蔚來賺了，股價漲了，李斌笑了

2026 沖擊全年盈利

作者｜王磊

編輯｜秦章勇

昨天，蔚來交出2025年第四季度及全年財報，營收、交付和毛利都創(chuàng)下新高，其中最關鍵的信息就是虧損11年，蔚來終于進入盈利時刻。

第四季度實現(xiàn)盈利，經(jīng)調(diào)整后經(jīng)營利潤達12.5億元。

不僅僅經(jīng)調(diào)整后經(jīng)營利潤的統(tǒng)計口徑，蔚來第四季度經(jīng)營利潤達到了8億元，凈利潤達到了2.8億元。無論是從哪種統(tǒng)計口徑，蔚來都是結(jié)結(jié)實實地在第四季度實現(xiàn)了扭虧為盈的flag。

蔚來股價也非常自覺地開始狂飆，今日開盤就一路狂飆，截至發(fā)稿，蔚來股價暴漲13.32%報43.33港元，總市值突破千億達1065億港元。

最高興的不光只有用戶和股東，還有李斌，為了激勵其能帶領蔚來持續(xù)且更好的盈利，蔚來董事還會授予李斌2.48億股限制級股票。

如果按照蔚來港股最新收盤價43.33元估算，這些股票價值超107億港幣，李斌的辛苦也終于有回報了。

01

盈利絕非偶然

先來看看蔚來第四季度是如何實現(xiàn)盈利的。

2025年第四季度的營收為人民幣346.502億元，較2024年第四季度的197.034億元增加了149.468億元，同比增長了75.9%，環(huán)比也增長59%。

交付量方面，蔚來2025年第四季度的汽車交付量為12.48萬輛，較2024年同期的7.27萬輛增加了5.21萬輛，同比增長71.7%，妥妥的歷史新高。

毛利率的大幅上漲成為蔚來實現(xiàn)盈利的關鍵，蔚來2025年第四季度綜合毛利率為17.5%，2024年第四季度為11.7%，2025年第三季度為13.9%，同比環(huán)比均有所增長。

拆分到最核心的汽車毛利率，第四季度汽車毛利率高達18.1%，同比上升5個百分點，顯然是得益于全新蔚來ES8的熱銷，對銷售結(jié)構(gòu)有明顯的改善，去年9月21日開啟交付的全新 ES8，12月交付了22256臺。

這也讓蔚來2025年第四季度的經(jīng)營利潤達到了人民幣8.073億元，經(jīng)調(diào)整的經(jīng)營利潤（非公認會計準則）為人民幣12.513億元，即便是最難達成的凈利潤也來到了2.827億元，去年同期還是虧損71.115億。

站在2025全年維度來看，蔚來的賬面數(shù)據(jù)也不錯。去年全年蔚來共交付新車326,028臺，較2024年全年的21.20萬輛增加了11.4萬輛，同比增長46.9%，創(chuàng)歷史新高。銷量增長帶來最直觀的效應是收入提升。2025年全年營收874.9億元，同比增長33.1%，同樣創(chuàng)歷史新高。

此外，全年毛利總額達到119.2億元，同比增長83.5%，全年綜合毛利率13.6%，整車毛利率14.6%，分別創(chuàng)2022年以來新高。

當然，2025年全年仍處于虧損狀態(tài)，凈虧損為149.426億元，但較2024年全年的224.017億元減少了74.591億元，同比大幅收窄了33.3%。

此外，蔚來在第四季度能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，也不全然是靠銷量以及毛利率的大幅上漲，背后還有來自省錢方面的托舉。

比如研發(fā)費用，從2024年第四季度的36.35億縮減為20.26億元，同比下降44.3%，環(huán)比也下降15.3%。蔚來2025年全年研發(fā)費用為人民幣106.億元，同比下降18.7%。

蔚來對此則解釋為，研發(fā)費用下降主要由于組織優(yōu)化帶來的研發(fā)職能部門人員成本下降，以及新產(chǎn)品及新技術不同開發(fā)階段所帶來的設計及開發(fā)費用下降。

此外，在營業(yè)費用方面，蔚來花錢明顯更謹慎了，銷售及一般行政費用從2024年第四季度的48.77億縮減為35.37億元。同比下降 27.5%，環(huán)比也下降15.5%。

蔚來也在財報中表示，第四季度銷售、一般及行政費用同、環(huán)比下降，原因是組織優(yōu)化帶來的營銷及其它支持職能人員及相關成本下降，以及銷售及營銷活動減少。這也說明蔚來自 2025 年開始實施的 CBU 機制正持續(xù)發(fā)揮效用，作用于整體經(jīng)營狀況。

同時還有個不起眼但關鍵的細節(jié)是，蔚來的應付款從第三季度的395億增加到了第四季度的533億元，直接多出了100多億的應付款項。

其實在去年7月，李斌就已經(jīng)給出了一個蔚來盈利的公式，三個品牌的總月銷到5萬輛以上，毛利率控制在 17%-18%、銷售管理費用率10%左右、研發(fā)費用率6%-7%。

