短期暴跌長期看漲！新興市場估值優勢凸顯，機構靜待抄底時機

中東局勢升級且持續時間難以預計，正重創華爾街今年最熱門的投資領域之一——新興市場資產。不過，許多市場人士認為，一旦地緣政治沖擊消退，這些因素將再次推高新興市場資產。

景順首席全球市場策略師勒維特（Brian Levitt）對第一財經記者表示，市場始終受到短期敘事與能驅動長期結果的基本面之間相互作用的影響。而當前，市場既存在對敘事的過度反應，也在某些領域顯示出敘事與結構性支撐明顯一致的情況。目前來看，中東沖突的后續發展仍不明朗，但歷史經驗表明，此類地緣政治沖擊往往會在初期對包括股票在內的風險資產造成壓力。但從中期來看，保持投資態勢可能是較好選擇，因為市場通常會在地緣政治風險觸頂后反彈。

“新興市場股票在中東沖突前持續跑贏，其中韓國表現突出。韓國KOSPI綜合股指在2025年上漲逾75%，今年前兩個月又進一步上漲近50%。韓國目前已成為全球第九大股票市場?！彼Q，“盡管沖擊性事件下波動性較高，但新興市場長期以來一直具備著具有吸引力的增長前景。如今，多項關鍵的結構性因素，例如美元趨勢性走弱以及企業治理水平改善，還能為新興市場提供了額外支撐。”

六年來最大周跌幅

新興市場股票和貨幣均大幅下跌，MSCI新興市場股票指數上周創下六年來最大單周跌幅，債券收益率也大幅飆升。

即便如此，包括品浩（PIMCO）、霸菱（Barings LLC）和普信集團（T.Rowe Price Group）在內的多家機構的基金經理仍然認為，新興市場的長期投資前景依然穩固。

他們的信心源于投資者眼中推動新興市場資產上漲的主要因素——尋求分散投資、擺脫對美元資產的依賴、估值吸引力以及穩健的經濟增長等，仍然存在。資金流向也表明，投資者正在利用價格下跌的機會增持證券。據美國銀行援引EPFR Global的數據，截至上周三的過去一周內，投資者增持了126億美元規模的新興市場股票和債券。

摩根大通資管的新興市場主權信貸策略主管艾辛格（Nick Eisinger）稱：“我們正在等待形勢變得更明朗。我們看好許多新興市場的基本面，但不幸的是，目前基本面因素并不重要，所以我們需要等待市場情緒整體回暖?！?/p>

盡管如此，他也坦言，目前風險仍在不斷增加。國際原油周一亞太早盤一度逼近120美元/桶。投資者擔心，油價飆升將對依賴進口的國家的經濟增長構成壓力。此外，美元在中東沖突中重新成為避險首選而走強，而美元走強往往會收緊全球金融環境，并侵蝕新興市場投資者的回報。

伴隨不確定性縈繞，摩根大通上周三次下調了對新興市場資產的投資建議，大幅調降了對新興市場貨幣和本幣債的看漲評級，并對新興市場主權債和美元企業債給予“戰術性減持”投資建議。

此次周期不同以往

即便如此，中長期看好新興市場資產的市場共識仍存。

雙線（DoubleLine Group）的投資組合經理坎貝爾（Bill Campbell）認為，市場無須過度恐慌。他稱，我并不認為中東地緣政治沖突會從根本上改變一切，也不認為現在就應該清倉所有新興市場資產。我更傾向于認為這只是一次外生沖擊。并且，我目前的判斷仍是，沖擊應該能夠得到控制。在這種情況下，事件并不會改變全球經濟增長的有利背景、新興市場與發達市場趨同以及發達市場財政和期限溢價方面的擔憂。此外，在全球資產整體估值仍然非常緊縮的當下，新興市場提供了巨大的價值和多元化的投資主題選擇。

“如果我們稍后能夠更清楚地判斷中東局勢的持續時間及趨勢，我們就可能迎來重新逢低買入新興市場貨幣和新興市場本幣債的絕佳時機。我正在靜待時機?！彼Q。

品浩的新興市場投資組合管理主管達萬 (Pramol Dhawan) 也表示，本輪新興市場資產周期與以往不同。我們目前正實時目睹地緣政治摩擦這一關鍵風險的顯現。與之相對的是，新興市場長期持續走強的關鍵仍在于，主權層面的財政信譽得以保持；新興市場央行持續穩定通脹預期；以及全球資產配置者持續輪動、分散投資至非美資產，且目前他們對新興市場的配置比例仍然低于基本面。基于此，他斷言：“當前的新興市場周期似乎比以往的上漲行情（包括2008年的周期）更具持久性。”

霸菱的全球股票主管庫珀 (Ghadir Cooper)強調：“地緣政治風險顯然會影響所有市場，而不僅僅是新興市場。如果油價持續高企，將對所有能源進口國造成不利影響。但不論如何，新興市場未來發展前景廣闊，這得益于一系列強有力的因素：估值具有吸引力，且新興市場是一個被嚴重低估的資產類別，在全球投資組合中占比不足。此外，新興市場決策者通常比發達國家的決策者更加謹慎地進行財政投資?！辫b于新興市場資產在過去十多年表現不佳，以及該資產類別的相對吸引力，他稱，一種分散投資的共識觀點正在且持續形成。不論短期地緣政治沖擊如何，投資者均將把資金從美元資產分散投資到全球其他非美資產和新興市場資產中。

不過，在眾多新興市場資產中，投資機構VanEck Associates的新興市場主動債務主管芬恩（Eric Fine）提示，需要降低海灣地區風險敞口。

“海灣地區債券利差基本保持不變，但風險顯然已經上升。主要國家（阿聯酋、卡塔爾、沙特阿拉伯和科威特）債券與美國國債的利差均低于100個基點。因此，在投資者能夠選擇遠離沖突地區的其他替代新興市場資產的背景下，降低海灣地區風險敞口的選擇非常一目了然。”比如，他稱，“許多新興市場債券發行國都是大宗商品出口國，其中拉美和撒哈拉以南非洲地區尤其受益。我們增持了哥倫比亞和智利債券?！?/p>

他補充稱，目前唯一重要的指標是沖突持續時間。如果市場持續提高對沖突持續時間的預期，全球經濟衰退的可能性將會增加。但需要注意的是，如上所述，新興市場經濟體中有許多是大宗商品出口國，大宗商品價格可能因沖突維持在高位的情況，并不會導致這些經濟體和其資產在全球市場沖擊中處于脆弱地位。