70億，黑石考慮退出了！

原“中國私募股權投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

黑石已持有8年，當時的收購價約8億-9億美元。

近日，據彭博社報道，全球私募股權巨頭黑石集團（Blackstone Group）正考慮出售其持有的美妝包裝企業洽興集團。據稱，黑石尋求的估值至少在10億美元以上。

知情人士還稱，黑石已正式委托花旗集團籌備這筆潛在交易。若最終落地，將成為2026年全球美妝供應鏈領域最受關注的并購案之一。

已持有8年

黑石貸款6億美元做的并購

據路透社報道，2017年11月，黑石以約8億-9億美元的價格完成對洽興集團的全資收購，當時黑石通過貸款籌集了約6億美元用于交易對價支付，杠桿比例約為67%-75%。

這種高杠桿操作在私募股權投資中較為常見，雖然通過債務融資放大股權回報，但也意味著公司需要穩定的現金流來償還債務。洽興集團此后數年的穩健經營，顯然支撐了這一財務結構。

這筆交易發生時，黑石剛剛成立了規模達30億美元的泛亞太并購基金，專注于健康、高端制造和消費升級領域。

洽興集團完美契合了這一定位——美妝包裝屬于消費升級賽道，高端制造屬性明顯，且受益于中國及全球化妝品市場的長期增長趨勢。

若按當前10億美元的潛在估值計算，黑石在這筆投資上的賬面回報率約為11%-25%，但考慮到持有期間的分紅、債務償還及匯率波動，實際內部收益率（IRR）可能更為復雜。

另據Private Equity Insights報道，黑石可能在今年晚些時候正式啟動出售流程，目前包括產業買家和其他私募股權基金在內的多方已表達初步興趣。不過，交易仍處于早期階段，黑石也有可能選擇繼續持有該資產。

一邊擴產能，一邊尋求出售

黑石想賣個好價格

洽興集團于1970年創立于中國臺灣。起初，洽興僅是一家擁有單臺機器的本土包裝供應商，創始人團隊在臺灣島內從事基礎的包裝生產業務。

進入1990年代，隨著中國大陸改革開放深入，洽興果斷西進，將業務重心轉移至長三角地區。公司在江蘇省昆山市設立總部，并逐步在華東、華南搭建起完整的生產體系，涵蓋模具開發、精密注塑、金屬加工、噴涂、電鍍和裝飾等全流程能力。昆山作為臺商投資重鎮，為洽興提供了完善的產業鏈配套和人才儲備。

經過56年的發展，洽興已成長為亞洲領先的包裝供應商之一，長期為歐萊雅（L'Oréal）、香奈兒（Chanel）、資生堂（Shiseido）、寶潔（P&G）、雅詩蘭黛（Estée Lauder）、迪奧（Dior）等跨國巨頭供應包裝。

而之所以能成為"隱形冠軍"，關鍵在于其掌握了精密注塑、表面處理、多材質復合等核心工藝，能夠滿足香奈兒、LV、歐萊雅、雅詩蘭黛、迪奧等頂級品牌對包裝一致性、批次追溯、法規合規及環保規范的嚴苛要求。

截至目前，洽興集團全球員工約5000人，核心業務聚焦于化妝品包裝容器的研發、設計與制造，產品覆蓋彩妝、護膚、香水三大品類。

在彩妝領域，公司生產粉餅盒（包括氣墊盒）、化妝筆（機械筆和按動筆）、口紅管、睫毛膏/眼線筆/唇彩容器等；在護膚領域，涵蓋分配器（包括真空泵和ATMOS泵）、瓶蓋和廣口瓶、滴管、軟管等；在香水領域，則提供瓶蓋和瓶頸圈等組件。

值得注意的是，洽興集團近期仍在積極擴張。2025年12月，公司宣布投資1686萬歐元（約合人民幣1.4億元）在葡萄牙萊里亞市馬塞拉建設高端化妝品包裝生產基地，預計2026年10月竣工。該項目已被納入葡萄牙"2030競爭計劃"，可獲得286萬歐元補貼及17%投資激勵。

這一"邊賣邊擴"的悖論式操作，似乎恰恰體現了黑石對資產價值的信心——通過提升全球產能布局來支撐更高的出售估值。