥物管線的模式，在短期內難以驗證其商業價值。有些適應癥領域，哪怕管線注定無法成功上市，也可能成功穿越一二期臨床，在規模大、患者樣本更加豐富的臨床三期結果揭曉前，本質上都是一場高風險的豪賭。最終連英偉達都選擇清倉離場，反映市場對“自研大賭局”的風險定價。

把“證真節點”前移：

晶泰模式為何更容易跑通財務模型

相比之下，晶泰模式最關鍵的不同，是它把“證真節點”前移了。

在合作模式下，晶泰的價值驗證并不需要等到三期——簽約拿首付款，就意味著客戶愿意為平臺能力付費（而不是“試試看”式的小額PoC——概念驗證）。由其參與的管線推進到臨床拿里程碑，意味著平臺交付推動了真實研發進展。后續若有銷售分成/權益分成，則提供更長期的上行空間。

更重要的是，里程碑付款的成本結構更優。當項目進入臨床后，后續臨床試驗的大頭風險與投入主要由藥企承擔；晶泰獲得的里程碑收入，往往不需要同比例新增成本，因而更接近高毛利增量收益。

這使得晶泰在“控成本、增營收”兩大難題上同時占優：在成本端，自動化與平臺化帶來規模效應，邊際成本下降；在營收端，首付款/里程碑讓收入兌現更快、更可持續。

目前公司官宣合作管線已達數十條，客戶中既有禮來這樣的全球頭部藥企，也有創新biotech，覆蓋從癌癥、代謝疾病到神經性疾病與罕見病的豐富管線。管線規模越大，數據與算法沉淀越深，平臺越強，形成“越做越便宜、越做越準、越做越能簽大單”的正循環。

此外，晶泰深受“小而美”的創新生物科技公司青睞。若合作方選擇更早期對外授權管線，晶泰的分成兌現節奏可能進一步前移，營收想象空間隨之抬升。

如果說“AI賦能科研、落地產業”是大勢所趨，那么晶泰的定位更像產業AI應用的基礎設施：既能承接大市場，又能把風險隔離好，把確定性收入留在自己報表里。

也因此，過去一年間，國家層面頻繁出現在晶泰科技進行調研考察，側面說明了兩個事實：賽道含金量高、且頭部企業正在形成領先優勢。

護城河從哪里來：

不是模型，而是“數據閉環+自動化產能”

在AI應用里，真正稀缺的從來不是“有模型”，而是“能持續產出高質量數據、并把數據變成可復用資產”。晶泰科技要成為產業賦能者，關鍵在于能力是否足夠硬、壁壘是否足夠深。

晶泰科技的護城河構思是，將算法、自動化、數據做成新一代基建，也就是外界所熟知的“量子物理+AI+機器人”全棧式技術閉環。

這是一個更重、更難但更有效的組合，它能解決兩件事：自動化實驗平臺，解決了制藥領域數據精準度與數據孤島的痛點；數據回流驅動 AI 算法迭代，形成“交付—數據—模型—再交付”的閉環，讓模型持續變強。

大家知道，AI的核心三要素是算力、算法、數據。算力層面基本由上游提供，很難拉開差距。決定護城河，或者說拉開差距的關鍵要素是“數據+算法”。

這也是AI制藥“落地難點”所在：很多公司模型看起來很強，但缺少可持續的高質量實驗數據供給與閉環迭代機制，最終容易停留在PoC。

AI在科學研究中面臨的一個主要挑戰，就是如何獲取充足的高質量數據，以訓練出有效的模型。即便是熱門的AlphaFold在藥物研發場景中，仍受限于復合體結構數據不足，影響實際應用效果。《Nature》2025年3月的報道也提到AlphaFold面臨藥物數據短缺的問題，這種數據緊缺會直接影響模型性能，阻礙了該工具在相關場景的應用推進。

因此，一家優秀的AI制藥企業，必須具備兩大特征：高效獲取或自主產生高質量數據的能力，以及依托成熟實驗平臺完成驗證，持續實現算法迭代閉環的能力。

這正是晶泰科技“量子物理+AI+機器人”模式的核心看點。其依托自建機器人實驗室的研發平臺，從源頭解決數據問題，并將業務持續轉化為數據資產和算法資產，反哺模型優化，形成了“業務開展-數據積累-算法迭代-服務升級”的正向循環，構筑起難以復制的差異化優勢。

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增長能否持續

當然，交出扭虧為盈的答卷之后，市場最關心的莫過于，晶泰科技能否持續跑通“技術服務+聯合研發”的輕資產模式，帶來持續高增長的業績？

目前仍需時間驗證，但從當前行業實踐與合作進展來看，公司至少在五個核心維度給出了正向答案：

第一，New Modality持續延伸能力。

從行業發展規律來看，單一藥物模式的研發瓶頸日益凸顯，多模態藥物研發已成為突破成藥困境、拓展治療邊界的重要方向。對于AI制藥企業來說，通過更多元的成藥路徑，攻克傳統研發難以突破的高難度靶點，是驗證技術、算法能力的關鍵。

目前，晶泰科技已建立覆蓋小分子、抗體等多類型藥物的一體化研發能力，且在加速裂變。其已經推動分子膠、mRNA、多肽、siRNA等平臺的落地，充分展現了深厚的技術積淀與創新實力，也對應著新的市場機遇和藍海空間。

其中，siRNA作為小核酸藥物的核心細分領域，正經歷從“小眾罕見病用藥”向“主流慢病治療方案”的歷史性跨越，已站在全球創新藥浪潮的C位，市場增長潛力巨大。

弗若斯特沙利文數據顯示，全球小核酸藥物市場規模預計將從2024年的52億美元激增至2029年的206億美元。晶泰科技的AI小核酸設計平臺XtalSilence，通過AI迭代可設計出顯著降低脫靶風險的創新siRNA分子，精準契合行業技術需求，有望在這一快速增長的賽道中搶占先機，依托技術優勢分享市場紅利。

