年收破200億？“拳打”百果園“腳踢”洪九，砸16億回購、簽對賭，佳沃母公司為沖IPO拼了

本文為食品內參原創

作者丨何昕琳編審丨橘子??????????????????????????????????

頂著“水果第一股”光環的洪九果品退市僅3個月，水果賽道的資本化故事就迎來了新主角。

日前，聯想控股發布公告稱，擬通過旗下佳沃集團與鑫榮懋的聯合收購，斥資超16億元優化股權架構，全力推動鑫榮懋赴港IPO，還簽下了剛性上市對賭協議。這家旗下擁有“佳沃”“歡樂果園”等知名品牌的果業龍頭，為何在行業資本化遇冷的節點逆勢而上？

掃清障礙

從聯想控股發布的公告內容不難看出，本次資本運作的核心，是通過鑫榮懋（聯想控股間接非全資附屬公司）與佳沃系的聯合收購，完成股權架構的優化，為鑫榮懋上市掃清障礙。

具體來看，本次交易分為四大核心板塊：鑫榮懋向君聯晟源、廈門建發及龍門基金回購公司合計14.13%的股份，總對價10.86億元；佳沃集團旗下佳沃農投向鄉村產業基金收購鑫榮懋4.87%股份，對價4.2億元；佳沃產發收購鑫果佳源10.64%股權，對價1.21億元；同步拿出回購股份中的6.62%，向鑫榮懋核心管理層實施股權激勵。

簡單說，就是一邊通過回購清退有退出訴求的老股東，化解企業IPO路上的股權分歧；一邊通過增持進一步鞏固佳沃系的控股權，牢牢掌握上市主導權；同時通過股權激勵綁定核心管理層，為上市沖刺達成共識。

綜上，系列交易合計涉資超16億元，完成后佳沃系將持有鑫榮懋44.32%股權、鑫果佳源76.01%股權，實現對水果板塊核心資產的絕對掌控。

從公告可以看到，這場資本運作的三大主角，有著深度綁定的股權與業務關聯。其中，聯想控股是本次交易的主導方，也是國內頭部產業運營與投資集團。2012年，其便控股成立了佳沃集團，作為其農業與食品板塊的核心運營平臺。而鑫榮懋，正是佳沃集團旗下水果業務的核心載體，國內頭部水果全產業鏈企業。

事實上，鑫榮懋與佳沃系的深度綁定始于十年前，也是從那時起，鑫榮懋登陸資本市場的計劃就已啟動。

將時間拉回2015年，佳沃集團與鑫榮懋宣布戰略合并，一躍成為中國最大的水果全產業鏈企業，彼時雙方就曾提出登陸資本市場的想法。2019年，鑫榮懋曾啟動過A股上市輔導。

聯想控股在公告中直言，受內外部多重因素影響，鑫榮懋A股上市計劃未能如期推進，后續的港股上市方案也遭到股東否決。上市進程接連遇挫，不僅導致企業價值無法有效釋放，更讓部分老股東產生了強烈的退出意愿，若不妥善解決這一矛盾，將直接阻礙企業后續戰略落地與上市進程。

如此，便有了本次超16億元的股權回購。

當然，聯想控股并非只做“接盤”的好人，也為自己的投資上了保險。公告顯示，佳沃與鑫榮懋管理層簽訂了嚴格的上市對賭協議：鑫榮懋必須在2027年9月30日前完成港股合格上市申報，且在2027年12月31日前完成掛牌上市。若未能達成上述目標，聯想控股有權要求管理層按鑫榮懋50億元整體估值，回購其持有的全部股份，實現全面退出。

勝算幾何？

頂著老股東的退出壓力與市場的觀望情緒，鑫榮懋不惜以大額回購、剛性對賭為代價沖刺IPO，可見其決心之大。

從企業基本面看，確實有一定資本。公開資料顯示，成立于1998年的鑫榮懋，是國內水果分銷領域的龍頭企業。業務覆蓋品種引進與授權種植、專業供應鏈服務、全渠道分銷、產品開發與品牌營銷四大板塊。產業鏈端，其擁有30多個冷鏈物流中心，分銷網絡覆蓋300多個城市，服務超1萬家商超門店、2.5萬家水果專賣店，同時也是沃爾瑪、山姆、華潤、永輝等頭部企業的核心供應商。

南方都市報報道顯示，2020年，鑫榮懋年營收已逼近百億大關，成為國內水果行業為數不多的百億級企業。另有報道指出，2025年，鑫榮懋集團董事長張劍在接受采訪時公開表示，鑫榮懋全年收入已突破200億元，穩居國內水果分銷行業第一梯隊。

這一營收規模，已經遠超國內水果賽道另外兩家資本化龍頭。同期數據顯示，百果園2024年全年營收為102億元；即便是洪九果品暴雷前夜的巔峰時刻，其2022年公布的年營收也剛突破150億元，與鑫榮懋規模有著一定差距。

但從凈利潤水平看，其盈利增速遠未跟上營收擴張的步伐。據聯想控股公告，2023年，鑫榮懋實現稅后凈利潤2.66億元，2024年增至3.08億元，2025年前9個月仍實現稅后凈利潤2.45億元。

這一營收高增、利潤微漲的反差，也是水果行業的共性痛點。近年來，水果賽道陷入極致內卷，社區團購低價沖擊、夫妻店遍地開花、商超渠道持續分流。此外，水果行業天生的非標屬性、上游種植受氣候與地緣因素的強波動性，都讓企業的持續盈利充滿變數。

就在3個多月前的2025年12月30日，港股“水果第一股”洪九果品正式退市，從上市巔峰670億港元市值，到停牌時不足30億港元，背后是公司上市后業績快速變臉、高管集體涉案、財務造假疑云纏身的亂象。

而另一家水果龍頭百果園，2023年登陸港股后同樣表現不及預期。加盟模式的品控短板、行業同質化內卷的擠壓，讓這家零售龍頭陷入了增收不增利、關店止損的惡性循環。

據百果園財報，2024年，百果園營收、凈利潤均出現高位數下滑，其凈利潤更是出現2019年以來的首次年度虧損，虧損額達到3.86億元。2025年上半年，公司營收下滑幅度進一步擴大至21.8%；凈利潤亦出現上市以來首次半年度虧損，達3.42億元。從門店數量上看，僅在2025年上半年，百果園就關閉了741家門店，平均每天關店數量超過4家。

兩家龍頭企業的前車之鑒，無疑會讓港股市場對水果賽道的資本化故事趨于謹慎。

而此次鑫榮懋沖擊IPO，除了圓十年上市夢，一定程度上，也體現出聯想控股在農業板塊的突圍焦慮。要知道，目前聯想控股農業板塊唯一的A股上市企業ST佳沃，因早年收購海外企業陷入連年虧損，仍未能摘掉“ST”的帽子。

在此背景下，推動盈利穩健的鑫榮懋獨立上市，或是聯想農業板塊擺脫困局、實現優質資產價值重估的核心路徑。

但從港股IPO本身的流程來看，到2027年12月31日的上市大限，鑫榮懋僅剩不到2年時間。

總之，水果賽道的資本化，從來不是靠資本運作和對賭協議就能講成的。此番鑫榮懋能否成功上岸，還要看企業能否守住盈利的基本盤，給資本市場一個真正可持續的增長故事。