這么來看，蔚來已經(jīng)實現(xiàn)了綜合毛利率17.5%，銷售、一般及行政費用為 35.37 億元，只占營收的 10.2%，20.26億的研發(fā)費用也只占營收的5.8%。只不過在銷量上，距離季度總銷量15萬輛，存在著2.5萬輛左右的差距。

但在硬性指標大部分達成，且開源節(jié)流之下，盈利就成了必然的結(jié)果。

02

沖擊年度盈利

實現(xiàn)首次盈利后，蔚來接下來首要考慮就是如何保持持續(xù)的盈利。

一方面，是激勵“帶頭羊”，蔚來董事會批準通過2026年股份激勵計劃并批準據(jù)此向李斌授出約2.48億股公司限制性股份，這一數(shù)字相當于截止到今年 2 月 28 日，蔚來總流通股的 10%。

接近2.5億股的薪酬計劃將分為十份，每份對應一個里程碑。李斌持續(xù)擔任首席執(zhí)行官/董事會主席/董事會認可的管理層職位期間，蔚來在美股市場每實現(xiàn)其中一個小目標，都將有10%的薪酬計劃兌現(xiàn)。

目標分為兩類，其一是蔚來在美股的市值分別突破300/500/800/1000/1200 億美元時，有上述股份的十分之一歸屬于李斌。另外是蔚來取得的年度凈利潤，分別為15/25/40/50/60 億美元，屆時亦會有股份的十分之一歸屬于李斌。

最終，如果蔚來成長為一家市值1200億美元且年度凈利潤 60 億美元的公司時，李斌將被授予全部薪酬計劃股票，按照那時的市值計算，且蔚來在美股市場的流通股總數(shù)不變，李斌的獎金股票估值將達到120億美元，約合人民幣823億元。

有這么一筆天價獎金的激勵，斌哥又要鉚足勁干了，確實，在財報發(fā)布后的電話業(yè)績會中，李斌順便公布了2026年的目標——2026年全年實現(xiàn)Non-GAAP盈利，整車毛利率達到20%。

李斌也在會議中表示，對全年增長充滿信心，原因在于，今年會是蔚來的大車爆發(fā)年。

其中最核心的，自然是全新旗艦SUV車型ES9，李斌透露將在今年二季度上市，4月9號先召開科技發(fā)布會，另外還有一款基于ES8平臺的大五座SUV將在三季度上市，雖然沒有透露具體的車型名稱，但極有可能是全新一代的ES7。

最后還有一款大號SUV，樂道的L80也將在第二季度上市，此前沈斐在直播中稱其為“雙艙超級大五座 SUV”。

如果再加上L90的激光雷達版，今年蔚來一共會有5款大車同時在售，同時覆蓋高端中大型/大型SUV領域，將成為今年的銷量主力軍。

基于大車為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，李斌表示，今年對于全年40%到50%的銷量增長還是非常有信心的，以 2025 年交付32.6萬臺估算，2026 年的目標，將會是沖擊45-50萬臺。

此外，CFO曲玉也提及，大車毛利相對較高，抗風險能力更強，有信心將全年毛利保持在合理水平。

另外，蔚來也將繼續(xù)節(jié)流，曲玉表示2026年公司會保持20億到25億的季度研發(fā)投入，還會持續(xù)基于CBU經(jīng)營機制提升研發(fā)效率，避免無效投入，提高同樣投入下的研發(fā)產(chǎn)出。

盡管研發(fā)投入的金額縮水，但并未影響研發(fā)成果。李斌在電話會上表示，神璣公司第二顆面向更廣泛客戶的智能芯片已經(jīng)流片成功，目前正在量產(chǎn)過程中。仍基于5納米車規(guī)級工藝打造，已經(jīng)流片成功，不過性能相比 NX9031 稍微低一點。

用李斌的話來講，大概是三顆 Orin X 的水平，但成本會更低，而且是一顆非常好的端側(cè)推理芯片，在具身機器人領域有非常廣泛的用途，已經(jīng)有不少行業(yè)客戶表現(xiàn)出了濃厚興趣，并正處于前期測試接觸階段。

此外，在不久前因為比亞迪推出的“閃充”技術，讓不少人認為蔚來核心技術護城河換電的優(yōu)勢正在消弭。

對此李斌也電話會上也有所回應，其表示，“再快的充電我們認為它的速度和體驗也是比不上換電”，同時換電還有一些作用是充電無法承接的，換電能更系統(tǒng)性的解決車和電池不同壽命的問題。

對于蔚來來說，換電業(yè)務雖不會直接反映在業(yè)績上，但是蔚來更長期的立身之本，真正能體現(xiàn)的系統(tǒng)性優(yōu)勢，還在后頭。