全球債券遭拋售，傳統(tǒng)避險(xiǎn)邏輯徹底改寫(xiě)？

美伊局勢(shì)緊張氛圍之下，受益的方向估計(jì)就是石油、化工、農(nóng)業(yè)了。黃金從近期的觀察來(lái)看，波動(dòng)率加劇，扛不起大旗。

各類資產(chǎn)之中，全球債券市場(chǎng)正在遭遇一輪猛烈拋售，從美國(guó)國(guó)債到歐洲國(guó)債，再到日本、韓國(guó)、澳大利亞這些亞洲主要經(jīng)濟(jì)體的債券，幾乎全都被投資者集中賣(mài)出。

債券不香了？

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，此次債券拋售潮呈現(xiàn)出“全球共振、重點(diǎn)區(qū)域突出”的特點(diǎn)。

作為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”，在這次債券拋售潮里，美債承受的壓力最大。10年期美債收益率居高不下，由于油價(jià)大幅上漲，市場(chǎng)普遍調(diào)低了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，甚至有人認(rèn)為，降息要推遲到2027年才有可能。

其中中國(guó)、印度等國(guó)一直在減持美債、優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，歐洲一些金融機(jī)構(gòu)也在降低美債持倉(cāng)比例。再加上美國(guó)本身債務(wù)規(guī)模居高不下的風(fēng)險(xiǎn)，美債對(duì)全球投資者的吸引力正在不斷下降。知名投資者表示，10年期美債收益率突破4.5%將引發(fā)擔(dān)憂。

歐洲債券市場(chǎng)波動(dòng)更為劇烈。歐洲本身非常依賴能源進(jìn)口，霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻，直接推高了能源價(jià)格，讓本來(lái)就疲軟的歐洲經(jīng)濟(jì)，面臨更大的滯脹壓力。

市場(chǎng)對(duì)歐洲央行的政策預(yù)期也徹底反轉(zhuǎn)：從本來(lái)要降息，變成了可能還要加息，甚至預(yù)計(jì)到年底前加息30個(gè)基點(diǎn)。

亞洲債市雖然波動(dòng)相對(duì)小一點(diǎn)，但也沒(méi)能獨(dú)善其身。澳大利亞10年期國(guó)債收益率大漲超過(guò)1%，日本、韓國(guó)國(guó)債收益率也同步走高。其中日本債市出現(xiàn)了明顯的外資撤離。而在2月份，日本本土投資者也在大舉賣(mài)出海外債券，規(guī)模同樣創(chuàng)下16個(gè)月新高。

主要原因在于，日本國(guó)內(nèi)國(guó)債價(jià)格下跌，機(jī)構(gòu)被迫調(diào)整投資組合，再加上國(guó)內(nèi)債券收益率在上升，海外債券對(duì)它們的吸引力明顯下降。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)日本貨幣政策加息預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)，日本國(guó)債收益率還在不斷走高。

我國(guó)國(guó)內(nèi)債市也受到一些小的波及，3月9日出現(xiàn)“黑色星期一”：30年期國(guó)債期貨主力合約盤(pán)中最大跌幅超過(guò)1.2%。

油價(jià)引爆通脹，避險(xiǎn)邏輯徹底改寫(xiě)

債券資產(chǎn)，一度被視為“避險(xiǎn)港灣”，但這不是說(shuō)債券的波動(dòng)性就一定很小，極端情況下，債券收益率的波動(dòng)性也可能非常之大。如今債券成了這輪市場(chǎng)下跌的重災(zāi)區(qū)，債券價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致收益率卻一路飆升。原因何在？

中東地緣沖突引發(fā)油價(jià)暴漲，直接引爆了市場(chǎng)對(duì)通脹再次抬頭的恐慌，成了債市的直接催化劑。

和以往的地緣風(fēng)險(xiǎn)不同，這一次美伊沖突升級(jí)，導(dǎo)致霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻，直接沖擊了全球能源供應(yīng)。地緣風(fēng)險(xiǎn)不再只是短期情緒擾動(dòng)，反而變成了推高全球生產(chǎn)、生活成本的“通脹制造機(jī)”，徹底打破了債券原本的避險(xiǎn)邏輯。

更早之前，特朗普對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)候選人的發(fā)言以及特朗普近期對(duì)于歐洲國(guó)家威脅加征關(guān)稅的舉措，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于政策不確定性、通脹壓力的新一輪擔(dān)憂，也導(dǎo)致了美債利率的上行。

全球央行貨幣政策預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，也加劇了債券被拋售的力度。

此前市場(chǎng)一直在交易美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等降息的預(yù)期，不少機(jī)構(gòu)甚至預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)全年能降息59個(gè)基點(diǎn)。但油價(jià)暴漲之下，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年最多只降息25個(gè)基點(diǎn)，甚至可能推遲到2027年才降息。

歐洲高度依賴進(jìn)口能源，油價(jià)大漲讓通脹壓力大幅上升，市場(chǎng)現(xiàn)在反而押注歐洲央行年底前可能加息。因此，進(jìn)一步推升債券收益率。

美國(guó)債務(wù)問(wèn)題更是重中之重。美國(guó)債務(wù)總額已突破38萬(wàn)億美元，年利息支出高達(dá)1.2萬(wàn)億美元，相當(dāng)于軍費(fèi)開(kāi)支的兩倍，債務(wù)占GDP比重超130%，未來(lái)兩年還面臨10萬(wàn)億美元的再融資壓力。

環(huán)球網(wǎng)援引外媒消息，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）9日發(fā)布的最新月度預(yù)算審查報(bào)告顯示，在2026財(cái)年前5個(gè)月，美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算赤字總額達(dá)1萬(wàn)億美元。《財(cái)富》雜志稱，這意味著美國(guó)過(guò)去5個(gè)月每周借款500億美元。這種靠借新債還舊債的模式，讓全球投資者非常擔(dān)心。不少大型機(jī)構(gòu)大量賣(mài)出美債。

結(jié)語(yǔ)

據(jù)報(bào)道，今年全球債券好不容易漲起來(lái)的收益，如今全部跌回去了。本周美國(guó)國(guó)債收益率一路走高，創(chuàng)下數(shù)月新高，投資者正在消化中東沖突可能擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。不少基金經(jīng)理認(rèn)為，通脹壓力上來(lái)后，國(guó)債那種傳統(tǒng)的“避險(xiǎn)作用”基本失效了。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)下周大概率不會(huì)加息，但如果通脹一直居高不下，就算就業(yè)市場(chǎng)走弱，未來(lái)幾個(gè)月想要降息也很難說(shuō)得過(guò)去。

長(zhǎng)期美債收益率上升，最直接的影響就是股市估值被壓縮，特別是那些期限長(zhǎng)、靠未來(lái)盈利賺錢(qián)的成長(zhǎng)股和高估值科技股，跌得最明顯。

業(yè)內(nèi)人士表示，10年期美債收益率，相當(dāng)于股票估值的“基準(zhǔn)利率”。一旦油價(jià)推高通脹，一邊利率上升，一邊企業(yè)成本（能源、工資、融資）大漲，就會(huì)形成“滯脹殺估值”的局面：利率往上壓，利潤(rùn)往下掉。

隨著油價(jià)和長(zhǎng)期美債收益率一起大漲，歐美股市普遍下跌，今年漲得很猛的亞洲AI算力產(chǎn)業(yè)鏈龍頭股大幅回調(diào)，就是最直接的體現(xiàn)。

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