分子膠的潛力同樣不可小覷，作為新一代鄰近誘導型療法，其與PROTAC共同構成蛋白降解技術的核心方向，是中長期最具想象力的新分子領域，更是解鎖“不可成藥靶點”寶藏的關鍵鑰匙，也是臨床與商業價值已得到充分驗證的藍海市場。晶泰科技則憑借物理計算模擬、高通量篩選及專有預測工具，結合AI驅動的機器人實驗室，來攻克分子膠研發的核心技術難題，進而構建差異化競爭優勢。

在通過更多成藥路徑攻克更具挑戰性靶點的同時，晶泰科技甚至可針對同一疾病的不同靶點機制與藥物模式開展內部賽馬，再將表現最佳的分子送入臨床。這也是其區別于同類AI制藥企業的核心優勢之一，有助于持續拓寬技術邊界與合作場景。

第二，持續獲取大額訂單的能力。

從晶泰科技與DoveTree達成近60億美元規?；虬唵危脚c禮來等全球頭部藥企分兩次共計6億美元的持續深化合作，不斷簽下重磅項目，證明其平臺價值已獲得國際市場高度認可，大單落地能力具備可持續性，不再依賴單一項目驅動增長。

第三，合作管線高效推進、兌現度高。

合作伙伴在獲得晶泰科技的技術賦能后，相關管線研發推進順利，里程碑節點密集落地。

例如，過去一年，其合作成果顯著：與智擎生技合作的項目順利進入臨床階段；與溪礫科技聯合開發的AI+RNA新藥RTX-117，成功完成首例患者給藥，標志著項目進入關鍵臨床驗證環節；與希格生科合作的胃癌靶向藥不僅順利進入臨床，更獲得蓋倫獎提名，彰顯了管線的臨床價值與行業認可度；此外，萊芒生物借助晶泰的技術支持，以千分之一劑量CAR-T實現血液瘤與紅斑狼瘡100%完全緩解，日前已順利完成近2億元融資。多條合作管線同步邁向臨床階段，一定程度上驗證了晶泰科技AI技術賦能新藥研發的真實效率與核心成藥價值。

第四，依托AI的廣闊應用空間，持續拓展第二、第三曲線。

晶泰科技并非單純的AI制藥企業，也已經拓展至消費品、新材料、農業等增量市場。尤其是成功切入消費健康領域，其基于自研的AI分子開發平臺ID4，成功設計出兩款針對生發的創新外用功效成分——小分子Remeanagen?和多肽AquaKine?。

其測試數據顯示，使用這兩個AI設計的生發分子的受試者最快在使用14天后即可觀察到初步的生長期毛囊密度提高效果，起效速度快。使用45天后，超90%受試者觀察到肉眼可見的頭發密度增加；受試者平均掉發數量減少了33%至45%，并且安全性表現優異。

目前，這兩款AI設計的生發分子均已成功通過INCI（國際化妝品成分名稱）注冊，其聯用配方已由外部孵化消費品牌Groland完成FDA化妝品備案，意味著該產品已經可以在電商渠道售賣。

生發產品是多大的市場自不必說。而“以醫藥水準做消費品”這個產品開發策略也早已獲得禮來減肥神藥替爾泊肽的官方認證，成為將藥企推向萬億市值的最大推手。晶泰科技從醫藥級研發平臺到消費級功效成分的成功跨越，也為其帶來新的想象空間與增長預期，這一板塊如果發展適當，將比藥物更快地為晶泰科技帶來爆發式增長，值得密切關注。

第五，依靠現金儲備加速業務與技術擴張。

在AI產業化階段，“現金流與資產負債表”成為核心競爭力之一，代表著公司持續投入研發、擴展市場、保持競爭優勢“卷”下去的底氣。晶泰科技上市以來，通過多輪配售和無息可轉債充盈了其現金儲備，其中2027年到期的零息可轉債發行額達22.64億港元，側面印證了其在機構投資人中的號召力。

這也意味著晶泰科技手中有近100億的現金儲備，可以用“買買買”快速補齊技術模塊，拓展海外客戶名單，建立新業務團隊或JV，包括投資具有潛力的上下游企業，將超健康的現金儲備轉化為更高的利潤額與競爭壁壘。如何把握這些機會，與同行相比，手握充足現金的晶泰科技擁有更高的主動權。

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總結

回到最初的問題：晶泰科技的盈利告訴我們什么？

它至少說明，在AI軍備競賽里，真正稀缺的不是“會做模型”，而是能否在現實產業中同時解決兩件事：把成本打下來、把營收做上去。

晶泰科技作為一個“新物種”，融合了AI制藥的想象空間與大模型式的巨大市場，同時又通過平臺賦能模式避開自研管線風險，把價值驗證前移到首付款與里程碑階段，并通過“量子物理+AI+機器人”的閉環持續沉淀數據與算法，形成越做越強的規模效應。

未來晶泰科技能成長到多大規模、這套模式能走多遠仍需時間觀察。但不可否認的是，AI賦能科研、落地產業是大勢所趨，而晶泰科技作為港股AI應用股中首個實現盈利的企業，其含金量還在上升。

核心在于，晶泰科技已經成功走出了AI制藥行業“燒錢不盈利”的困局，以實打實的訂單與管線進展，驗證了AI技術賦能新藥研發的商業可行性，這是其長期競爭力所在，也為整個行業探索出一條可復制、可借鑒的落地路徑。

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